>> 華泰證券-金工深度研究：行業(yè)景氣投資的頂層設(shè)計和落地方案-230914
| 上傳日期： |
2023/9/14 |
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| 3254KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
林曉明,徐特 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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總結(jié)行業(yè)景氣投資的已有工作，對頂層設(shè)計和落地方案進(jìn)行深度思考
華泰金工團(tuán)隊持續(xù)深耕行業(yè)基本面量化研究，形成了由宏觀、中觀、微觀三個視角組成的行業(yè)景氣投資框架，結(jié)合多視角信息來提升對行業(yè)g/Δg判斷的準(zhǔn)確性和可靠性。本文對這塊工作進(jìn)行了總結(jié)。在研究過程中，我們發(fā)現(xiàn)景氣投資并非“圣杯”，已找到三個原因可能導(dǎo)致景氣投資失效：景氣度因子階段性失效、高景氣被透支、市場主線較弱等。先前的研究主要使用行業(yè)指數(shù)進(jìn)行回測，本文進(jìn)一步設(shè)計了行業(yè)主題ETF推薦流程，對行業(yè)輪動策略進(jìn)行落地。考慮單邊千一的交易費用，2018-12-31至2023-08-31，ETF組合年化收益為31.45%，最大回撤為-27.37%。
行業(yè)景氣投資策略由宏觀、中觀、微觀三個視角共4個景氣度因子構(gòu)成
在宏觀視角，我們建模的重心是從宏觀到行業(yè)分子端和分母端的傳導(dǎo)，基于國內(nèi)宏觀預(yù)期指數(shù)構(gòu)建了宏觀戴維斯雙擊因子。在中觀視角，我們?yōu)槊恳粋€行業(yè)構(gòu)建了中觀基本面數(shù)據(jù)庫，使用清洗篩選后的指標(biāo)，對行業(yè)財務(wù)狀況進(jìn)行Nowcasting，構(gòu)建了中觀景氣度因子。在微觀視角，我們使用真實財報和預(yù)期財報數(shù)據(jù)構(gòu)建了微觀視角財務(wù)因子，結(jié)合北向資金加倉持續(xù)性和加倉幅度構(gòu)建了微觀視角北向因子。對三個視角共4個因子加權(quán)，得到綜合景氣度因子。不考慮交易費用，2016-04-30至2023-08-31，綜合景氣度前五名組合相對行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)的年化超額收益為14.34%。
景氣投資失效可能原因：因子階段性失效、高景氣被透支、市場主線較弱
使用歸一化折損累計增益(NDCG)指標(biāo)評價各景氣度因子截面表現(xiàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)2021年9月以來，部分因子可能因為使用過多出現(xiàn)階段性失效。其應(yīng)對方式是基于NDCG適當(dāng)降低失效因子的權(quán)重、提升有效因子的權(quán)重。當(dāng)股價漲得太貴或者太快的時候，景氣投資也會面臨超額回撤。其應(yīng)對方式是引入估值和擁擠度指標(biāo)，對交易風(fēng)險進(jìn)行日頻監(jiān)控。將景氣投資策略每月超額收益和市場主線強(qiáng)弱指標(biāo)一起對比統(tǒng)計，發(fā)現(xiàn)市場主線較弱不利于景氣投資，解決思路是多策略配置或者分域建模。結(jié)合NDCG微調(diào)因子權(quán)重和日頻監(jiān)控交易風(fēng)險，策略的年化超額收益進(jìn)一步提升至16.22%。
設(shè)計行業(yè)主題ETF推薦流程，對行業(yè)景氣投資策略進(jìn)行落地
從2019年開始，行業(yè)主題ETF蓬勃發(fā)展，為行業(yè)輪動策略的落地提供了便利。我們基于行業(yè)指數(shù)和ETF的市場表現(xiàn)建立兩者映射關(guān)系——在每個月月末，針對每個行業(yè)，綜合考慮ETF和行業(yè)指數(shù)的相關(guān)性、ETF相對行業(yè)指數(shù)的alpha、ETF的流動性，推薦一只ETF作為行業(yè)指數(shù)的替代?？紤]單邊千一的交易費用，2018-12-31至2023-08-31，ETF組合的日跟蹤誤差為0.45%；年化收益為31.45%，最大回撤為-27.37%，表現(xiàn)略優(yōu)于行業(yè)指數(shù)的回測效果。這是因為ETF推薦流程考慮了ETF相對行業(yè)指數(shù)的alpha，而且行業(yè)指數(shù)是價格指數(shù)，而ETF是存在分紅機(jī)制的。
風(fēng)險提示：各視角模型均根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效，例如當(dāng)景氣趨勢無法持續(xù)時，模型對行業(yè)景氣度的判斷就會出現(xiàn)偏差；行業(yè)景氣投資有其適用的市場條件，無法保證在任何市場條件下均可取得超額收益；報告中涉及的具體行業(yè)不代表任何投資意見，請投資者謹(jǐn)慎、理性地看待
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