>> 國盛證券-宏信建發(fā)(09930.HK)建筑設(shè)備租賃龍頭，起舞萬億景氣市場-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 2420KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強(qiáng) |
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國內(nèi)建筑設(shè)備租賃龍頭，規(guī)?？焖贁U(kuò)張。公司是遠(yuǎn)東宏信旗下從事建筑設(shè)備運(yùn)營業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺，是國內(nèi)最大的設(shè)備運(yùn)營服務(wù)提供商，2022年居全球租賃百強(qiáng)榜（IRN100）第14位，是亞洲最大高空作業(yè)機(jī)械租賃企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模超300億元，累計服務(wù)客戶15.8萬+。公司于2023年5月成功登陸港交所，實(shí)現(xiàn)分拆上市，且目前已進(jìn)入港股通名單。公司近年來持續(xù)擴(kuò)張高空作業(yè)平臺、新型支護(hù)設(shè)備、新型模架保有量，盈利呈快速增長趨勢，近5年公司收入/業(yè)績復(fù)合增速分別達(dá)42%/41%；毛利率受工程技術(shù)服務(wù)、平臺服務(wù)占比提升影響而略有下降；經(jīng)營性現(xiàn)金流充沛，2021/2022年分別凈流入24/28億元，分別是凈利潤的3.4/4.2倍。
設(shè)備租賃行業(yè)景氣趨勢明確，龍頭市占率有望持續(xù)提升?！百I不如租”和“機(jī)器代人”是建筑設(shè)備租賃行業(yè)的底層商業(yè)邏輯，隨著我國勞動力短缺及人力成本上升趨勢加劇，我國設(shè)備租賃行業(yè)呈景氣擴(kuò)張態(tài)勢。預(yù)測2027年我國設(shè)備租賃運(yùn)營服務(wù)市場規(guī)模有望達(dá)1.59萬億，5年復(fù)合增速10.3%。當(dāng)前國內(nèi)設(shè)備租賃行業(yè)格局較為分散，CR3僅約1.6%，其中高空作業(yè)平臺/新型支護(hù)系統(tǒng)/新型模架系統(tǒng)CR3分別約58.4%/7.9%/6.0%。相比于歐美市場，我國設(shè)備租賃行業(yè)滲透率偏低，且龍頭企業(yè)市場集中度明顯較低，依托于規(guī)模化、多品類、一體化、數(shù)字化等優(yōu)勢，我國設(shè)備租賃龍頭企業(yè)市占率有望持續(xù)提升。
大股東協(xié)同效益突出，規(guī)模效益有望持續(xù)顯現(xiàn)。競爭優(yōu)勢方面：1）大股東協(xié)同：背靠橫跨金融與產(chǎn)業(yè)的大型綜合集團(tuán)遠(yuǎn)東宏信，有望為宏信建發(fā)導(dǎo)流，幫助公司快速獲取優(yōu)質(zhì)客戶，并快速建立互信關(guān)系，2020-2022年公司客戶數(shù)量分別為32978/69024/95174家，快速增長。2）全國化服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)：已在國內(nèi)187個城市建立擁有349家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，數(shù)目居中國設(shè)備運(yùn)營服務(wù)提供商第一，響應(yīng)時間約為4小時，明顯領(lǐng)先行業(yè)內(nèi)一般12-24小時的響應(yīng)時間。3）數(shù)字化運(yùn)營效率突出：當(dāng)前公司數(shù)字化運(yùn)營管理全面鋪開，顯著提升公司設(shè)備運(yùn)營效率，優(yōu)化客戶服務(wù)流程，提升服務(wù)體驗(yàn)，也為未來平臺服務(wù)持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
重點(diǎn)推動網(wǎng)點(diǎn)開拓、設(shè)備擴(kuò)張與管理能力提升，輕資產(chǎn)打造新動能。成長動能方面：1）國內(nèi)外網(wǎng)點(diǎn)密度提升：公司計劃2023/2024年網(wǎng)點(diǎn)增加至430/500家，縮短服務(wù)距離、提升覆蓋面，并積極開拓海外東盟市場。2）擴(kuò)張設(shè)備保有量+數(shù)字化管理：2023/2024年高空作業(yè)平臺擬采購2-3/3-4萬臺，新型支護(hù)系統(tǒng)擬采購2千至1萬噸/10-15萬噸，新型模架系統(tǒng)擬采購4-5/9-10萬噸，同時結(jié)合數(shù)字化升級，推動經(jīng)營提質(zhì)增效。3）輕資產(chǎn)擴(kuò)張：“聯(lián)合模式”2022年規(guī)模4.58億元，較2020年增長3倍，其中高空作業(yè)平臺轉(zhuǎn)租數(shù)量占比已達(dá)16%；后續(xù)公司還將開拓“撮合模式”收取中介費(fèi)，持續(xù)推動輕資產(chǎn)擴(kuò)張。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年的歸母凈利潤分別為9.7/11.9/14.5億元人民幣，同比增長46%/23%/22%，對應(yīng)EPS分別為0.30/0.37/0.45元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/11/9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：主要設(shè)備租金下降超預(yù)期風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，管理能力下降風(fēng)險，成本上漲風(fēng)險，收入與盈利等關(guān)鍵假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險等。
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