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2023年9月21日，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議上將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.50%區(qū)間不變，符合市場(chǎng)及我們的預(yù)期。利率聲明較上次會(huì)議變化不大，對(duì)經(jīng)濟(jì)的描述偏強(qiáng)，且保留了“額外緊縮”的措辭，點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)還有一次加息，意味著后續(xù)利率仍存最后一加的可能，但也即將見頂。另一方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)較為“鷹派”，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的情形更加樂觀，點(diǎn)陣圖指向中長(zhǎng)期的降息空間收窄，2024年的降息預(yù)測(cè)由此前的4次降至2次，且2026年的利率預(yù)測(cè)中值為2.9%，高于長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，這反映了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑重心正在由更高的利率傾向維持更久高利率。
　　短期加息預(yù)期仍存，但利率或?qū)ⅰ斑_(dá)峰”
　　聲明強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)，保留緊縮措辭，意味著此次加息只是跳過而非暫停
　　聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)描述的措施偏強(qiáng)，雖肯定了就業(yè)市場(chǎng)放緩，但表示依然偏緊。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)描述由上次會(huì)議的“moderate”更改為偏強(qiáng)的“solid”，但就業(yè)市場(chǎng)措辭略有更改，由此前的“robust”改為有所放緩，但依然強(qiáng)勁（… slowed ... but remain strong）。但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了失業(yè)率仍低，且通脹仍趨上行，意味著加息仍有必要。
　　聲明維持利率不變，但仍保留了“額外緊縮”的措辭，以維持政策的靈活性，為后續(xù)操作留有空間，意味著此次加息只是跳過而非暫停，年內(nèi)仍存加息預(yù)期，與我們此前的預(yù)期一致。
　　美聯(lián)儲(chǔ)大幅調(diào)高2023年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，但維持年內(nèi)利率預(yù)測(cè)不變
　　美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，且下調(diào)失業(yè)率和核心通脹。與聲明中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的描述相呼應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年GDP增速預(yù)測(cè)由6月會(huì)議的1.0%大幅調(diào)高至2.1%，而失業(yè)率由6月的4.1%下調(diào)至3.8%；同時(shí)，名義通脹由6月的3.2%上調(diào)至3.3%，可能主要出于近期油價(jià)上行的考慮，而核心通脹則由3.9%下調(diào)至3.7%。
　　但更高的增長(zhǎng)水平并未對(duì)應(yīng)更高的利率，美聯(lián)儲(chǔ)維持年內(nèi)利率預(yù)測(cè)中值與6月一致仍在5.6%，意味著利率已即將見頂。美聯(lián)儲(chǔ)9月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，且不再預(yù)測(cè)年內(nèi)出現(xiàn)衰退，同時(shí)核心通脹雖下調(diào)但依然近兩倍于目標(biāo)的水平，意味著經(jīng)濟(jì)或仍能承受更高的利率，但美聯(lián)儲(chǔ)并沒有相應(yīng)調(diào)高更多利率，利率預(yù)測(cè)中值仍維持在5.6%的水平。
　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)于預(yù)期，需更高的利率
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，需要以更高的利率來回應(yīng)。（stronger economic activity means rates—we have to do more with rates. ）鮑威爾指出近期美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)超出預(yù)期，消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)尤其強(qiáng)勁。同時(shí)，失業(yè)率保仍在低位，勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡雖在持續(xù)，但仍然緊張，且當(dāng)前需求仍超過供給，均指向核心通脹還有上行風(fēng)險(xiǎn)，需要加息來回應(yīng)。
　　委員會(huì)尚未決定利率是否足夠限制，暗示加息尚未完成。鮑威爾會(huì)上強(qiáng)調(diào)，仍會(huì)堅(jiān)持?jǐn)?shù)據(jù)依賴的加息路徑，而2023年11月、12月最后兩次會(huì)議上的利率決議將取決于全部數(shù)據(jù)的綜合情況。此外，鮑威爾提醒市場(chǎng)，此次會(huì)議維持利率不變，并不意味著已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)尋求的限制性立場(chǎng)，也暗示了會(huì)根據(jù)需要再?zèng)Q定加息，以使得利率達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)合意的限制性立場(chǎng)。（the fact that we decided to maintain the policy rate at this meeting doesn’t mean that we’ve decided that we have or have not at this time reached that stance of monetary policy that we’re seeking. ）
　　中長(zhǎng)期降息空間收窄，政策重心正由更高利率水平傾向維持高利率更久
　　加息幅度已不再是美聯(lián)儲(chǔ)官員的分歧點(diǎn)
　　相較于6月會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)于2023年、2024年的利率預(yù)測(cè)的離散度明顯收斂，意味著加息多少不再是官員的分歧點(diǎn)，而維持高利率多久，或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)利率決議討論的關(guān)鍵。
　　從點(diǎn)陣圖來看，盡管2024、2025年的利率預(yù)測(cè)仍較分散，但整體分布較6月會(huì)議明顯更加集中且上移，反映在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)更加樂觀的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于維持更久的高利率。
　　降息預(yù)測(cè)縮減，更高水平的利率維持時(shí)間或?qū)⒏?br>　　降息預(yù)測(cè)縮減2次。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2024年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)同樣指向軟著陸的情形。美聯(lián)儲(chǔ)在最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，上調(diào)2024年經(jīng)濟(jì)增速，且下調(diào)失業(yè)率。相應(yīng)地，美聯(lián)儲(chǔ)2024年利率預(yù)測(cè)的中值提高至5.1%（上次會(huì)議：4.6%），這意味著降息的預(yù)測(cè)由此前的4次減少2次，降息空間明顯收窄。
　　長(zhǎng)期利率水平或更高
　　2026年的利率預(yù)測(cè)中值為2.9%，高于長(zhǎng)期目標(biāo)利率預(yù)測(cè)。美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議為首次對(duì)2026年的經(jīng)濟(jì)做出預(yù)測(cè)（圖表2）。但值得注意的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)2026年通脹水平的預(yù)測(cè)回到了2.0%的水平，但對(duì)于2026年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的預(yù)測(cè)中值仍為2.9%，高于長(zhǎng)期水平的2.5%。
　　中性利率或已上升，且可能高于長(zhǎng)期利率預(yù)測(cè)。
　　1）在本次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持了長(zhǎng)期