>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：如何看待國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力后的市場前景？-230925
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳 |
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市場表現(xiàn)：
上周主要指數(shù)漲跌不一，大盤價值相對占優(yōu)。三大指數(shù)中，上證綜指漲0.47%，深證成指跌0.34%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.53%。30個申萬一級行業(yè)16個行業(yè)上漲，漲幅靠前的行業(yè)為通信、非銀金融和傳媒，分別上漲3%、1.9%和1.5%，跌幅較大的行業(yè)為美容護理、社會服務(wù)和有色金屬，分別下跌3.2%、2.8%和1.9%。
美聯(lián)儲9月FOMC會議維持政策利率不變，加息節(jié)奏進一步放緩，美國經(jīng)濟或軟著陸，總的來看，其緊縮政策周期延長，利率預(yù)計向更高更久的趨勢發(fā)展。從點陣圖來看，這種“緩而不?！钡募酉ⅲ饕康脑谟诠芾硗涱A(yù)期，防止通脹預(yù)期上升的自我實現(xiàn)?；诿绹?jīng)濟韌性和通脹粘性，疊加罷工、政府停擺等風(fēng)險因素，我們認(rèn)為年內(nèi)還有一次加息，降息預(yù)期延后，政策從利率高點“更高”轉(zhuǎn)向維持高利率時間“更長”。因此，美聯(lián)儲此次FOMC會議強調(diào)了在不確定性的經(jīng)濟背景下謹(jǐn)慎的行事態(tài)度，或依然堅持對通脹進行嚴(yán)格的預(yù)期管理，以期實現(xiàn)“通脹穩(wěn)步下降，經(jīng)濟溫和增長”的愿景。
具體來看，美聯(lián)儲加息周期已至末端但未停止，疊加短期經(jīng)濟韌性和通脹企穩(wěn)，美債收益率短期內(nèi)大概率高位震蕩。美中利差處于倒掛并高位震蕩，但是債券市場已經(jīng)對美中利差相對脫敏，轉(zhuǎn)而定價國內(nèi)債券市場利好因素，所以外資對人民幣債券持有量在近期邊際上有所上升，預(yù)計人民幣匯率仍將維持雙向波動。
在政策定力的跟蹤方面，政策重心在短期經(jīng)濟增長與長期戰(zhàn)略定力之間權(quán)衡取舍，這意味著真正起到反轉(zhuǎn)作用的財政刺激政策或仍保持定力?！度嗣袢請蟆奉^版文章《還是要懷平常心，把握住自己的歷史定位”（微觀察）》中，關(guān)于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)提出不能違背規(guī)律保持相對定力，其對于理解當(dāng)前包括經(jīng)濟刺激政策在內(nèi)的各類大政策的定力、耐心和方向的內(nèi)容，值得我們高度重視、仔細(xì)學(xué)習(xí)。
隨著政策進一步跟進落實，核心城市房地產(chǎn)市場有望逐漸企穩(wěn)恢復(fù)，從而帶動全國房地產(chǎn)市場逐漸筑底。近期地產(chǎn)政策組合的出臺，彰顯中央托底地產(chǎn)的信心與決心，短期政策博弈機會仍存，需持續(xù)關(guān)注政策背景下的基本面走向。9月前后一線城市放松限購政策，例如：廣州等，釋放了更加積極信號，有助于進一步提振市場信心，鞏固當(dāng)前市場修復(fù)預(yù)期。
就投資方向來說，第一，短周期來看，盡管我們此前所論述的多重利好已悉數(shù)落地，但我們短期依然傾向于市場反彈并未結(jié)束，相應(yīng)地，在階段性高點應(yīng)注意逆向配置。從情緒指標(biāo)看，當(dāng)前市場情緒再度接近冰點，但股指期貨上周卻普遍出現(xiàn)升水且幅度擴大。預(yù)計后市反彈或圍繞美聯(lián)儲加息終點及平準(zhǔn)基金落地預(yù)期進行，如此看來則需要關(guān)注保險等非銀板塊的表現(xiàn)。
第二，就下半年來看，整體依然圍繞側(cè)重防御（重點配置央企公用事業(yè)），兼顧主題（科技輪動：華為，光刻機等國產(chǎn)替代或是下半年科技股主線，但要注意節(jié)奏），金融股中關(guān)注保險，周期中關(guān)注建材的主題性機會不變。
交易熱度：
上周萬得全A日均成交額6629億元（前值7204億元），交易量持續(xù)低迷，整體交易熱度處于歷史極低位水平（三年歷史分位數(shù)2.6%水平）。
從成交額占比周度變化來看，上周申萬一級行業(yè)中周度成交額占比提升明顯的前三位板塊分別是醫(yī)藥生物、汽車，機械設(shè)備，后三位分別是計算機、電子、國防軍工。
上周申萬二級細(xì)分板塊成交額占比提升顯著的前五位分別是化學(xué)制藥、通用設(shè)備、汽車零部件、白酒、醫(yī)療服務(wù)；后五位分別是電子化學(xué)品、計算機設(shè)備、軍工電子、軟件開發(fā)、房地產(chǎn)開發(fā)。
風(fēng)險偏好：上周融資余額有所回升，截止9月22日，融資余額為15211.52億元，較上周回升47.52億元，3日平滑后融資買入額占全市場成交額回落至7.3%。
盈利預(yù)期：
上周少數(shù)板塊上修，計算機、國防軍工、電力設(shè)備、傳媒等板塊出現(xiàn)盈利預(yù)期上修幅度。
上周盈利預(yù)期下修較為明顯的板塊為鋼鐵、農(nóng)林牧漁、建筑、有色等，且均為持續(xù)下修。
估值水平：
上周全市場行業(yè)大盤估值水平保持在19.7倍，PE/PB歷史分位數(shù)仍處于30%以下水平。
從相對估值歷史分位數(shù)來看，上周提升較為顯著的分別是家電、通信、商貿(mào)零售、計算機等板塊，后三位分別為國防軍工、機械設(shè)備、公用事業(yè)。
宏觀要聞：
國內(nèi)9月1年期LPR報3.45%（上月3.45%），5年期以上LPR報4.2%（上月4.2%），均維持不變。
9月20日，廣州市發(fā)布《廣州市人民政府辦公廳關(guān)于優(yōu)化我市房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展政策的通知》，成為首個官宣放松部分限購的一線城市。
9月21日，美聯(lián)儲宣布將利率維持在5.25%-5.5%目標(biāo)區(qū)間，加息節(jié)奏進一步放緩?；诿绹?jīng)濟韌性和通脹粘性，疊加罷工、政府停擺等風(fēng)險因素，我們認(rèn)為年內(nèi)還有一次加息，降息預(yù)期延后，政策從利率高點“更高”轉(zhuǎn)向維持高利率時間“更長”。
本周宏觀數(shù)據(jù)：建議關(guān)注國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)等。
風(fēng)險提示
國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟下行或經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
財政
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