>> 中泰國(guó)際-樂(lè)艙物流(2490.HK)新股報(bào)告(評(píng)級(jí)：中性，評(píng)分：63分)-230913
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰國(guó)際 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周健鋒 |
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公司亮點(diǎn)
(一)樂(lè)艙物流是一家2004年成立的中國(guó)一體化跨境海運(yùn)物流服務(wù)提供商，其服務(wù)已覆蓋跨境物流過(guò)程的主要環(huán)節(jié)，包括攬件、倉(cāng)儲(chǔ)分揀、清關(guān)、跨境海運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)中轉(zhuǎn)及尾程配送，公司以跨境海運(yùn)服務(wù)及船舶出租業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)主線(xiàn)。
(二)中國(guó)跨境物流服務(wù)市場(chǎng)分散，給予企業(yè)龐大增長(zhǎng)空間。根據(jù)2022年收入計(jì)，前15大服務(wù)提供商合計(jì)僅持有12.2%市占率。公司名列15，市占率為0.2%。
(三)公司擁有全球物流網(wǎng)絡(luò)，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋美國(guó)、加拿大、墨西哥、洪都拉斯、德國(guó)、荷蘭、比利時(shí)、澳大利亞、越南、日本、印度尼西亞等國(guó)家。
行業(yè)前景
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，全球進(jìn)出口貿(mào)易不斷擴(kuò)張。重大經(jīng)濟(jì)體進(jìn)出口貨值保持增長(zhǎng)，其中中國(guó)、美國(guó)、德國(guó)、日本2018-2022年的年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為7.9%、5.6%、9.5%、6.3%，2022-2027年的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率達(dá)5.8%、4.7%、7.2%、5.4%。COVID-19爆發(fā)讓顧客的購(gòu)物習(xí)慣從傳統(tǒng)線(xiàn)下購(gòu)物改為在線(xiàn)渠道及平臺(tái)購(gòu)物。隨著COVID-19疫情的限制逐步解除，全球跨境運(yùn)輸能力正在釋放。
公司經(jīng)營(yíng)
公司收入2020-2022年持續(xù)高增長(zhǎng)，收入由2020年的7.8億元(人民幣，下同)升至2022年的46.1億元。其中跨境物流服務(wù)收入由7.4億元上升至43.9億元，當(dāng)中自營(yíng)方式海運(yùn)服務(wù)收入由零增長(zhǎng)至26.0億元(毛利率由零增長(zhǎng)至14.1%)，第三方海運(yùn)服務(wù)收入由7.4億元上升至17.9億元(毛利率由6.9%下跌至2.5%)。公司毛利率由8.2%上升至11.8%。股東凈利潤(rùn)由2,552萬(wàn)元增長(zhǎng)至3.8億元。期內(nèi)股東凈利潤(rùn)率由3.3%上升至8.3%。但業(yè)績(jī)今年前4個(gè)月因市場(chǎng)運(yùn)價(jià)大幅下降變臉，公司2023年1-4月收入同比驟降77.4%至4.5億元，當(dāng)中跨境物流服務(wù)收入大跌82.5%至3.4億元。期內(nèi)股東凈利潤(rùn)下跌62.8%至8,301萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)全年收入、毛利及凈利潤(rùn)將大幅下降。截至2023年4月30日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.48億元，上年同期為5.59億元。
截至2023年4月底，公司已購(gòu)入了四艘二手集裝箱船舶，另在2023年8月購(gòu)買(mǎi)并交付了一艘1.38萬(wàn)噸的二手船舶。另外已訂購(gòu)兩艘一手超大型集裝箱船舶，預(yù)計(jì)將于2025年交付。
估值水平
我們選取六家港股物流同業(yè)進(jìn)行對(duì)標(biāo)，包括中通快遞（2057 HK）、京東物流（2618 HK）、嘉里物流（636 HK）、安能物流（9956 HK）、鷹輝物流（1442 HK）、嘉泓物流（2130 HK）。估值方面，公司2022年市盈率為3.1-3.8倍，低于同業(yè)的8.2-38.0倍，但是公司預(yù)計(jì)2023年盈利大幅下跌，歷史市盈率不能有效反映公司估值。公司2022年市凈率為1.3-1.7倍，與大型同業(yè)估值相若。
穩(wěn)價(jià)人往績(jī)
此次穩(wěn)價(jià)人是農(nóng)銀國(guó)際，2022年初至今共參與保薦4個(gè)項(xiàng)目，其中擔(dān)任穩(wěn)價(jià)人2個(gè)項(xiàng)目，首日表現(xiàn)1漲1跌。
市場(chǎng)氛圍
今年年初至今港股新股市場(chǎng)氣氛反復(fù)，累計(jì)上市40只新股，首日破發(fā)率達(dá)42.5%，平均首日下跌19.2%。但是自今年6月起上市的公司新股首日沒(méi)有破發(fā)，平均首日上升6.4%。但是公司沒(méi)有引入基石投資人，或影響新股市場(chǎng)信心。
申購(gòu)建議
公司已經(jīng)預(yù)計(jì)2023年收入、毛利及凈利潤(rùn)將大幅下降，主因市場(chǎng)運(yùn)價(jià)自2022年下半年以來(lái)大幅下降導(dǎo)致公司暫停提供自營(yíng)跨境物流服務(wù)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，預(yù)計(jì)全球及中國(guó)跨境物流服務(wù)市場(chǎng)未來(lái)幾年穩(wěn)定增長(zhǎng)，但不能恢復(fù)至2021-2022年的龐大規(guī)模。公司2024年業(yè)績(jī)有待觀望。估值方面，公司歷史市凈率與大型同業(yè)相若。雖然近月新股首日表現(xiàn)良好，但是公司沒(méi)有引入基石投資人，存在一定破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。因此綜上所述，給予其63分，評(píng)級(jí)為“中性”。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?。?）行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)、（2）經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)、（3）政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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