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核心結(jié)論
　　投資要點(diǎn)：提升險(xiǎn)資入市政策第一彈發(fā)布，中小險(xiǎn)企償付能力有望改善；新舊產(chǎn)品切換影響下，8月保費(fèi)增速走弱符合預(yù)期。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+改革不斷推進(jìn)，非銀板塊景氣度有望持續(xù)修復(fù)。
　　保險(xiǎn)方面，9月10日，金管局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，償付能力監(jiān)管優(yōu)化在一定程度上緩解了中小險(xiǎn)企償付能力壓力，投資風(fēng)險(xiǎn)因子的修改偏向于“上限提升型”政策，短期內(nèi)影響有限，關(guān)注配套政策落地。新規(guī)之下，中小險(xiǎn)企償付能力困境有望改善。監(jiān)管出于風(fēng)險(xiǎn)管控考量，中小險(xiǎn)企外部融資面臨多重困境。我們認(rèn)為，新規(guī)有望對(duì)中小險(xiǎn)企償付能力改善提供助益，在一定程度上為公司經(jīng)營(yíng)引入活水。（1）償付能力新規(guī)落地，險(xiǎn)資入市“組合拳”可期。多數(shù)上市險(xiǎn)企權(quán)益配置比例遠(yuǎn)低于監(jiān)管要求的資產(chǎn)配置最高限額。我們認(rèn)為，這種情況可能出于三種因素的考慮：1）資產(chǎn)負(fù)債久期匹配；2）市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表的影響及其他內(nèi)部經(jīng)營(yíng)的考量；3）長(zhǎng)期配置與短期考核之間的錯(cuò)配。償付能力新規(guī)有望為險(xiǎn)資增配權(quán)益優(yōu)化外部條件，但我們認(rèn)為核心顧慮仍有待解決（即優(yōu)化會(huì)計(jì)計(jì)量方式、緩解長(zhǎng)期配置與險(xiǎn)資投資表現(xiàn)短期考核的矛盾）。此前證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)時(shí)也根據(jù)現(xiàn)存問(wèn)題有針對(duì)性的提到兩個(gè)工作方向，我們認(rèn)為下階段政策組合拳可期：1）推動(dòng)建立健全保險(xiǎn)資金等權(quán)益投資長(zhǎng)周期考核機(jī)制，促進(jìn)加大權(quán)益類投資力度；2）推動(dòng)研究?jī)?yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資會(huì)計(jì)處理，推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)落地，并逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍與資金規(guī)模。致力于從根源上解決險(xiǎn)資增配權(quán)益的后顧之憂，增量長(zhǎng)錢入市有望帶來(lái)新的想象空間。（2）新舊產(chǎn)品切換及業(yè)務(wù)節(jié)奏影響下，8月保費(fèi)增速分化，符合預(yù)期，對(duì)短期負(fù)債端調(diào)整不必太過(guò)擔(dān)憂。8月人身險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)人保壽險(xiǎn)（+70.7%）>太保壽險(xiǎn)（+3.4%）>平安人壽（+1.5%）>新華保險(xiǎn)（-6.8%）>中國(guó)人壽（-10.3%）；財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)眾安在線（+9.2%）>人保財(cái)險(xiǎn)（+7.8%）>太保財(cái)險(xiǎn)（+2.8%）>平安財(cái)險(xiǎn)（-7.1%）。
　　券商方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+改革不斷推進(jìn)，板塊景氣度有望持續(xù)修復(fù)。宏觀層面，央行于9月15日降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期進(jìn)一步明確。同日證監(jiān)會(huì)、交易所、中基協(xié)發(fā)布一系列新的政策，對(duì)債券規(guī)則進(jìn)行適應(yīng)性修訂，并進(jìn)一步加大對(duì)違規(guī)減持行為的打擊力度，資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)。本周融資累計(jì)買入超400億，后續(xù)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率預(yù)期也將調(diào)整，整體上是為市場(chǎng)注入杠桿資金。后續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的政策預(yù)計(jì)將加速出臺(tái)，我們認(rèn)為頭部券商將有望直接受益于“適當(dāng)放寬對(duì)優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束”等監(jiān)管政策，憑借其更強(qiáng)的專業(yè)化能力把握本輪投資端改革政策紅利，實(shí)現(xiàn)ROE的穩(wěn)步提升。
　　投資建議：1）保險(xiǎn)：推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽，建議關(guān)注新華保險(xiǎn)；2）券商：推薦中國(guó)銀河、國(guó)聯(lián)證券、中信證券、東方證券、廣發(fā)證券，建議關(guān)注華泰證券、中金公司H。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。