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投資要點
　　一、值得重點關注的中期重要政策信號
　　美聯(lián)儲9月FOMC會議維持政策利率不變，加息節(jié)奏進一步放緩，美國經(jīng)濟或軟著陸，總的來看，其緊縮政策周期延長，利率預計向更高更久的趨勢發(fā)展。從點陣圖來看，這種“緩而不停”的加息，主要目的在于管理通脹預期，防止通脹預期上升的自我實現(xiàn)?；诿绹?jīng)濟韌性和通脹粘性，疊加罷工、政府停擺等風險因素，我們認為年內(nèi)還有一次加息，降息預期延后，政策從利率高點“更高”轉(zhuǎn)向維持高利率時間“更長”。因此，美聯(lián)儲此次FOMC會議強調(diào)了在不確定性的經(jīng)濟背景下謹慎的行事態(tài)度，或依然堅持對通脹進行嚴格的預期管理，以期實現(xiàn)“通脹穩(wěn)步下降。經(jīng)濟溫和增長”的愿景。
　　具體來看，美聯(lián)儲加息周期已至末端但未停止，疊加短期經(jīng)濟韌性和通脹企穩(wěn)，美債收益率短期內(nèi)大概率高位震蕩。美中利差處于倒掛并高位震蕩，但是債券市場已經(jīng)對美中利差相對脫敏，轉(zhuǎn)而定價國內(nèi)債券市場利好因素，所以外資對人民幣債券持有量在近期邊際上有所上升，預計人民幣匯率仍將維持雙向波動。
　　在政策定力的跟蹤方面，政策重心在短期經(jīng)濟增長與長期戰(zhàn)略定力之間權(quán)衡取舍，這意味著真正起到反轉(zhuǎn)作用的財政刺激政策或仍保持定力。《人民日報》頭版文章《還是要懷平常心，把握住自己的歷史定位”（微觀察）》中，關于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設提出不能違背規(guī)律保持相對定力，其對于理解當前包括經(jīng)濟刺激政策在內(nèi)的各類大政策的定力、耐心和方向的內(nèi)容，值得我們高度重視、仔細學習。
　　隨著政策進一步跟進落實，核心城市房地產(chǎn)市場有望逐漸企穩(wěn)恢復，從而帶動全國房地產(chǎn)市場逐漸筑底。近期地產(chǎn)政策組合的出臺，彰顯中央托底地產(chǎn)的信心與決心，短期政策博弈機會仍存，需持續(xù)關注政策背景下的基本面走向。9月前后一線城市放松限購政策，例如：廣州等，釋放了更加積極信號，有助于進一步提振市場信心，鞏固當前市場修復預期。
　　就投資方向來說，第一，短周期來看，盡管我們此前所論述的多重利好已悉數(shù)落地，但我們短期依然傾向于市場反彈并未結(jié)束，相應地，在階段性高點應注意逆向配置。從情緒指標看，當前市場情緒再度接近冰點，但股指期貨上周卻普遍出現(xiàn)升水且幅度擴大。預計后市反彈或圍繞美聯(lián)儲加息終點及平準基金落地預期進行，如此看來則需要關注保險等非銀板塊的表現(xiàn)。
　　第二，就下半年來看，整體依然圍繞側(cè)重防御（重點配置央企公用事業(yè)），兼顧主題（科技輪動：華為，光刻機等國產(chǎn)替代或是下半年科技股主線，但要注意節(jié)奏），金融股中關注保險，周期中關注建材的主題性機會不變。
　　二、投資建議
　　當前市場或仍處在反彈周期，但政策預期兌現(xiàn)、債務化解路徑影響及中報業(yè)績考驗仍在持續(xù)，故后續(xù)我們建議應適當進行均衡配置：
　　美國加強對于中國半導體等行業(yè)的封鎖，科技中半導體、數(shù)據(jù)要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產(chǎn)化率進一步提升；
　　新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，且其市場化改革與混改力度或?qū)⒓哟螅罄m(xù)可以挖掘：燃氣、自來水、環(huán)保、高鐵等細分；
　　疫情沖擊與地產(chǎn)下行影響下，與地產(chǎn)財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的休閑食品、小家電、國產(chǎn)服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經(jīng)驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來5年最重要的內(nèi)生消費趨勢，可關注大眾消費“困境反轉(zhuǎn)”的逢低布局機會；
　　疫情對于社會的長期復雜性影響，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關系或迎來緩和利好，中藥、創(chuàng)新藥等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。
　　風險提示：中周期來看，基于當前市場減持新規(guī)，量化規(guī)范后復雜的籌碼結(jié)構(gòu)消化，政策的定力與改革方向的決心，庫存周期高點與一線城市地產(chǎn)政策放松后市場需求集中釋放后的“均值回歸”，海外關鍵地緣風險“臨界點”變化等，都或?qū)⑹沟孟掳肽晔袌鲋椎倪^程、時間、復雜程度超當前市場主流預期。