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贛鋒鋰業(yè)公告23年中報(bào)。2023年上半年公司取得營業(yè)收入181.5億元，同增25.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利58.5億元，同減19.4%。其中第二季度營業(yè)收入87.1億元，同減4.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利34.5億元，同減7.4%，環(huán)比增長44.1%。
　　Mt Marion鋰礦盈利能力突出。23年上半年公司取得投資凈收益25.1億元，其中對聯(lián)營、合營企業(yè)的投資收益為22.4億元。公司持有Mt Marion 50%股權(quán)，23年上半年Mt Marion實(shí)現(xiàn)凈利潤26.2億元。此外，公司持股49%的五礦鹽湖盈利能力同樣可觀。23年上半年五礦鹽湖實(shí)現(xiàn)凈利潤13.1億元。
　　上游資源儲(chǔ)備持續(xù)增厚，項(xiàng)目投產(chǎn)期臨近。公司持續(xù)獲取全球上游優(yōu)質(zhì)鋰資源不斷豐富與拓寬原材料的多元化供應(yīng)渠道。公司完成對新余贛鋒礦業(yè)的股權(quán)收購，目前公司持有新余贛鋒礦業(yè)及上饒松樹崗鉭鈮礦項(xiàng)目90%股權(quán)；完成收購蒙金礦業(yè)70%股權(quán)，公司目前持有加不斯鈮鉭礦70%股權(quán)，蒙金礦業(yè)項(xiàng)目建設(shè)工作即將完成；阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目已產(chǎn)出首批碳酸鋰產(chǎn)品，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)的產(chǎn)能爬坡及產(chǎn)線優(yōu)化將逐步產(chǎn)出電池級產(chǎn)品，首單貨物已于近期從項(xiàng)目發(fā)出，項(xiàng)目一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)線計(jì)劃于2024年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能；澳大利亞MountMarion鋰輝石項(xiàng)目擴(kuò)建至90萬噸/年鋰精礦產(chǎn)能已逐步完成，目前產(chǎn)能爬坡正在進(jìn)行中。公司計(jì)劃于2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，其中將包括礦石提鋰、鹵水提鋰、黏土提鋰及回收提鋰等產(chǎn)能。
　　電池業(yè)務(wù)逐步成長。依托公司上游鋰資源供應(yīng)及全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，公司的鋰電池業(yè)務(wù)已布局消費(fèi)類電池、聚合物小電芯、固態(tài)鋰電池、鋰動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等五大類二十余種產(chǎn)品。公司23年上半年鋰電池業(yè)務(wù)取得營收40.85億元，同增117%；實(shí)現(xiàn)毛利7.93億元，同增176%。23年上半年公司鋰電池毛利占比為19.3%，較22年上半年的3.3%提升16個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測與評級。贛鋒鋰業(yè)是鋰行業(yè)龍頭企業(yè)，資源儲(chǔ)備厚，未來2-3年內(nèi)資源和鋰鹽產(chǎn)能均將迎來大幅增長。公司通過自有礦和鋰精礦長協(xié)保障了原料供給安全且平抑了成本，我們認(rèn)為公司有能力穿越鋰價(jià)周期。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為4.80、5.12、4.94元/股，考慮到公司的龍頭企業(yè)地位帶來的競爭優(yōu)勢，參考可比公司估值給予公司2023年11-13倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間52.80-62.40元/股，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。鋰鹽價(jià)格持續(xù)下行。公司新建鋰資源項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期