>> 中信證券-僑源股份(301286)2023年中報點(diǎn)評：盈利能力修復(fù)，產(chǎn)能加速釋放-230829
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 294KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁健聰，李鷂 |
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公司發(fā)布中報，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收4.96億元，同比+18.05%；歸母凈利潤0.99億元，同比+85.39%。公司是西南地區(qū)工業(yè)氣體龍頭，新能源和半導(dǎo)體等新型產(chǎn)業(yè)對氮?dú)獾男枨罅刻嵘痉e極擁抱新客戶，并加大擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，有望提升資源利用效率以及公司盈利能力。維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
▍事項(xiàng)：公司8月25日發(fā)布2023年上半年業(yè)績：2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收4.96億元，同比+18.05%；歸母凈利潤0.99億元，同比+85.39%；扣非歸母凈利潤潤0.96億元，同比+84.53%。對此，點(diǎn)評如下：
▍2023年上半年利潤、毛利率提升，費(fèi)用管控強(qiáng)勁。2023H1收入4.96億元，同比增長18%，歸母凈利潤0.99億元，同比增長85%；其中23Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元，同比增長62%，扣非歸母凈利潤0.52億元，同比+63.5%。2023年上半年公司整體毛利率33.72%，同比+3.75pcts，我們認(rèn)為主要原因是公司產(chǎn)能利用率提升。2023年上半年期間費(fèi)用率為8.04%，同比-4.04pcts，其中：銷售費(fèi)用率為3.00%，同比-0.53pct；管理費(fèi)用率為4.62%，同比+1.29pcts；研發(fā)費(fèi)用率為0.03%，同比持平；財務(wù)費(fèi)用率為0.39%，同比-2.22pcts，其中財務(wù)費(fèi)用下降主要由于借款及利息減少所致。
▍工業(yè)氣體應(yīng)用廣泛，新型產(chǎn)業(yè)推動氮?dú)庑枨蟠蠓黾印９I(yè)氣體應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，其中空分氣體（氧氣、氮?dú)狻鍤獾龋┲饕ㄤ撹F、石化、電子產(chǎn)品、醫(yī)療、食品等領(lǐng)域。據(jù)思瀚產(chǎn)業(yè)研究院，2017年全球工業(yè)氣體行業(yè)市場規(guī)模為7202億元，2021年增長至9432億元，復(fù)合增長率為6.97%，預(yù)計到2026年市場規(guī)模將達(dá)到13299億元，2021-2026年復(fù)合增長率為7.11%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2019年國內(nèi)市場空間約1500億元，2014-2019年CAGR為15%。從未來看，工業(yè)氣體需求增長主要來自于：1）鋰電池、磷酸鐵鋰、三元前驅(qū)體、光伏電池片和半導(dǎo)體等生產(chǎn)過程中需要氮?dú)庾鳛楸Ｗo(hù)氣體，增加了氮?dú)獾氖褂昧浚S著新型產(chǎn)業(yè)的高速增長，工業(yè)氣體的市場空間有望實(shí)現(xiàn)更高的增長速度；2）據(jù)公司招股書，與海外成熟國家（美國52美元/人）相比，我國的人均氣體消耗量極低（2美元/人），有較大的增長潛力；3）第三方外包氣體占比有望進(jìn)一步提升（目前國內(nèi)占比55%，發(fā)達(dá)國家約80%）。
▍公司打造工業(yè)園區(qū)模式，綁定新能源龍頭客戶。公司優(yōu)勢包括：1）管道氣、液態(tài)氣和瓶裝氣多形態(tài)供應(yīng)，滿足不同距離的客戶需求：管道氣可滿足就近客戶需求，高品質(zhì)的液態(tài)氣通過專用的槽車可送達(dá)周邊客戶；2）以工業(yè)園區(qū)為單位，建立強(qiáng)綁定合作關(guān)系：在甘眉工業(yè)區(qū)為通威直接配套，在淮州新城工業(yè)園區(qū)為通威、寧德時代、巴莫科技、士蘭微等企業(yè)配套，在德阿生態(tài)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園為川發(fā)龍蟒和鑫銳恒鋰能科技等配套，建立長期穩(wěn)定的供貨關(guān)系；3）地處西南，具有低電價優(yōu)勢，可大幅降低生產(chǎn)成本，同時公司深入研究技術(shù)和工藝，過去幾年產(chǎn)品單位電耗持續(xù)降低；4）具有較強(qiáng)的保供能力，除了多個基地具有空分設(shè)備和儲存系統(tǒng)外，公司自建運(yùn)輸體系，在保供保質(zhì)的基礎(chǔ)上，也可節(jié)省成本。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致工業(yè)氣體需求量降低的風(fēng)險；新能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療、食品等行業(yè)對氮?dú)獾男枨蟛患邦A(yù)期的風(fēng)險；電價快速上漲的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；客戶需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2023/2024/2025年收入預(yù)測分別為13.92/18.43/26.38億元，歸母凈利潤預(yù)測分別為2.87/4.58/6.91億元?？杀裙荆ê佳豕煞?、和遠(yuǎn)氣體、金宏氣體、華特氣體）Wind一致預(yù)期現(xiàn)價對應(yīng)2023年平均PE為26倍，考慮到公司切入新能源客戶，氮?dú)猱a(chǎn)品有望高速增長，同時產(chǎn)能陸續(xù)釋放將帶動盈利能力的提升，給予公司2023年45倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值129億元，對應(yīng)目標(biāo)價32元，繼續(xù)推薦，予以“買入”評級。
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