>> 中泰證券-策略周刊：經(jīng)濟修復(fù)動能改善或如何影響市場？-230916
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 996KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、經(jīng)濟修復(fù)動能或邊際改善
國內(nèi)8月CPI環(huán)比漲幅略有擴大，同比由降轉(zhuǎn)升：其中受極端天氣沖擊供給以及中央收儲等因素影響，豬肉帶動食品價格環(huán)比上漲；服務(wù)和能源推升非食品價格，是本月CPI回升的主要貢獻(xiàn)力量。同期來看，美國8月份CPI漲幅高于市場預(yù)期，通脹仍具有一定粘性，或顯示當(dāng)前美國去通脹進程的不確定性有所增加。8月CPI同比上升，其主要動力來自能源價格的反彈，其可能從成本端引發(fā)能源商品、機票價格的回升；而核心CPI同比增速有所放緩，住房通脹延續(xù)回落態(tài)勢。除此以外，美國勞動力市場緊俏，剔除房租的服務(wù)通脹仍然堅挺，近日汽車行業(yè)罷工事件引發(fā)的漲薪，或使抗通脹面臨新的障礙。
同時，在政策上，一線城市非核心區(qū)限購等政策亦有改善的空間，或?qū)肀据啂齑嬷芷谑袌鲱A(yù)期的高點。對于一線城市“認(rèn)房不認(rèn)貸”的政策效果而言，我們認(rèn)為或類似于疫情放開后今年3月北京樓市的階段性需求集中釋放過程，即從中長期維度來看，政策的實際效力仍取決于居民收入預(yù)期以及房價預(yù)期的變化，因此需密切關(guān)注后續(xù)一線城市地產(chǎn)需求的高頻數(shù)據(jù)變化；
平準(zhǔn)基金能否真正落地？實際上，A股證金、匯金、養(yǎng)老金等國家相關(guān)的“類平準(zhǔn)基金”已運行多年，因此相比新設(shè)平準(zhǔn)基金，后續(xù)措施更有可能先將部分基金“公開化”，以取代當(dāng)前北上資金在投資者心中“聰明錢”的地位。但就實質(zhì)而言，在“防止國有資產(chǎn)流失”背景下，該類基金面臨較為嚴(yán)格的“收益率考核”要求。而對于市場中期的影響，可參考近年來券商、半導(dǎo)體等板塊走勢；
就市場表現(xiàn)而言，盡管本周市場表現(xiàn)低于我們此前預(yù)期，但我們依舊強調(diào)，本輪反彈并未結(jié)束，市場或?qū)⒃谝痪€地產(chǎn)政策放松與社融等經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善下漸入情緒高點。就下周而言：
1）如我們此前所預(yù)期，9月出臺的一系列經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)整體或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的環(huán)比改善，目前出爐的8月PMI、CPI、PPI等數(shù)據(jù)均驗證了上述趨勢，且預(yù)計隨后公布的社融數(shù)據(jù)亦將出現(xiàn)環(huán)比改善。
2）進一步超預(yù)期刺激的可能性有多大？此前我們反復(fù)提示，當(dāng)前政策處于第二次國務(wù)院全體會議后框架范圍內(nèi)的階段性“密集期”，雖然活躍資本市場以及地產(chǎn)政策組合拳不斷打出，但政策主要意在調(diào)節(jié)市場參與主體的利益關(guān)系，且在高質(zhì)量發(fā)展要求下，政策重心會在短期經(jīng)濟增長與長期戰(zhàn)略定力之間權(quán)衡取舍，這意味著真正起到反轉(zhuǎn)作用的財政刺激政策或仍保持定力。未來政策發(fā)力的重點或仍在于科技創(chuàng)新、糧食安全、環(huán)保等長期高質(zhì)量發(fā)展方向。
3）9月20日華為全聯(lián)接大會即將召開，疊加近期交易所為落實“活躍資本市場”，對于投資端等制度不斷優(yōu)化，當(dāng)前國內(nèi)資本市場進入良性政策周期，科技股中的中小市值股票較易形成資金合力。
投資建議：當(dāng)前政策開始從提振市場信心向有實效的中小型積極政策轉(zhuǎn)變，短期內(nèi)本輪反彈并未結(jié)束，市場或?qū)⒃谝痪€地產(chǎn)政策放松與社融等經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善下漸入情緒高點。反彈過程中中小市值科技等方向彈性占優(yōu)，下半年整體側(cè)重防御（央企公用事業(yè)），兼顧主題（華為、光刻機等科技主題）不變。
二、投資建議
當(dāng)前市場或仍處在反彈周期，但政策預(yù)期兌現(xiàn)、債務(wù)化解路徑影響及業(yè)績考驗仍在持續(xù)，故后續(xù)我們建議應(yīng)適當(dāng)進行均衡配置：
美國加強對于中國半導(dǎo)體等行業(yè)的封鎖，科技中半導(dǎo)體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；
新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或?qū)⒓哟?，后續(xù)可以挖掘：燃?xì)?、自來水、環(huán)保、高鐵等細(xì)分；
疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應(yīng)的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應(yīng)”相關(guān)的休閑食品、小家電、國產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來5年最重要的內(nèi)生消費趨勢，可關(guān)注大眾消費“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機會；
疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關(guān)系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。
風(fēng)險提示：一線城市地產(chǎn)需求集中釋放后的“均值回歸”，三中全會改革力度超預(yù)期，海外地緣風(fēng)險超預(yù)期演繹，研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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