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寫在前面：醫(yī)美]行業(yè)規(guī)模增長來自消費(fèi)人群滲透率×單人療程數(shù)共同驅(qū)動，但在短期整體消費(fèi)情緒偏向保守，消費(fèi)力仍處于恢復(fù)節(jié)奏中的情況下，滲透率提升速率或有所放緩——如：23H1新客帶來的增量或并非醫(yī)美機(jī)構(gòu)首要利潤來源，但醫(yī)美老客消費(fèi)依舊具備較高粘性，考慮到在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下市場或更為認(rèn)可新品帶動增長的相對高確定性，具備新品布局的龍頭標(biāo)的或更為受益。但長期來看，我國消費(fèi)者滲透率對比海外提升空間明顯，非一線城市待發(fā)掘的市場廣闊，人群滲透率提升依舊是行業(yè)增長的核心驅(qū)動因素，并且消費(fèi)者隨年齡、消費(fèi)力的增長，需求逐漸向功效性更強(qiáng)、多項(xiàng)目聯(lián)合療程轉(zhuǎn)變，帶動單人療程數(shù)增長，擁有明星單品（新客率先嘗試）、產(chǎn)品線布局相對全面（承接消費(fèi)者逐漸豐富的需求）的上游企業(yè)具備隨行業(yè)發(fā)展維持較快增長的更高可能性。
　　經(jīng)濟(jì)發(fā)展&合規(guī)監(jiān)管強(qiáng)化推動滲透率穩(wěn)步提升。根據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2019年中國醫(yī)美行業(yè)滲透率僅3.6%，遠(yuǎn)落后于同期成熟韓國市場20.5%的滲透率，相較于美國以及日本亦有數(shù)倍差距。從消費(fèi)力來看，醫(yī)療美容需求往往萌發(fā)于人均可支配收入已達(dá)到一定水平的階段；從消費(fèi)觀念來看，中國醫(yī)療美容行業(yè)早期以手術(shù)整形為主，消費(fèi)門檻偏高且受到社會觀念污名化影響，從市場監(jiān)管來看，過去非合規(guī)渠道&產(chǎn)品盛行孕育風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)新氧數(shù)據(jù)，2018年中國“黑醫(yī)美”市場規(guī)模占比超60%。但隨著人均可支配收入增長，消費(fèi)者醫(yī)美消費(fèi)理念趨于開放以及監(jiān)管趨嚴(yán)出清非合規(guī)市場，衛(wèi)健委在政協(xié)全國委員會會議提案答復(fù)函中提到：“醫(yī)療美容服務(wù)正在從少數(shù)人接受的特需服務(wù)向普通百姓享受的日常服務(wù)轉(zhuǎn)變”。
　　優(yōu)質(zhì)供給增多推動需求豐富、帶動行業(yè)規(guī)模增長。新材料、新適應(yīng)癥獲批推動消費(fèi)者需求端豐富以及新商業(yè)模式出現(xiàn)，如：激光技術(shù)進(jìn)入醫(yī)美行業(yè)掀起非手術(shù)的浪潮，2008年后，肉毒素、透明質(zhì)酸以及膠原蛋白進(jìn)入中國引領(lǐng)了非手術(shù)的第二次浪潮，2021年三款再生類產(chǎn)品獲批，繼續(xù)推升行業(yè)熱度，新產(chǎn)品/適應(yīng)癥獲批為部分面部問題提供了效果更佳的解決方案，優(yōu)質(zhì)供給增多進(jìn)一步促進(jìn)需求增長，不同于某些消費(fèi)賽道的替代邏輯，醫(yī)美產(chǎn)品獲批將推動需求豐富，進(jìn)而推動市場規(guī)模擴(kuò)張。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，2021-2026年我國醫(yī)美行業(yè)規(guī)模復(fù)合增速達(dá)16.2%。
　　上游環(huán)節(jié)隨醫(yī)美行業(yè)增長的確定性更高。醫(yī)美產(chǎn)品（如：注射劑、光電設(shè)備）作為醫(yī)美項(xiàng)目治療中的必需品享受行業(yè)擴(kuò)張紅利的確定性更高，且具有合規(guī)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)相對較小、易規(guī)?；妥h價(jià)能力強(qiáng)的優(yōu)勢，而上市前較長的研發(fā)、臨床、審批過證時(shí)間為產(chǎn)品提供天然護(hù)城河，競爭格局相對清晰，因此上游相較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)而言，進(jìn)入壁壘較高、競爭格局更加清晰，具備跟隨行業(yè)增長的高確定性。
　　明星單品+產(chǎn)品矩陣為龍頭上游生產(chǎn)商的持續(xù)發(fā)展提供支持。由于醫(yī)美產(chǎn)品從研發(fā)到獲批上市的時(shí)間周期較長，具備強(qiáng)勢明星單品可為完善品牌矩陣提供現(xiàn)金流支撐；在明星單品基礎(chǔ)上，若能夠通過自研或收購逐步構(gòu)建具備“補(bǔ)充、支撐、萎縮、再生”四大類目的產(chǎn)品矩陣，并對當(dāng)前的熱點(diǎn)（再生類、水光類、膠原蛋白類）、未來的熱點(diǎn)（減重領(lǐng)域）進(jìn)行提前布局，則未來增長曲線或更加清晰。
　　投資建議：長期來看醫(yī)美行業(yè)滲透率提升、單人療程數(shù)增加依然有較大發(fā)展空間，在2023年醫(yī)美終端消費(fèi)仍處于復(fù)蘇節(jié)奏中、在消費(fèi)需求自然增長速度略緩的背景下，市場更加認(rèn)可新品布局帶來的驅(qū)動作用，建議首先關(guān)注具備強(qiáng)競爭力新品、長期穩(wěn)定增長確定性進(jìn)一步提升的愛美客，在其他核心公司通過在逆境之下的穩(wěn)定增速證明其α前，建議關(guān)注具備高增長潛力細(xì)分賽道產(chǎn)品（如：再生類、膠原蛋白、減重類）的醫(yī)美公司矩陣——錦波生物、昊海生科、華東醫(yī)藥、巨子生物等，把握醫(yī)美β的較高確定性。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)恢復(fù)節(jié)奏不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期、產(chǎn)品輿情風(fēng)險(xiǎn)、部分賽道產(chǎn)品競爭加劇。