>> 中泰證券-美瑞新材(300848)扣非業(yè)績同環(huán)比增長，HDI項目加速推進-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
539KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫穎 |
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此報告為加密報告 |
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事件：8月28日公司公布2023年半年報，報告期內(nèi)營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為7.19、0.51、0.49億，分別同比-9.37%、-7.79%、+9.68%，其中Q2營收、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為4.01、0.28、0.27億，同比分別-0.23%、-16.35%、+0.63%，環(huán)比分別+26.1%、+16.67%、+22.73%。
TPU景氣下行價格承壓，增量+差異化實現(xiàn)扣非正增長。公司受到2022H1政府補助與投資收益的非經(jīng)常性收入的高基數(shù)影響，2023H1歸母凈利潤同比-9.37%，但剔除該因素后，扣非歸母凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)步增長，同比+9.68%。營收端，上半年公司TPU業(yè)務實現(xiàn)營收6.9億元，同比-11.7%。主要是由于上半年TPU景氣低迷，價格大幅下降，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年H1的TPU薄膜料/手機殼料/鞋材料價格分別為1.8/1.6/1.6萬元/噸，同比-31.1%/-28.7%/-27.3%，其中營收總額下降幅度小于產(chǎn)品市場價格降幅，我們認為是公司充分發(fā)揮差異化技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，產(chǎn)品競爭力較強，使得在需求不佳的情況下仍然實現(xiàn)銷量逆勢增長所致。成本端，上半年公司TPU業(yè)務營業(yè)成本5.8億元，同比-14.3%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023H1原料端聚合MDI/純MDI價格分別為1.6/1.9萬元/噸，同比-18.9%/-14.6%，BDO/HDI/聚酯多元醇（AA/BG/EG）價格分別為1.2/4.6/1.4萬元/噸，同比-53.9%/-39.1%/-32.9%，原料價格均有所回落，帶動營業(yè)成本向下。價差方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年H1的TPU價差為2181.4元/噸，同比+7.6%，整體小幅增擴。2023H1公司毛利率和凈利率分別為16.3%和7.1%，同比分別+2.7pct和+0.1pct。2023Q2毛利率和凈利率分別為14.9%和6.9%，同比+0.1pct和-1.4pct，環(huán)比-3.3pct和-0.6pct，盈利能力較同期小幅增長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，持續(xù)擴能助推成長。截至2023年中，公司在建“8000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項目”進度已達90%，預計2023年9月30日建設完畢。項目達產(chǎn)將推動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，高端TPU比例進一步提升。同時公司持續(xù)擴大規(guī)模優(yōu)勢。位于山東煙臺大季家廠區(qū)的“年產(chǎn)20萬噸彈性體一體化項目”于2022年初開工建設，截至9月12日廠房建設已基本完成，設備安裝調(diào)試進入收尾，部分產(chǎn)能即將投產(chǎn)，預計Q4將貢獻部分銷量。整體項目建成后公司的TPU產(chǎn)能將進一步提升，規(guī)模優(yōu)勢有望進一步強化。
HDI項目持續(xù)推進，一體化進程提速。根據(jù)Wind，2023年H1的HDI價格4.6萬元/噸，高于同為異氰酸酯的MDI、TDI，具備較強的盈利能力。2022年3月子公司美瑞科技計劃投資15億元建設聚氨酯新材料產(chǎn)業(yè)園一期項目（12萬噸特種異氰酸酯一體化及配套公輔工程），項目已于2022年Q4開工建設。截至2023年6月30日，項目已完成部分單體及道路等施工，部分設備已完成安裝，預計2024年建成投產(chǎn)，同時二期繼續(xù)規(guī)劃20萬噸特種異氰酸酯HDI產(chǎn)能。公司有望通過向上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)打開成長空間。
投資建議：由于TPU景氣低迷價格下行，將公司23-25年歸母凈利預測調(diào)整至1.5/4.3/6.4億元（原值23-24年預測值為2.6/6.5億元），對應當前股價PE為44.7/15.5/10.5倍。公司作為國內(nèi)中高端TPU行業(yè)龍頭，盈利能力優(yōu)異。同時公司積極布局高盈利的特種異氰酸酯HDI產(chǎn)品，實現(xiàn)一體化進程，看好未來成長空間，維持“買入”評級。
風險提示：原料價格波動超預期風險；下游需求不及預期風險；產(chǎn)能擴張不及預期風險；新建產(chǎn)能下游消化不及預期風險；技術(shù)變化風險；信息更新不及時等風險。
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