>> 中泰證券-化工行業(yè)周度觀點(diǎn)23W38：HFCs配額征求稿出臺，看好氟化工長周期景氣-230924
| 上傳日期： |
2023/9/25 |
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| 2779KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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年初以來，板塊落后于大盤：本周化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲-0.74%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.53%，滬深300指數(shù)上漲0.81%，上證綜指上漲0.47%，化工（申萬）板塊落后大盤-1.21個百分點(diǎn)。2023年初至今，化工（申萬）行業(yè)指數(shù)上漲幅度為-11.51%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度為-14.56%，滬深300指數(shù)上漲幅度為-3.83%，上證綜指上漲幅度為0.51%，化工（申萬）板塊落后大盤12.02個百分點(diǎn)。
事件：9月21日，生態(tài)環(huán)境部辦公廳發(fā)布《2024年度氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（征求意見稿）》，對于三代制冷劑配額總量設(shè)定、配額分配、配額調(diào)整等原則進(jìn)行詳細(xì)說明。
點(diǎn)評：
HFCs配額征求稿落地，HCFCs配額暫不完全分配。根據(jù)《征求意見稿》，按《基加利修正案》規(guī)定，我國HFCs生產(chǎn)基線值和使用基線值分別為18.52和9.04億噸CO2。在分配方法上，對于配額總量中HCFCs生產(chǎn)和使用基線值65%的部分，2024年暫不全部分配到生產(chǎn)和使用單位。生產(chǎn)配額方面，對于HFCs（除HFC-23）以生態(tài)環(huán)境部組織的基線年HFCs生產(chǎn)核查核定的生產(chǎn)量為基準(zhǔn)確定各生產(chǎn)單位2024年度生產(chǎn)配額，按品種發(fā)放，為2020-2022年（配額基線年）各HFCs品種的平均生產(chǎn)量。內(nèi)用生產(chǎn)配額方面，按各生產(chǎn)單位某品種HFCs基線年年均產(chǎn)量占國家該品種年均總產(chǎn)量比例和我國基線年該品種HFCs年均出口量確定該品種HFCs年均出口量，按“內(nèi)用生產(chǎn)配額=生產(chǎn)配額-出口量”計(jì)算各單位2024年度內(nèi)用生產(chǎn)配額。HFC-23生產(chǎn)（含副產(chǎn)）根據(jù)實(shí)際需求申請。調(diào)整原則方面，HFCs生產(chǎn)單位在獲得2024年配額后，生態(tài)環(huán)境部根據(jù)需求本年度內(nèi)安排兩次同品種HFCs配額調(diào)整，生產(chǎn)單位提交申請時間分別在2024年4月30日前和8月31日前。此外，配額調(diào)整分為年度配額調(diào)整和永久性配額調(diào)整，用于調(diào)整的配額須為確定的配額或獲得配額后當(dāng)年未使用的配額；同一品種HFCs配額可在生產(chǎn)單位間進(jìn)行等量調(diào)整。同時，生產(chǎn)單位僅可在申請2024年配額時進(jìn)行不同品種HFCs調(diào)整且須遵循：1）不得增加總CO2當(dāng)量；2）任一品種HFCs的配額調(diào)整量不得超過該生產(chǎn)單位根據(jù)本方案核定的配額量的10%；3）HFC-23不參與調(diào)整。
成本端提供偏強(qiáng)支撐，供需改善看好長周期景氣。進(jìn)入9月，HFCs主要生產(chǎn)原料螢石、氫氟酸、二氯甲烷、三氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯價格迎來普漲，截至9月22日，各原料市場價環(huán)比上月分別+7.2%、+11.2%、+8.7%、+10.3%、+19.8%、+0.2%。成本端強(qiáng)支撐下，帶動產(chǎn)品價格持續(xù)性上漲，截至9月22日，HFCs主流產(chǎn)品R32、R134a、R125的市場價分別為1.5、2.6、2.45萬元/噸，較9月初分別+5.3%、+13.0%、+11.4%。需求端方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，今年9月國內(nèi)家用空調(diào)和冰箱冷柜的排產(chǎn)量分別為1039.5和1020萬臺，同比+6.4%和+15.3%。供給端方面，當(dāng)前國內(nèi)三代制冷劑行業(yè)格局基本確定，隨著2024年國內(nèi)三代制冷劑配額政策的實(shí)施，各生產(chǎn)企業(yè)將明確按照配額執(zhí)行生產(chǎn)經(jīng)營，供給端縮量疊加需求端回暖，氟化工有望開啟長周期景氣。
投資觀點(diǎn)：
化工當(dāng)下在何位置？根據(jù)Wind數(shù)據(jù)測算，截至9月22日，當(dāng)前國內(nèi)化工品價格、價差指數(shù)分別處于自2014年來的47.44%、26.33%歷史分位，環(huán)比6月底分別+12.3pct、+9.6pct，較今年年初分別+4.7pct、+9.1pct，相比2021年11月價差最高點(diǎn)分別-45.6pct、-66.3pct。行業(yè)指數(shù)方面，截至9月23日，申萬行業(yè)指數(shù)位于自2014年來的47.76%歷史分位，周環(huán)比-0.7pct，環(huán)比6月底-2.2pct，較今年年初-10.2pct。我們認(rèn)為，當(dāng)前行業(yè)基本面已悄然轉(zhuǎn)變?yōu)椤皬?qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”。
下半年投資最大主線為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，“強(qiáng)弱”本質(zhì)上是修飾語，重要在“復(fù)蘇”本身。本輪復(fù)蘇周期疊加了化工產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張，市場擔(dān)憂其將抑制產(chǎn)品價格上漲。我們認(rèn)為，一是本輪投產(chǎn)周期中或存在結(jié)構(gòu)化的差異，部分化工品在政策驅(qū)動下仍存在收縮邏輯，比如制冷劑、電子雷管；部分化工品供需格局仍持續(xù)優(yōu)化，如MDI、滌綸長絲、磷肥，這些化工品在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下帶來的業(yè)績彈性將更值得期待。二是考慮在本身化工品產(chǎn)能過剩的格局下，國內(nèi)龍頭化工企業(yè)位于全球成本曲線最左端，長期以來通過產(chǎn)能投放穿越周期實(shí)現(xiàn)成長。隨龍頭企業(yè)待投產(chǎn)能逐步釋放，本輪周期或仍具備“以量補(bǔ)價”甚至“量價齊升”的彈性。因此，我們看好以下四方面：
①龍頭白馬：具備穿越周期的韌性。一方面，龍頭公司通過精益生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)化工品成本曲線的全球最左端；另一方面，企業(yè)通過持續(xù)性的研發(fā)創(chuàng)新成功打破海外技術(shù)壟斷，加速推動國產(chǎn)化替代進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)、制造業(yè)投資增長下，隨后續(xù)需求修復(fù)，利好龍頭企業(yè)。相關(guān)標(biāo)的：萬華化學(xué)、華魯恒升、寶豐能源、衛(wèi)星石化、龍佰集團(tuán)、遠(yuǎn)興能源等。
②滌綸長絲：復(fù)蘇鏈中較強(qiáng)彈性品種。近期我們外發(fā)了滌綸長絲的行業(yè)深度報告《低庫存迎復(fù)蘇彈性，長周期格局已優(yōu)化》，從庫存周期角度與供需格局兩個維度對行業(yè)進(jìn)行分析，并認(rèn)為滌綸長絲在弱預(yù)期強(qiáng)現(xiàn)實(shí)的環(huán)境下，已率先進(jìn)入被動去庫周期，在競爭格局逐步優(yōu)化的背景下有望在旺季迎來價格彈性。大部分化工品在上半年通過
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