>> 信達(dá)證券-齒輪行業(yè)專題：小齒輪轉(zhuǎn)動大世界，新能車與機(jī)器人驅(qū)動行業(yè)蝶變-230921
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 2120KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
陸嘉敏 |
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齒輪是應(yīng)用最廣泛的傳動部件，汽車為齒輪應(yīng)用第一大領(lǐng)域。齒輪是能互相嚙合的有齒機(jī)械零件，通過連續(xù)嚙合傳遞運動和動力，按照用途可以細(xì)分為車輛齒輪、工業(yè)齒輪及齒輪專用裝備，其中汽車是齒輪第一大應(yīng)用領(lǐng)域，占齒輪產(chǎn)品市場的比重在60%以上。車輛齒輪主要用于汽車傳動系統(tǒng)，燃油車動力傳遞路線為發(fā)動機(jī)→離合器→變速器→傳動軸→主減速器和差速器→半軸→驅(qū)動輪，混動車型動力傳動與燃油車類似，而純電動車傳動路線較為簡單，無需離合器和變速箱；汽車齒輪零部件主要包括變速箱（含同步器）、主減速器和差速器等。
新能源汽車與機(jī)器人產(chǎn)業(yè)如火如荼，驅(qū)動齒輪行業(yè)三大變革。齒輪是重資產(chǎn)行業(yè)，資本開支與折舊占收入的比重高，由于產(chǎn)能建設(shè)周期一般為兩年，因此齒輪行業(yè)資本開支周期與盈利周期的時間間隔為兩年，齒輪行業(yè)上市公司持續(xù)保持較大規(guī)模資本開支，后續(xù)或迎來較好的盈利周期。當(dāng)前時點，齒輪產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷三大變革：（1）價：新能源汽車、機(jī)器人對齒輪精度及強(qiáng)度要求更高，帶動齒輪單價提升；（2）量：機(jī)器人等增量賽道帶來齒輪新增需求；（3）份額：汽車電動化趨勢下，齒輪第三方供應(yīng)商產(chǎn)品總成化與外包化。由此，齒輪產(chǎn)業(yè)三大變革帶來投資的三大變化：（1）市場規(guī)模變大：齒輪市場規(guī)模穩(wěn)步提升，高精齒輪需求快速增長；（2）技術(shù)壁壘變高：高精度齒輪技術(shù)與生產(chǎn)壁壘更高，同時由于總成化和外包化，市場份額向頭部企業(yè)集中；（3）估值中樞提升：新能源汽車與機(jī)器人賦予齒輪行業(yè)全新增量，齒輪產(chǎn)業(yè)投入產(chǎn)出比提升，有助于提升行業(yè)估值中樞。
從齒輪細(xì)分應(yīng)用賽道來看：1）變速箱：雖然DCT（雙離合自動變速箱）、DHT（專用混合動力變速箱）滲透率逐步提升，但由于電動車替代燃油車趨勢，且純電車一般不使用變速箱，預(yù)計變速箱需求長期將呈下滑趨勢；同步器短期受益于搭載量較多的DCT、DHT滲透率提高，總需求先升后降。2）差速器：新能源車對精度要求更高推動單價提升，雙電機(jī)、四驅(qū)車型需要搭載更多差速器。3）主減速器：電動化、多檔化推動單價提高，多電機(jī)車型帶動銷量增加。4）機(jī)器人減速器：持續(xù)受益于機(jī)器人行業(yè)高速發(fā)展。從投資價值梳理齒輪細(xì)分應(yīng)用賽道，我們認(rèn)為機(jī)器人減速器＞主減速器＞差速器＞同步器＞變速箱。
投資建議：齒輪行業(yè)具備重資產(chǎn)屬性，歷史估值偏低，隨著新能源車和機(jī)器人帶動行業(yè)高端化，估值中樞或?qū)⑻?。我們看好積極布局新能源車和機(jī)器人的齒輪行業(yè)上市公司，建議關(guān)注【雙環(huán)傳動】、【精鍛科技】、【豪能股份】、【藍(lán)黛科技】等。
風(fēng)險因素：汽車銷量不及預(yù)期、機(jī)器人銷量不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動。
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