>> 信達(dá)證券-可轉(zhuǎn)債周度跟蹤：紅利策略熱度再起，轉(zhuǎn)債配置應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 1516KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽,王明路 |
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上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.33%，表現(xiàn)持續(xù)弱于對(duì)應(yīng)正股；大規(guī)模轉(zhuǎn)債跌幅相對(duì)較小，各規(guī)模段轉(zhuǎn)債表現(xiàn)均弱于對(duì)應(yīng)正股。能源、醫(yī)療保健、金融行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，信息技術(shù)、材料、可選消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌。轉(zhuǎn)債日均成交量環(huán)比明顯下滑，高估值個(gè)券成交占比小幅提升，低平價(jià)轉(zhuǎn)債成交占比環(huán)比有所回落。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率持續(xù)回落，中高平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮明顯。上周轉(zhuǎn)債整體溢價(jià)率持續(xù)回落；分平價(jià)來看，中高平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮較為明顯。各性質(zhì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均不同程度下滑，股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下滑更加明顯。個(gè)券主動(dòng)提估值的占比維持低位。
紅利策略近期再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。今年以來，在經(jīng)濟(jì)基本面反復(fù)、權(quán)益市場(chǎng)缺乏主線的背景下，紅利策略相對(duì)于市場(chǎng)多數(shù)寬基指數(shù)跑出了較為明顯的超額收益。中證紅利指數(shù)在兩個(gè)階段出現(xiàn)了明顯超額，但驅(qū)動(dòng)因素不同。第一輪紅利策略拉升，是典型的無風(fēng)險(xiǎn)利率驅(qū)動(dòng)的整體估值拉升。但相比于300價(jià)值，中證紅利在行業(yè)配置上賦予了上游周期更大權(quán)重，這也是最近一個(gè)多月指數(shù)第二輪超額收益的主要收益來源。
對(duì)于轉(zhuǎn)債來說，紅利因子的崛起往往與溢價(jià)率壓縮相伴。主要原因在于大規(guī)模轉(zhuǎn)債中金融、交運(yùn)、能源等行業(yè)轉(zhuǎn)債很多時(shí)候以偏債性的形式存在，在對(duì)應(yīng)正股快速拉升時(shí)，跟漲能力不足，轉(zhuǎn)債溢價(jià)率被動(dòng)壓縮。因此對(duì)于多資產(chǎn)組合來說，在紅利策略占優(yōu)的情況下，正股反而更具備配置價(jià)值，但對(duì)于純債組合來說，依然可以考慮在轉(zhuǎn)債子策略中向紅利策略包含的行業(yè)板塊進(jìn)行側(cè)重配置。
從轉(zhuǎn)債的行業(yè)選擇來說，分歧點(diǎn)主要在于怎么看待8月以來以能源為代表的紅利策略領(lǐng)漲背后蘊(yùn)含的未來交易方向。首先，如果延續(xù)今年的慣性思路，紅利策略的領(lǐng)漲表現(xiàn)很容易讓人聯(lián)想到是一種上半年高股息+科技成長(zhǎng)啞鈴組合的策略再現(xiàn)，但是由于上半年AI方向的表現(xiàn)一定程度上受到了海內(nèi)外整體流動(dòng)性寬松的支撐，這一前提在近期能源價(jià)格高企、海外貨幣政策再度趨緊的背景下暫不具備，AI科技賽道的行情在短期可能還需等待。其次，如果將能源細(xì)分板塊在紅利策略中的獨(dú)立行情，視作是資金提前博弈國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拐點(diǎn)、尤其是下半年的通脹數(shù)據(jù)拐頭向上的結(jié)果，那么在短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期還難以證偽、上游資源品供給依然偏緊的狀態(tài)下，短期以能源為代表的順周期板塊行情可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。第三，結(jié)合8月證監(jiān)會(huì)答記者問中提到的“強(qiáng)化分紅導(dǎo)向，推動(dòng)提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長(zhǎng)性和可預(yù)期性”，本輪能源板塊的率先啟動(dòng)可能是中長(zhǎng)期紅利策略持續(xù)表現(xiàn)的信號(hào)。因此，在短期強(qiáng)勢(shì)板塊快速?zèng)_高后，我們建議優(yōu)先關(guān)注強(qiáng)勢(shì)板塊中的滯漲標(biāo)的（如淮22轉(zhuǎn)債）和其他滯漲行業(yè)（如燃?xì)夥较颍?，等待后續(xù)估值回到合理水平后再增配主流紅利板塊（如能源、金融等）。
風(fēng)險(xiǎn)因素：穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。
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