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事件描述
　　2023年8月28日晚，美瑞新材發(fā)布2023年半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.19億元，同比下降9.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比下降7.79%。公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.01億元，同比下降0.23%，環(huán)比改善26.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億，同比下降16.35%，環(huán)比改善16.67%。
　　TPU價(jià)格短期承壓影響毛利率，20萬(wàn)噸彈性體一體化項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量
　　2023年上半年，終端消費(fèi)疲弱，下游需求跟進(jìn)遲緩，根據(jù)百川數(shù)據(jù)，TPU（鞋材）2023Q2價(jià)格15509元/噸，環(huán)比下降4.78%，公司Q2毛利率為14..87%，環(huán)比變化-3.28pct。目前TPU價(jià)格已經(jīng)止跌，未來(lái)消費(fèi)電子需求復(fù)蘇、地產(chǎn)鏈竣工端修復(fù)以及金九銀十旺季的到來(lái)，有望擺脫需求羸弱的現(xiàn)狀，預(yù)計(jì)TPU在薄膜、鞋材、管道等領(lǐng)域應(yīng)用將緩慢回暖，TPU價(jià)格有望逐步改善。公司20萬(wàn)噸彈性體一體化項(xiàng)目目前已經(jīng)完成廠房安裝，未來(lái)隨著TPU產(chǎn)能增加，TPU主營(yíng)業(yè)績(jī)以及抵抗原材料價(jià)格波動(dòng)的能力也將進(jìn)一步提升。
　　公司TPU結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，PUR+PBS豐富產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
　　公司TPU業(yè)務(wù)主推高端化、差異化，在創(chuàng)新研發(fā)以及市場(chǎng)響應(yīng)方面具備明顯優(yōu)勢(shì)，尤其膨脹型TPU、隱形車(chē)衣等高端TPU處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，截至2023H1，公司8000噸膨脹型熱塑性聚氨酯彈性體項(xiàng)目進(jìn)度90%，而公司正在布局的HDI未來(lái)也能用于高端TPU生產(chǎn)，鞏固TPU業(yè)務(wù)規(guī)?；彤a(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。此外，公司積極拓展產(chǎn)品種類(lèi)，PUR、PUD、PBS等環(huán)保型膠黏劑及可降解材料項(xiàng)目有序推進(jìn)，隨著高端TPU業(yè)務(wù)占比逐步提升及新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣，毛利率及盈利能力將持續(xù)提升。
　　聚氨酯一體化項(xiàng)目加速推進(jìn)，打造公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)
　　公司聚氨酯一體化項(xiàng)目一期目前已完成部分單體及道路等施工，部分設(shè)備已完成安裝，預(yù)計(jì)2024年上半年投產(chǎn)，未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)第一家同時(shí)具備HDI、CHDI、PPDI生產(chǎn)能力的廠商，同時(shí)中間體對(duì)苯二胺、環(huán)己烷二胺等部分可實(shí)現(xiàn)外售。特種異氰酸酯將與公司的高性能聚氨酯新材料產(chǎn)品（如高性能發(fā)泡材料ETPU、脂肪族ATPU、水性聚氨酯PUD等）相輔相成，強(qiáng)化上下游高端材料一體化程度，隨著聚氨酯一體化項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)和估值將實(shí)現(xiàn)雙擊。
　　投資建議
　　隨著聚氨酯一體化項(xiàng)目投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)從2024年起實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.42、3.78、6.84億元，同比增速分別為27.4%、166.3%、81.2%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為45、17、9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　（1）項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。