>> 信達證券-盤點國債計劃外發(fā)行的背景與影響-230920
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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財政部公告于9月22日在計劃外發(fā)行1支5年期附息國債，引起了市場的普遍關(guān)注。
事實上，為了提高國債管理透明度，財政部2000年開始堅持每個季度召開一次國債籌資分析會，制定并公布下一個季度的國債發(fā)行計劃，2003年起提前公布全年國債發(fā)行計劃，全年國債發(fā)行計劃主要包含記賬式附息國債和儲蓄國債的發(fā)行期限、招標日期、附息方式，但并不公布具體規(guī)模。而季度國債發(fā)行計劃主要是新增了記賬式貼現(xiàn)國債的發(fā)行期限、招標日期、附息方式，但仍然不公布各類國債發(fā)行的具體規(guī)模。
國債發(fā)行計劃的公布內(nèi)容逐步完善。2003年僅公布全年關(guān)鍵期限記賬式國債發(fā)行計劃；2013年開始公布儲蓄國債發(fā)行計劃；2014年開始公布50年期國債發(fā)行計劃；2016年開始公布30年期國債發(fā)行計劃；2018年起公布2年期國債發(fā)行計劃。國債計劃外發(fā)行并不是常見情形，19年以來共有三輪9支國債計劃外發(fā)行，涉及關(guān)鍵期限附息國債、貼現(xiàn)國債和儲蓄國債，發(fā)行背景均存在差異。
2019年國債實際發(fā)行相比全年國債發(fā)行計劃增發(fā)4支國債，包含3年期和5年期儲蓄國債各2支，規(guī)?？傆嫗?32億元，發(fā)行時間集中于2019年4月，主要是為了配合財政部、央行推出的儲蓄國債“隨到隨買”試點活動。
2020年財政部相較于全年國債發(fā)行計劃和四季度國債發(fā)行計劃在12月增發(fā)1支2年期附息國債，我們認為這可能是財政部為2年期國債收益率估值公布進行的準備，用來幫助建立、完善國債收益率曲線。
2022年計劃外增發(fā)4支期限為28天與63天的貼現(xiàn)國債，規(guī)模共計1004.6億元，集中在5、6月，我們認為其目的可能是為了應對原定于5、6月4支儲蓄國債發(fā)行計劃的取消，將28與63天國債的發(fā)行計劃提前。
2023年5年期附息國債共發(fā)行12支，采取“新一續(xù)二”的發(fā)行方式，9月6日按計劃發(fā)行950億5年期續(xù)發(fā)附息國債后，9月22日計劃外發(fā)行的5年期附息國債為新發(fā)國債，規(guī)模上升至1150億元，不排除是將原定于10月13日招標的國債提前到9月發(fā)行的可能性。
我們認為9月國債的計劃外發(fā)行以及關(guān)鍵期限國債發(fā)行規(guī)模的上升可能是為了平滑政府債供給，為四季度地方債發(fā)行做準備。除了5年期國債計劃外發(fā)行外，9月計劃內(nèi)國債發(fā)行也普遍升高，但地方債發(fā)行進度明顯偏慢，最后一周前新增專項債發(fā)行規(guī)模僅為2150億元，全月發(fā)行可能明顯低于剩余7100億的額度，特殊再融資債也尚未有相關(guān)公告公布，這可能意味著四季度地方債供給可能有所上升。因此，國債的計劃外發(fā)行，可能是為了平滑政府債供給的節(jié)奏，為后續(xù)地方債的發(fā)行進行準備。
由于地方債發(fā)行偏緩，即便考慮國債發(fā)行規(guī)模上升，9月政府存款的降幅可能也會超過我們此前的預期，因此我們認為央行9月降準可能也并不是為了對沖國債的發(fā)行，更多可能還是從資金面整體的角度出發(fā)；盡管四季度地方債供給規(guī)?？赡苋匀惠^大，但只是資金面的擾動因素之一，如何平衡仍然取決于央行態(tài)度。盡管過低的隔夜利率水平可能并不符合央行的目標，但從9月降準來看其整體取向并未發(fā)生明顯變化，資金后續(xù)持續(xù)收緊的概率有限。
風險因素：貨幣政策不及預期、資金面波動超預期。
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