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電動(dòng)兩輪車與空調(diào)屬性類似，復(fù)盤空調(diào)格局優(yōu)化之路，價(jià)格戰(zhàn)、原材料漲價(jià)、渠道變化是重要推動(dòng)力。電動(dòng)兩輪車與空調(diào)同屬于家庭耐用消費(fèi)品，且國內(nèi)市場均起步于20世紀(jì)90年代，但空調(diào)卻率先形成了相對穩(wěn)定的市場格局，對兩輪車行業(yè)的發(fā)展有一定參考意義。復(fù)盤2001-2005年空調(diào)市場的格局變化，在價(jià)格戰(zhàn)、原材料漲價(jià)、KA渠道崛起的影響下，中小廠商被迅速出清。根據(jù)2006年空調(diào)白皮書數(shù)據(jù)，品牌數(shù)量從400個(gè)驟減至30個(gè)，三足鼎立格局逐步形成。而電動(dòng)兩輪車行業(yè)早期出清較慢，主要原因在于頭部廠商未掌握產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，小廠可以依靠低價(jià)的零部件、低渠道費(fèi)用等成本優(yōu)勢，在價(jià)格戰(zhàn)的壓力下依然有生存空間。
　　目前電動(dòng)兩輪車行業(yè)已發(fā)生深刻變化，供給側(cè)改革、渠道管理趨嚴(yán)、《新國標(biāo)》等壓縮了長尾廠商賴以生存的低成本優(yōu)勢，同時(shí)多輪價(jià)格戰(zhàn)加速了行業(yè)出清。（1）供應(yīng)鏈：供給側(cè)改革打擊了上游分散且不合規(guī)的零部件供應(yīng)商，根據(jù)愛瑪科技招股說明書，國內(nèi)鉛酸蓄電池生產(chǎn)企業(yè)從2012年的1930家銳減至2014年的400多家。（2）渠道：頭部廠商加強(qiáng)對渠道管理，禁止下沉市場門店同時(shí)運(yùn)營多個(gè)品牌，小廠的渠道費(fèi)用壓力加大。（3）生產(chǎn)門檻：《新國標(biāo)》出臺(tái)后，電動(dòng)兩輪車的生產(chǎn)門檻提升且管理更加嚴(yán)格。這些因素共同規(guī)范了行業(yè)生態(tài)，提升了行業(yè)門檻，壓縮了小廠的價(jià)格優(yōu)勢，增加了其經(jīng)營成本，導(dǎo)致在近年價(jià)格戰(zhàn)壓力下，行業(yè)快速出清。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，電動(dòng)兩輪車企業(yè)數(shù)量已經(jīng)從2013年的2000家下降至2019年110家。目前行業(yè)形成了雅迪、愛瑪兩強(qiáng)格局，根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2021年CR2份額已達(dá)到53%。
　　展望未來，電動(dòng)兩輪車行業(yè)馬太效應(yīng)將逐漸凸顯，龍頭份額有望持續(xù)提升。（1）成本方面：根據(jù)年報(bào)，頭部廠商年產(chǎn)量超1000萬輛，已達(dá)中型廠商的4倍以上，規(guī)模效應(yīng)帶來成本優(yōu)勢。（2）品牌方面：龍頭先發(fā)優(yōu)勢明顯，早期通過明星代言與大量廣告投放建立了較強(qiáng)的品牌認(rèn)知，中小品牌難以追趕。（3）渠道方面：電動(dòng)兩輪車依賴線下渠道承擔(dān)宣傳、銷售、售后等職能，根據(jù)各公司2022年報(bào)，龍頭門店均達(dá)到3萬家以上，遠(yuǎn)超小廠。（4）產(chǎn)品方面：兩輪車智能化趨勢明顯，對廠商的研發(fā)、供應(yīng)鏈管理能力要求更高，頭部、創(chuàng)新廠商占據(jù)優(yōu)勢。（5）供應(yīng)鏈方面：電池新技術(shù)路線涌現(xiàn)，龍頭正憑借資金與研發(fā)優(yōu)勢積極探索，未來有望向上游延伸。
　　投資建議：看好電動(dòng)兩輪車市場的長期增長空間，國內(nèi)保有量仍有增長空間，海外藍(lán)海市場亟待拓展。我們建議關(guān)注電動(dòng)兩輪車領(lǐng)域龍頭企業(yè)雅迪控股（01585.HK）與愛瑪科技（603529.SH），以及產(chǎn)品相對高端，創(chuàng)新能力較強(qiáng)，智能化程度較高的九號公司（689009.SH）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：《新國標(biāo)》執(zhí)行力度不及預(yù)期；新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)