>> 中信證券-綠城服務(wù)(02869.HK)2023年中報點(diǎn)評：業(yè)績重歸增長，前路挑戰(zhàn)仍存-230828
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 295KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳聰，張全國，劉河維 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司中期業(yè)績恢復(fù)增長，基本盤得到鞏固，園區(qū)服務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，現(xiàn)金流也明顯優(yōu)于去年同期，我們認(rèn)為公司在回歸有質(zhì)量的發(fā)展上取得階段性成果，但也注意到公司應(yīng)收款依然面臨挑戰(zhàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也對公司相對偏高端的服務(wù)品牌提出新的挑戰(zhàn)。
▍公司公布2023年中期業(yè)績。2023年中期，公司整體收入82.0億元，較去年同期增長20.1%，毛利率受到咨詢服務(wù)拖累同比下降0.6個百分點(diǎn)至18.7%，但受益于組織優(yōu)化，管理費(fèi)用率亦同比下降0.6個百分點(diǎn)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)營利潤7.1億元，同比提升20.2%，歸母凈利潤4.2億元，同比提升21.8%。公司歸母凈利潤和核心經(jīng)營利潤之間的差異明顯收斂，雖然仍存在如訴訟損失撥備風(fēng)險，但確實(shí)說明公司正在努力擺脫特殊因素對業(yè)績的影響。
▍基本盤穩(wěn)固，外拓結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司物業(yè)服務(wù)板塊上半年收入52.5億元，同比增長20.4%，毛利率13.8%，與去年同期持平。上半年，公司在管面積4.1億平米，同比提升18.7%，公司在上半年進(jìn)一步延伸服務(wù)業(yè)態(tài)、深耕重點(diǎn)城市，根據(jù)公司公告，上半年新拓飽和收入15.2億元，其中當(dāng)年拓展當(dāng)年交付比例占比52.6%?？傮w來看，我們認(rèn)為公司繼續(xù)發(fā)揮了品牌外拓優(yōu)勢，并努力深耕存量房市場，還保持了盈利能力的穩(wěn)定。當(dāng)然，我們認(rèn)為未來公司仍需要在控制成本和品牌美譽(yù)度之間尋求新的平衡。
▍園區(qū)服務(wù)穩(wěn)中向好，向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型。2023年上半年，公司園區(qū)服務(wù)收入16.6億元，同比增長26.5%，房屋4S業(yè)務(wù)和養(yǎng)老項(xiàng)目落地貢獻(xiàn)收入增量，資產(chǎn)管理服務(wù)亦受益于行業(yè)環(huán)境而有所復(fù)蘇。上半年，園區(qū)服務(wù)繼續(xù)開展輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，以前部分重資產(chǎn)業(yè)務(wù)逐漸退出，盈利面進(jìn)一步擴(kuò)大，園區(qū)服務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營質(zhì)素得到增強(qiáng)，上半年園區(qū)服務(wù)毛利率24.3%，較去年同期增加1.1個百分點(diǎn)。
▍現(xiàn)金流較去年有所改善，但應(yīng)收款依然面臨挑戰(zhàn)。上半年，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動所用現(xiàn)金流出1.4億元，去年同期流出5.2億元，公司在業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的情況之下實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流的明顯改善，說明公司清欠和回款工作取得初步成效。截至期末，公司貿(mào)易及其他應(yīng)收款較去年中報提升26%，略大于收入增速，其中貿(mào)易應(yīng)收款同比增加31%，絕對規(guī)模增加10.9億元，增速較快。同時，應(yīng)收款賬齡結(jié)構(gòu)進(jìn)一步拉長，1年內(nèi)貿(mào)易應(yīng)收款占比75.4%，比去年同期的90.1%明顯下降，也弱于去年年底的76.8%?？傮w來看，回款改善意味著經(jīng)營活動更加重視現(xiàn)金流管理，但一年以上的應(yīng)收擴(kuò)大，則可能說明公司歷史的經(jīng)營問題未來還可能拖累業(yè)績。
▍風(fēng)險因素：競爭環(huán)境加劇影響公司盈利能力的風(fēng)險。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響企業(yè)應(yīng)收款賬期的風(fēng)險，以及公司應(yīng)收款的壞賬風(fēng)險。在宏觀經(jīng)濟(jì)存在明顯不確定性的情況之下，優(yōu)質(zhì)優(yōu)價策略可能迎來更大挑戰(zhàn)，從而影響物業(yè)費(fèi)漲價和新盤拓展的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司中期業(yè)績恢復(fù)增長，基本盤得到鞏固，園區(qū)服務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，現(xiàn)金流也明顯優(yōu)于去年同期，我們認(rèn)為公司在回歸有質(zhì)量的發(fā)展上取得階段性成果，但也注意到公司應(yīng)收款依然面臨挑戰(zhàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢也對公司相對偏高端的服務(wù)品牌提出新的挑戰(zhàn)。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.21/0.26/0.30元（原2023/2024預(yù)測0.35/0.44元，新增2025年預(yù)測），參考招商積余、保利物業(yè)、萬物云等可比公司當(dāng)前2023年15-22倍PE的估值水平（Wind一致預(yù)期），考慮公司基本盤穩(wěn)健，但客觀面臨應(yīng)收款挑戰(zhàn)，給予公司2023年20倍的PE估值，對應(yīng)4.6港元目標(biāo)價，基于公司經(jīng)營質(zhì)量有所改善，上調(diào)公司投資評級至“增持”。
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