| 上傳日期： |
2023/9/15 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
符旸 |
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核心觀點
央行降準25BP,市場三季度降準預期兌現(xiàn)
9月14日,央行發(fā)布公告,當前，我國經(jīng)濟運行持續(xù)恢復，內生動力持續(xù)增強，社會預期持續(xù)改善。為鞏固經(jīng)濟回升向好基礎，保持流動性合理充裕,中國人民銀行決定于2023年9月158下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構)。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.4%。據(jù)測算，央行本次降準釋放中長期流動性超過5000億元。
央行在公告中表明，精準有力實施好穩(wěn)健貨幣政策,保持流動性合理充裕，保持信貸合理增長，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配,更好地支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，兼顧內外平衡，保持匯率基本穩(wěn)定，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟持續(xù)恢復向好，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質的有效提升和量的合理增長。
降準背景其一:鞏固經(jīng)濟回升向好基礎
此次全面降準，是繼3月全面降準0.25個百分點之后，年內第二次實施降準。央行公告對本次降準的背景給予了充分說明。我國經(jīng)濟運行持續(xù)恢復，內生動力持續(xù)增強，社會預期持續(xù)改善。在經(jīng)濟接力回升的關鍵時刻，我經(jīng)濟進一步企穩(wěn)離不開貨幣政策發(fā)力。央行推動三季度降準落地,回應了市場此前高漲的降準預期,提振了市場信心。
8月的多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)均出現(xiàn)環(huán)比改善，經(jīng)濟回升向好的趨勢明顯。近期，在央行及相關部廣]的協(xié)調支持下，房地產(chǎn)市場利好頻傳，在8月降息落地后，北京、上海、廣州、深圳四大超一線城市均宣布落實“認房不認貸"政策，促進潛在合理購房需求釋放。系列措施有效降低居民購房門檻和成本，對于穩(wěn)定房企現(xiàn):金流,促進社融恢復起到積極作用。8月新增社融同比多增6488億元，在5月、6月和7月連續(xù)3個月同比少增后，實現(xiàn)同比多增，超過市場預期。8月居民端信貸的改善相對明顯。與7月的同步收縮相比，8月居民端短期貸款和中長期貸款均再次實現(xiàn)了新增，分別新增2320億元和1602億元，顯示經(jīng)濟動能修復之下，居民加杠桿購房、出于經(jīng)營和消費目的進行借貸的意愿均較7.月出現(xiàn)了修復。
工業(yè)生產(chǎn)的各項指標轉暖。8月官方制造業(yè)PMI錄得49.7,環(huán)比回升0.4個點，連續(xù)第三個月保持回升。8月出口同比增速跌幅收窄，企穩(wěn)改善跡象明顯全球大宗商品價格整體回升，原油走高，天然氣價格呈現(xiàn)震蕩格局，工業(yè)品價格上漲滯后傳導疊加內需改善帶動我國8月PPI同比降幅繼續(xù)收窄。在7月CPI短暫落入負區(qū)間后，8月CPI同比轉正，印證了在一系列逆周期政策發(fā)力后，我國居民端需求有所回暖。豬肉及能源價格回升是本次CPI走出負區(qū)間的關鍵因素，核心CPI環(huán)比持平和同比漲幅不變,表明穩(wěn)增長、擴內需政策效果顯現(xiàn)之下仍需繼續(xù)保持力度。
降準背景二:緩解近期的資金面壓力，保持流動性充裕
8月中旬降息落地后，市場對資金面預期偏寬松，然而，去除8月底跨月帶來的季節(jié)性因素之外,資金面仍有邊際收緊的趨勢?？缭陆Y束后資金利率回落速度趨緩，且截止9月13日，資金利率的中樞水平較8月同期明顯上移8月信貸和社融數(shù)據(jù)較7月大幅反彈且好于去年同期，顯示出銀行體系對實體經(jīng)濟的融資支持力度有所強化。信貸投放增加推升了銀行系統(tǒng)的流動性需求，使得近期資金面壓力增大，降準必要性升高。
往后看，9月是季末月，地方債發(fā)行繳款與經(jīng)濟改善帶來的信貸投放、節(jié)假日等因素均會對資金面形成擾動。此外，下半年進入MLF到期高峰，9月至12月MLF到期量為2.4萬億元，大規(guī)模的置換需求疊加穩(wěn)增長政策下半年落地對應的資金需求，央行通過降準釋放中長期資金,保持銀行體系流動性合理充裕,。
逆周期調節(jié)下總量和結構性貨幣政策仍有空間,此次降準重新印證了央行阿護流動性態(tài)度明確。8月30日，金融管理部門聯(lián)合全國工商聯(lián)召開金融支持民營企業(yè)發(fā)展工作推進會。會上央行行長潘功勝表示，“在當前和今后一段時間，會保持市場流動性充裕，通過結構性貨幣政策和信貸政策引導金融資源更多流向民企和小微企業(yè)”，央行通過降準|導寬貨幣向寬信用轉化,體現(xiàn)了其篤定不移推動經(jīng)濟持續(xù)恢復、回升向好的決心。
期待后續(xù)財政政策形成合力
繼8月中旬超預期降準之后，時隔一個月降準落地,體現(xiàn)貨幣政策寬松力度進一步加碼，有利于降低實體融資成本，對信用擴張和需求恢復形成一定的助力。近期宏觀政策組合拳連續(xù)出擊，財稅、房地產(chǎn)、貨幣政策接連發(fā)力, A股印花稅調整、一線城市認房不認貸、四大行明確存量首套住房貸款利率調整有關事項等多項舉措有效提振市場需求，寬貨幣向款信用改善的渠道有所改善，市場預期明顯好轉。
但當前經(jīng)濟受制于資產(chǎn)負債表修復尚未完成以及對未來經(jīng)濟和收入的預期尚未顯著改善，私人部門擴表意愿仍有待加強。在內需不足的基本面沒有得到根本扭轉的前提下，我們維持此前觀點穩(wěn)增長政策在財政方面的發(fā)力仍不容懈怠，需要依托于財政擴張打通寬貨幣向寬信用的轉化渠道,從而為總需求托底。期待后續(xù)財政政策在直接補貼、地區(qū)間轉移支付、強化社會保障與公共服務支出等方面組合拳改善居民收入預期,提高私人部廣]的
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