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生命科學(xué)基石業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長、戰(zhàn)略意義重大：我們預(yù)計(jì)生命科學(xué)業(yè)務(wù)的收入將維持15-20%的穩(wěn)增長，為公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，向下游高附加值業(yè)務(wù)引流，戰(zhàn)略意義重大。
　　潛在同類最佳BCMACAR-T對(duì)金斯瑞的貢獻(xiàn)仍遠(yuǎn)被低估：cilta-cel銷售逐季放量強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)cilta-cel的經(jīng)PoS調(diào)整銷售峰值有望達(dá)到67億美元。
　　蓬勃生物和百斯杰收入增速即將觸底回升：隨著投融資情緒逐步穩(wěn)定、GCT新簽訂單數(shù)量恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)生物藥CDMO板塊（蓬勃生物）2024-25年板塊收入增速將反彈至11%/21%，此后GCT下游需求和后期生產(chǎn)訂單將進(jìn)一步推動(dòng)增速回到30-40%。工業(yè)合成生物板塊（百斯杰）在短期影響消除后，2024年起收入增速也有望恢復(fù)至20%左右。我們認(rèn)為增速預(yù)期恢復(fù)后，估值也會(huì)有較大修復(fù)空間。
　　標(biāo)的稀缺性顯著，首予買入評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)：1）2023-25E收入CAGR達(dá)到46%；2）公司整體層面于2H25實(shí)現(xiàn)盈虧平衡、于2026年實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。我們采用SOTP估值法，得到目標(biāo)價(jià)28.43港元，暗含40%的未來12個(gè)月潛在股價(jià)升幅。公司在國內(nèi)醫(yī)藥領(lǐng)域稀缺性極高，當(dāng)前股價(jià)仍明顯被低估、遠(yuǎn)未反映各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的潛在價(jià)值。