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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議如期暫停加息，但會(huì)議上修了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，點(diǎn)陣圖將24年降息時(shí)點(diǎn)繼續(xù)延后。本次“鷹式暫?！焙竺涝笖?shù)上行對(duì)金屬價(jià)格形成壓制，但國(guó)內(nèi)政策預(yù)期仍在，旺季低庫(kù)狀態(tài)下，金屬價(jià)格調(diào)整幅度或有限。
　　摘要：
　　周期研判：美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC如期暫停加息，符合市場(chǎng)預(yù)期，但聲明中將2023年GDP增速預(yù)測(cè)顯著上修至2.1%（原值1%），同時(shí)維持繼續(xù)加息的可能性。會(huì)后點(diǎn)陣圖顯示年內(nèi)利率終值雖與上次會(huì)議持平，但將2024年降息幅度從100bp下調(diào)至50bp，代表聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息預(yù)期的進(jìn)一步弱化。會(huì)后美元指數(shù)繼續(xù)上行，對(duì)工業(yè)金屬板塊形成一定壓制。我們認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)通脹下行趨勢(shì)并未改變，勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱仍可能在下半年發(fā)生，此次鷹派暫停對(duì)后續(xù)貨幣政策節(jié)奏乃至金屬價(jià)格的實(shí)質(zhì)影響有限。而且本周國(guó)內(nèi)多個(gè)城市繼續(xù)放松地產(chǎn)政策，政策發(fā)力持續(xù)，9月份EPMI指數(shù)環(huán)比上行5.9個(gè)百分點(diǎn)至54，需求修復(fù)亦并未停止，在當(dāng)前旺季低庫(kù)背景下，工業(yè)金屬價(jià)格仍有支撐。
　　電解鋁：政策預(yù)期仍在，旺季低庫(kù)持續(xù)挺價(jià)。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁漲2.31%/1.47%至2240.5/19620(美)元/噸。②供給端：本周供應(yīng)端小幅增加。云南宏泰有少量投產(chǎn)產(chǎn)能正在釋放，疊加四川地區(qū)鋁廠少量復(fù)產(chǎn)，本周電解鋁開(kāi)工產(chǎn)能4297.9萬(wàn)噸，較上周增加10萬(wàn)噸。③需求、庫(kù)存：庫(kù)存低位，加工開(kāi)工率有所反復(fù)。本周鋁加工企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比降0.3%至63.5%。加工訂單有所好轉(zhuǎn)，鋁錠小幅累庫(kù)但仍處低位，SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫(kù)存為52.2（+0.3）、8.55（-0.04）萬(wàn)噸。④盈利端：鋁錠價(jià)格上漲，帶動(dòng)噸鋁盈利升至2783元左右。
　　銅：鷹派預(yù)期擾動(dòng)，但銅價(jià)調(diào)整幅度或有限。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅跌2.18%/2.25%至8222/68210(美)元/噸。②供給：8月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量98.9萬(wàn)噸，環(huán)比增7%，國(guó)內(nèi)銅礦砂及精礦進(jìn)口270萬(wàn)噸，環(huán)比增37%。③需求、庫(kù)存：本周精銅桿開(kāi)工率71.78%，周降2.89%。全球顯性庫(kù)存合計(jì)33.16萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.16萬(wàn)噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，8月國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1806元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利1354元/噸。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國(guó)宏橋、中國(guó)鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等