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公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收97.47億元，同比+34.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.87億元，同比+34.9%，符合預(yù)期。公司營收、利潤高速增長，主要系因電池盒業(yè)務(wù)&海外工廠爬坡上量和中系客戶營收增長。公司整體毛利率環(huán)比有所下滑，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和海外工廠產(chǎn)能爬坡所致。考慮公司新產(chǎn)品、新客戶放量，銷管研費(fèi)用不斷優(yōu)化，上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至2.05/2.63港元（原預(yù)測為2.02/2.54港元），新增2025年EPS預(yù)測3.47港元。給予2023年15x PE，上調(diào)目標(biāo)價為31港元（原目標(biāo)價為30港元），維持“買入”評級。
　　▍營收利潤高速增長，業(yè)績符合市場預(yù)期。8月22日公司發(fā)布公告，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收97.47億元，同比+34.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.87億元，同比+34.9%。營收、利潤延續(xù)22H2高速增長態(tài)勢，符合市場預(yù)期。分區(qū)域來看，中國區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收46.90億元，同比+20.4%，主要受益于電池盒業(yè)務(wù)量產(chǎn)爬坡以及中系品牌的帶動；海外市場實(shí)現(xiàn)營收50.57億元，同比+50.6%，主要受益于各板塊業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長以及海外工廠產(chǎn)能爬坡。分產(chǎn)品看，鋁件/塑件/電池盒/金屬及飾條業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收20.8/24.9/18.0/25.1億元，同比+19.6%/+18.7%/+262.1%/-1.4%，電池盒業(yè)務(wù)依然是推動公司營收增長的核心板塊。
　　▍營收結(jié)構(gòu)短期影響毛利率，長期仍有提升空間。公司23H1實(shí)現(xiàn)毛利率26.3%，同比-2.9pcts，環(huán)比-0.3pct。其中鋁件/塑件/電池盒/金屬及飾條分別實(shí)現(xiàn)毛利率35.9%/22.1%/17.9%/26.3%，同比+2.9/-1.8/-0.2/+0.5pcts。其中塑件業(yè)務(wù)毛利率的下滑主要系因美國工廠處于放量爬坡期，毛利率仍然較低，但營收占比提高；電池盒業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系因公司在電池盒基礎(chǔ)上開拓車身及底盤件，目前仍處于上量期，毛利率較低，剔除結(jié)構(gòu)件后單電池盒毛利率19.6%，同比+1.6pcts。展望下半年，隨著北美工廠以及結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的良率提升，預(yù)計(jì)公司毛利率仍有改善空間。23H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率依次為3.7%/6.4%/6.3%，同比-2.5/-1.2/-0.7pcts，經(jīng)營管理效率顯著改善。
　　▍新能源占比持續(xù)提升，新客戶新訂單持續(xù)突破。自2018年以來，公司新能源營收占比持續(xù)提升，根據(jù)業(yè)績發(fā)布會，公司預(yù)測其新能源業(yè)務(wù)占比有望從2022年28%提升至2023年42%。23H1承接新業(yè)務(wù)69億元，新能源占比82%。訂單方面，2023年上半年：公司獲得首個混動車型一體壓鑄電池盒訂單，獲得首個比亞迪電池托盤項(xiàng)目；突破寶馬、路虎首個結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)訂單；獲得全球首個發(fā)光保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)項(xiàng)目。公司目前合計(jì)在手訂單2050億元，其中電池盒相關(guān)49%，塑件相關(guān)20%。我們預(yù)計(jì)未來三年，電池盒（含車身及底盤件）以及智能外飾件（塑件）將為公司營收增長貢獻(xiàn)重要增量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車景氣度下滑；海外局勢惡化；新產(chǎn)品爬坡速度低于預(yù)期；新產(chǎn)品盈利能力提升速度低于預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球最大的汽車外飾件供應(yīng)商之一，新產(chǎn)品、新客戶開拓順利，營收穩(wěn)步增長；23H1公司整體毛利率下滑，系因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和海外工廠爬坡，仍有提升修復(fù)空間；當(dāng)前公司電動化、智能化新產(chǎn)品布局開始進(jìn)入收獲期，鋁電池盒新獲比亞迪、日產(chǎn)等優(yōu)質(zhì)訂單，多條產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司有望于2025年實(shí)現(xiàn)電池盒“百億”目標(biāo)；雷達(dá)罩、發(fā)光標(biāo)牌、智能B柱等創(chuàng)新外飾產(chǎn)品推廣順利；全球產(chǎn)能布局完善，未來成長空間可期?？紤]公司新產(chǎn)品、新客戶放量，銷管研費(fèi)用不斷優(yōu)化，上調(diào)公司2023/24年EPS預(yù)測至2.05/2.63港元（原預(yù)測為2.02/2.54港元），新增2025年EPS預(yù)測3.47港元。維持2023年15x PE，上調(diào)目標(biāo)價為31港元（原目標(biāo)價為30港元），維持“買入”評級。