>> 申萬宏源-美瑞新材(300848)業(yè)績略超預期，產(chǎn)品價減量增，河南基地項目進展順利，看好公司未來成長-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤，周羽希 |
| 下載權限： |
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投資要點：
公司公告：公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入7.19億元（YoY -9.37%），實現(xiàn)歸母凈利潤0.51億元（YoY -7.79%），扣非歸母凈利潤0.49億元（YoY +9.68%），業(yè)績略超預期。其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入4.01億元（YoY -0.23%，QoQ +26.1%），歸母凈利潤0.28億元（YoY -16.35%，QoQ +16.67%），扣非歸母凈利潤0.27億元（YoY+0.63%，QoQ +22.73%）。
2023Q2原料成本維持高位，終端需求疲軟，但公司銷量持續(xù)提升，業(yè)績環(huán)比改善。2023Q2終端需求疲軟，拖累TPU景氣回落，疊加純MDI價格維持高位，產(chǎn)品成本傳導受阻，價差環(huán)比承壓。根據(jù)百川資訊統(tǒng)計，23Q2 TPU產(chǎn)品市場均價15610元/噸，環(huán)比下滑5.09%。成本方面，主要原材料BDO、己二酸、純MDI 23Q2均價11109、9499、18901元/噸，環(huán)比Q1分別變動-7.44%、-6.5%、+0.07%，成本小幅下滑，但不及產(chǎn)品價格下滑幅度，公司Q2毛利率環(huán)比下滑3.28pct至14.87%。雖然產(chǎn)品價差收窄，但公司銷量實現(xiàn)增長，業(yè)績環(huán)比改善。根據(jù)公司公告，公司目前TPU產(chǎn)能約8.65萬噸/年，2023年有望新增10萬噸/年產(chǎn)能，體量將實現(xiàn)翻倍增長；同時公司高端鞋材及車衣薄膜持續(xù)放量，高端產(chǎn)品占比快速提升。
河南一期項目進展順利，二期項目規(guī)劃落地，打開公司長期成長空間。根據(jù)公司公告，公司2022年上半年通過子公司美瑞科技（河南）投建聚氨酯新材料產(chǎn)業(yè)園一期項目，計劃投資15億布局12萬噸/年特種異氰酸酯項目，包括HDI 10萬噸/年、CHDI 1.5萬噸/年、PPDI 0.5萬噸/年，目前項目已完成部分單體及道路等施工，部分設備已完成安裝，預計2024年上半年建成投產(chǎn)。由于HDI終端應用于高鐵面漆、飛機涂料和風電葉片涂料等高精尖領域，同時全球維持寡頭壟斷格局，目前市場價格35000元/噸，盈利能力較高。二期項目除20萬噸/年特種異氰酸酯擴能外，規(guī)劃了間苯二胺、間苯二酚和酰氯等產(chǎn)品，計劃總投資52億元，實現(xiàn)營業(yè)收入200億以上。此外，公司河南基地現(xiàn)有1000畝土地規(guī)劃，未來仍有1500畝土地發(fā)展空間，通過建設該項目，將延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)特種TPU部分核心原材料的自供，降低生產(chǎn)成本，打開成長空間。
盈利預測與投資評級：受終端需求影響，公司主要產(chǎn)品價格出現(xiàn)回調，因此下調公司2023-2024年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.31、4.43億元（調整前為2.01、5.12億元），并新增2025年預測，預計公司2025年實現(xiàn)歸母凈利潤6.44億元，對應PE為48X、14X、10X。由于公司河南項目建成后，業(yè)績有望快速提升，預計公司2023-2025年利潤復合增速達122%，對應23年PEG估值為0.4X，因此公司未來成長性帶來的估值溢價仍未完全體現(xiàn)，維持“買入”評級。
風險提示：新項目投產(chǎn)不及預期；下游需求不及預期。
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