>> 申萬宏源-紡織服飾行業(yè)2023年中報回顧：品牌銷售持續(xù)回暖，制造端拐點臨近-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
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| 1089KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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內(nèi)需穩(wěn)步復(fù)蘇，外需跌幅收窄。1）內(nèi)需：8月紡服社零同比增長4.5%，趨勢逐步轉(zhuǎn)向加速增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局，1-8月服裝鞋帽、針織品類累計零售額同比增長10.6%至8760億元，高于22年及21年同期的8206及8565億元。分月度看，1-4月需求集中釋放帶動終端加速增長，服裝零售增速分別為5.4%（1-2月）/17.7%/32.4%，5-7月隨基數(shù)走高增速略有回落，分別為17.6%/6.9%/2.3%，8月在基數(shù)走低及開學(xué)季拉動下，增速再度提至4.5%，后續(xù)在四季度旺季來臨、零售改善及低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計終端銷售將重回加速增長。2）外需：紡織服裝出口延續(xù)下滑趨勢，但跌幅逐步收窄。23年1-8月國內(nèi)紡織業(yè)出口額同比下降9.3%至2002億美元，邊際看8月單月出口額下滑10.1%至278.6億美元，相較于7月18.4%的跌幅已明顯收窄。海外品牌在22Q3庫存達(dá)到峰值，隨后進入去庫周期，當(dāng)前已接近去庫尾聲，庫存逐步改善下，制造端訂單有望在23Q4-24Q1迎來拐點。
總結(jié)中報表現(xiàn)，品牌優(yōu)于制造，運動板塊需求韌性強勁，高端品牌與高性價比品牌表現(xiàn)更優(yōu)。疫后復(fù)蘇K型分化，中高端男裝在商旅、婚慶等需求恢復(fù)下率先反彈，大眾服飾及女裝表現(xiàn)分化，但得益于費用管控及低基數(shù)，利潤端的彈性普遍好于收入。家紡板塊穩(wěn)步復(fù)蘇，近期地產(chǎn)政策利好有望拉動銷售。制造端業(yè)績跌幅收窄，預(yù)計23Q4訂單拐點顯現(xiàn)。
運動板塊多品牌超預(yù)期，疫后復(fù)蘇K型分化延續(xù)。根據(jù)公司公告，23Q2安踏/FILA/李寧流水同比增長高單位數(shù)/高雙位數(shù)/10-20%低段，環(huán)比二季度均有加速，且K型分化趨勢明顯，23H1安踏旗下高端戶外品牌DESCENTE/KOLON流水增長近70%/100%，特步旗下高端跑鞋索康尼收入也有翻倍增長，大眾領(lǐng)域的特步、361度（全渠道）23Q2流水均增長高雙位數(shù)。當(dāng)前各公司庫存基本降至正常水平，有望帶動下半年折扣及毛利率改善，9月起在亞運催化、旺季來臨及基數(shù)回落帶動下，終端銷售有望環(huán)比同比均取得加速增長。
中高端男裝延續(xù)高增，女裝利潤彈性加速釋放。中高端男裝受益于商旅需求復(fù)蘇、品牌勢能提升等拉動，延續(xù)一季度強復(fù)蘇態(tài)勢，根據(jù)公司公告，比音勒芬/報喜鳥23Q2營收分別增長20%/41%，歸母凈利潤增長40%/158%。女裝二季度收入均恢復(fù)至雙位數(shù)增長（一季度個位數(shù)增長），零售回暖下費用被攤薄，利潤彈性普遍大幅快于收入增速。
家紡板塊穩(wěn)步復(fù)蘇，銷售旺季疊加地產(chǎn)利好有望提振需求。家紡市場需求相對穩(wěn)定，業(yè)績表現(xiàn)相比其他服裝板塊更為穩(wěn)健，根據(jù)各公司業(yè)績公告，在二季度低基數(shù)以及換季需求來臨下，零售端加速回暖，上半年業(yè)績已超21年同期水平。羅萊、水星總部位于上海，22H1受到華東疫情影響較大，23H1線下消費修復(fù)后收入端迅速回彈。下半年婚慶需求釋放，新開店推進，疊加地產(chǎn)認(rèn)房不認(rèn)貸等利好政策落地，后續(xù)銷售也有望進一步回暖。
下游去庫臨近尾聲，業(yè)績環(huán)比改善步步印證。根據(jù)生產(chǎn)鏈的傳導(dǎo)，制造端的復(fù)蘇節(jié)奏上應(yīng)為上游紗線最先復(fù)蘇，輔料及中游制造接棒。就中報表現(xiàn)而言，在上游紗線領(lǐng)域，新澳股份憑借質(zhì)量及交期優(yōu)勢，不斷分羹國際制造商份額，走出獨立高景氣度。中游制造領(lǐng)域，申洲、華利等代表性制造公司中報業(yè)績?nèi)杂邢禄?，但Q2訂單跌幅已環(huán)比收窄，伴隨下游品牌庫存逐步去化，訂單有望在23Q4-24Q1迎來拐點，帶動利潤彈性的釋放。
投資分析意見：內(nèi)需回暖持續(xù)進行，23Q4有望開啟加速增長，外需正于底部企穩(wěn)回升，訂單拐點逐漸顯現(xiàn)，梳理以下方向：1）社交商務(wù)需求復(fù)蘇下看好男裝板塊，K型分化下中高端韌性更強，推薦：比音勒芬、報喜鳥、海瀾之家、贏家時尚；2）具備中長期景氣度和優(yōu)質(zhì)競爭格局的戶外運動賽道，首推安踏體育以及旺季催化來臨，加盟商訂貨積極及產(chǎn)品發(fā)力的波司登，也建議關(guān)注361度、特步國際、李寧。3）紡織制造：板塊基本面逐步改善，優(yōu)選成長性方向，推薦：新澳股份、華利集團、申洲國際、偉星股份、百隆東方。
風(fēng)險提示：疫后復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險；海外需求回落風(fēng)險；原材料成本上漲風(fēng)險
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