>> 中信證券-消費產(chǎn)業(yè)海外奢侈品及化妝品公司2023年中報業(yè)績跟蹤點評：高增趨于正常，品牌勢能持續(xù)分化-230916
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
姜婭，徐曉芳，馮重光 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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三大國際美妝集團中，歐萊雅23H1業(yè)績維持強勁增長，華倫天奴、普拉達等新品牌引入帶動北亞地區(qū)復(fù)蘇，23Q2中國區(qū)高端化妝品業(yè)務(wù)實現(xiàn)兩位數(shù)增長、份額創(chuàng)新高；資生堂23H1在日本和中國市場逐步復(fù)蘇，歐美市場實現(xiàn)高增長，利潤端隨改革推進逐步改善；FY2023雅詩蘭黛承壓明顯，旅游零售渠道雙位數(shù)下降。奢侈品板塊中H1/Q2業(yè)績持續(xù)分化，LVMH/愛馬仕/開云/歷峰/普拉達23H1同比+17%/+25%/+2%/+19%/+17%，除開云集團外均錄得符合/小幅高于市場預(yù)期的雙位數(shù)增長。地區(qū)結(jié)構(gòu)上，美國市場受制于去年同期高基數(shù)效應(yīng)及對潛在衰退預(yù)期的擔(dān)憂而呈現(xiàn)疲軟（尤其入門消費者），而日本市場受益于強勁的本地消費表現(xiàn)亮眼；品類結(jié)構(gòu)上，軟奢品類持續(xù)堅挺，而硬奢（珠寶+腕表）品類在本輪周期中對經(jīng)濟波動的敏感性顯著降低，我們認為主要受益于：1）疫情后DTC渠道占比顯著提升；2）頭部品牌軟奢皮具提價幅度較大，與硬奢產(chǎn)品價差縮小；3）衰退/弱復(fù)蘇下的“保值”需求；4）女性“悅己”自購動機增加；5）珠寶品類的品牌勢能增強。展望H2，我們認為奢侈品行業(yè)的實際銷售數(shù)據(jù)仍然充滿韌性，但行業(yè)在疫情期間的高增在可比基礎(chǔ)上將趨于正?；?，因此在品牌勢能差異的影響下各大品牌的業(yè)績將持續(xù)分化。市場目前對于行業(yè)增速預(yù)期的修正仍需時日，除愛馬仕外，LVMH、歷峰、開云等頭部奢侈品集團PE估值均回落到歷史均值以下。
化妝品
▍歐萊雅：23H1收入205.7億歐元/+12%(可比增速+13.3%)。分部門看，專業(yè)美發(fā)/大眾化妝品/高端化妝品/活性健康化妝品收入分別為23.1/76.9/72.9/32.8億歐元，貢獻占比分別為11.2%/37.4%/35.4%/16.0%，可比增速分別為7.6%/15.0%/7.6%/29.0%；分區(qū)域看，歐洲/北美/北亞/SAPMENA-SSA（南亞太、中東、北非、撒哈拉以南的非洲地區(qū)）收入分別為64.9/53.3/56.5/16.5/14.5億歐元，收入占比分別為31.6%/25.9%/27.5%/8.0%/7.1%，可比增速分別為18.2%/13.0%/3.9%/23.6%/23.6%。23H1北亞地區(qū)收入56.6億歐元/可比+3.9%，占比27.5%。華倫天奴、普拉達、Takami等新品牌的引入推動北亞區(qū)收入復(fù)蘇。中國區(qū)線上線下雙驅(qū)動下實現(xiàn)強勁增長，歐萊雅中國區(qū)表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場。618購物節(jié)期間，歐萊雅旗下有8個部門進入前20名，巴黎歐萊雅和蘭蔻分別排名第一、第二。中國區(qū)專業(yè)美發(fā)、高端化妝品、活性健康業(yè)務(wù)也均實現(xiàn)快速復(fù)蘇。23Q2中國區(qū)高端化妝品業(yè)績顯著回升，銷售額實現(xiàn)兩位數(shù)增長，市場份額創(chuàng)新高。
▍雅詩蘭黛：FY23實現(xiàn)收入159.1億美元/-10%（可比增速-6%）。分產(chǎn)品看，由于亞洲旅游零售面臨挑戰(zhàn)，護膚品收入82.0億美元/可比-14%，雅詩蘭黛、La Mer和Dr.Jart+的銷售額下降，The Ordinary、M.A.C和Bobbi Brown增長較強勁；彩妝收入與FY2022持平，收入45.2億美元；香水收入25.1億美元/+14%，各區(qū)域均實現(xiàn)兩位數(shù)正增長；護發(fā)產(chǎn)品收入6.5億美元/+6.0%。分區(qū)域看，美洲/EMEA/亞太收入分別為45.2/62.3/51.9億美元，其中EMEA和亞太可比增速-16%/+4%。由于疫情后消費復(fù)蘇速度低于預(yù)期，海南和韓國零售商的發(fā)貨量下降，全球旅游零售收入下降兩位數(shù)。利潤端，F(xiàn)Y2023經(jīng)營利潤15.1億美元/同比-52%，歸母凈利潤10.1億美元/-58%。FY2023亞太區(qū)收入51.9億美元/+4%，La Mer、M.A.C、Jo Malone London和TOMFORD等品牌實現(xiàn)兩位數(shù)增長，Le Labo也實現(xiàn)強勁增長。公司FY2024收入增速指引為5%~7%，有機增長（剔除收并購、重組、出售品牌等因素）6%~8%；按固定匯率計算，全年調(diào)整后稀釋EPS增速指引為4%~12%。
▍資生堂：23H1實現(xiàn)收入4,942億日元/+0.2%（可比+8.5%），歸母凈利潤118億日元/-27.7%。分部門看，日本/中國/亞太其他地區(qū)/美洲/EMEA/旅游零售/其他收入分別為1,252/1,306/307/528/526/775/249億日元，占比分別為25%/26%/6%/11%/11%/16%/5%，各地區(qū)收入均實現(xiàn)增長，旅游零售及其他收入下降，可比增速分別為+9%/+10%/+14%/+23%/+17%/-4%/-14%。分品牌看，資生堂品牌（+9%）、CPB（+15%）、Drunk Elephant（+88%）、彩妝品牌NARS（+23%）、安熱沙（+1%）均實現(xiàn)正增長，怡麗絲爾收入穩(wěn)定（+0%），IPSA下滑-21%。23H1中國區(qū)收入1,306億日元/可比+9.9%，收入占比26.4%（同比+2.98pcts），核心經(jīng)營利潤率為4.2%。分品類看，高端化妝品/大眾化妝品/其他收入分別為890/384/32億日元，固定匯率下同比增速分別為+16%/-4%/+17%，占比分別為68%/30%/2%。線上線下收入雙增長，市占率提升，618期間收入增長超過20%，抖音平臺收入增長近3倍。
奢侈品
▍LVMH：FY23H1收入422.4億歐元/+15%，按固定匯率（下同）增長+17%，高于此前市場一致預(yù)期的16%。其中單Q2營收212.1億歐元，同比+17%。
分業(yè)務(wù)部門看，時裝皮具/手表珠寶/香水化妝品/精品零售/酒類營收分別為211.6/54.3/40.3/83.6/31.8億歐元，同比+20%/+13%/+13%/+26%/-3%。其中精品零售部門表現(xiàn)突出，絲芙蘭憑借獨特創(chuàng)新的產(chǎn)品和服務(wù)繼續(xù)獲得市場份額（北美、歐洲和中東表現(xiàn)亮眼），得益于國際旅游的復(fù)蘇，免
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