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事件概述：
　　2023年8月29日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.19億元，同比-9.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比-7.79%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比+9.68%；EPS 0.17元。2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.01億元，同比-0.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比-16.35%。
　　分析判斷:
　　主營(yíng)TPU市場(chǎng)需求平穩(wěn)，上半年銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)
　　根據(jù)公司半年報(bào)，2023年上半年公司主營(yíng)產(chǎn)品TPU市場(chǎng)整體較為平穩(wěn)，雖然上游原材料降價(jià)和下游需求低迷導(dǎo)致TPU價(jià)格有所下滑，但公司發(fā)揮差異化技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，開發(fā)和推廣高性能聚氨酯新材料產(chǎn)品，在需求不佳的情況下仍然實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)。具體來看TPU產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入6.88億元，同比-11.70%，毛利率16.30%，同比+2.57pct。2023年上半年期間費(fèi)用率為6.99%，同比+0.55pct，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.84%/2.31%/-0.70%，分別同比+0.11/+0.55/-0.14pct。從研發(fā)費(fèi)用率看，公司2023年上半年研發(fā)費(fèi)用率為4.53%，同比+0.02pct。
　　新建產(chǎn)能即將投產(chǎn)，一體化項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)
　　據(jù)互動(dòng)易，2022年國(guó)內(nèi)TPU產(chǎn)能為129.9萬噸，產(chǎn)量為65.56萬噸。TPU中低端產(chǎn)品的下游應(yīng)用較為廣闊且客戶分散，總體呈現(xiàn)出市場(chǎng)容量大、競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)；高端產(chǎn)品領(lǐng)域下游需求旺盛，但目前參與的國(guó)內(nèi)廠商較少，公司當(dāng)前正在實(shí)現(xiàn)中高端TPU產(chǎn)品的突破。據(jù)公司公告和環(huán)評(píng)報(bào)告書，截至2022年底公司擁有TPU產(chǎn)能8.65萬噸，在建產(chǎn)能為山東煙臺(tái)大季家廠區(qū)的年產(chǎn)20萬噸彈性體一體化項(xiàng)目，該項(xiàng)目于2022年初開工建設(shè)，目前項(xiàng)目部分產(chǎn)能即將建成投產(chǎn)，全部建成后公司將擁有TPU產(chǎn)能超過28萬噸。此外，位于河南鶴壁的聚氨酯新材料產(chǎn)業(yè)園一期項(xiàng)目于2022年四季度開工建設(shè)，項(xiàng)目將建設(shè)年產(chǎn)12萬噸特種異氰酸酯（HDI10萬噸、CHDI1.5萬噸，PPDI0.5萬噸）一體化及配套公輔工程，從而針對(duì)終端客戶需求做成上游單體、下游材料的一體化解決方案。目前，項(xiàng)目已完成部分單體及道路等施工，部分設(shè)備已完成安裝，預(yù)計(jì)2024年建成投產(chǎn)。我們認(rèn)為，隨著公司煙臺(tái)TPU和河南新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建成投產(chǎn)，上下游材料一體化有望幫助公司突破長(zhǎng)期受制于國(guó)外壟斷的特種TPU原材料限制，為公司發(fā)展注入源源不斷的動(dòng)能，大幅增厚公司利潤(rùn)。
　　投資建議
　　我們維持之前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為17.48/33.14/51.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.42/4.12/6.04億元，由于股本變動(dòng)，EPS變?yōu)?.47/1.37/2.01元（此前分別為0.71/2.06/3.02元），對(duì)應(yīng)2023年8月29日收盤價(jià)21.2元PE分別為45/15/11倍。公司為業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠生產(chǎn)高端特種TPU的企業(yè)，隨著今年年底新建20萬噸/年TPU項(xiàng)目投產(chǎn)，公司銷量有望進(jìn)一步擴(kuò)大；同時(shí)一體化項(xiàng)目建成投產(chǎn)后有望大幅提升公司利潤(rùn)，成為公司重要的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。