>> 招商證券-電話會(huì)議紀(jì)要(20230924)：總量的視野-230926
| 上傳日期： |
2023/9/26 |
大小： |
415KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
尹睿哲,張夏,張靜靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
宏觀：怎么看美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策；策略：四季度投資展望：轉(zhuǎn)機(jī)與逆襲；固收：如何理解匯率對(duì)債市的擾動(dòng)；銀行：近期理財(cái)收益率情況；非銀：8月保費(fèi)數(shù)據(jù)：壽險(xiǎn)新單增速回落，財(cái)險(xiǎn)龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯。
【宏觀-張靜靜】：怎么看美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策
美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布9月議息會(huì)議聲明，暫停加息，但大幅上修經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，并給出更鷹加息指引，超出市場(chǎng)一致預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)展望中，美聯(lián)儲(chǔ)將今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期由6月的1.0%上調(diào)至2.1%，將今年失業(yè)率預(yù)期由6月的4.1%下調(diào)至3.8%，明年失業(yè)率預(yù)期由4.5%下調(diào)至4.1%。同時(shí)，今年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值維持5.6%不變，明年聯(lián)邦基金利率預(yù)期中值由4.6%上調(diào)至5.1%，降息預(yù)期大幅降溫。
為何本輪加息之路如此之長(zhǎng)？結(jié)構(gòu)變化與透支消費(fèi)。1）結(jié)構(gòu)變化加大了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)難度。疫后，美國(guó)出現(xiàn)三點(diǎn)結(jié)構(gòu)性變化：因疫情及財(cái)富效應(yīng)等因素導(dǎo)致的用工荒（8月就業(yè)缺口已基本彌合）；美國(guó)各個(gè)部門(mén)間的錯(cuò)位運(yùn)行令經(jīng)濟(jì)始終擁有安全墊；美國(guó)居民生活及消費(fèi)習(xí)慣出現(xiàn)變化。2）由儉入奢易，由奢入儉難。在財(cái)政轉(zhuǎn)移支付后，美國(guó)中小銀行信用卡拖欠率開(kāi)始觸底回升，表明美國(guó)部分中低收入群體存在消費(fèi)透支明顯。
軟著陸不是首要目標(biāo)，就意味著硬著陸風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)前，美聯(lián)儲(chǔ)都會(huì)保持鷹派。只要失業(yè)率未現(xiàn)明顯上升，而核心通脹仍處高位，那么美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)繼續(xù)保持鷹派。也就是說(shuō)，讓美聯(lián)儲(chǔ)徹底轉(zhuǎn)向鴿派，必須看到兩個(gè)結(jié)果：要么核心通脹大幅回落導(dǎo)致實(shí)際利率被動(dòng)大幅抬升并對(duì)經(jīng)濟(jì)形成明顯約束；要么失業(yè)率快速走高，出現(xiàn)硬著陸信號(hào)。
距離就業(yè)惡化似乎只有一步之遙。目前，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)三點(diǎn)變化：1）中小銀行信用卡欠賬率創(chuàng)出有數(shù)據(jù)以來(lái)新高，意味著勞動(dòng)參與率將進(jìn)一步攀升；2）職位空缺加速回落，意味著時(shí)薪增速將進(jìn)一步放緩；3）美聯(lián)儲(chǔ)保持高利率以及個(gè)別行業(yè)工人罷工爭(zhēng)取更高薪資，意味著企業(yè)端將進(jìn)一步減少招聘需求。這三者共振也意味著我們距離美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)惡化可能只有一步之遙。在就業(yè)惡化之前，我們會(huì)看到更鷹派的美聯(lián)儲(chǔ)，但惡化之后美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)快速轉(zhuǎn)向。此間，我們只能保持耐心等待。
警惕美股的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。3月中旬后美聯(lián)儲(chǔ)為防止持續(xù)加息中再次出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)事件而在加息、縮表的同時(shí)亦通過(guò)銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性。美股在BTFP之后開(kāi)始大幅走高，8月以來(lái)BTFP停止新增、美股也止?jié)q調(diào)整。8月以來(lái)停止新增大概率說(shuō)明若無(wú)風(fēng)險(xiǎn)事件，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期流動(dòng)性的態(tài)度亦由鴿轉(zhuǎn)鷹。那么，短期內(nèi)無(wú)論是否出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件，美股進(jìn)一步調(diào)整都將成為大概率。此外，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的前提是失業(yè)率上升或?qū)嶋H利率大幅被動(dòng)走高，這也意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨明顯的放緩風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)暴露與聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策支持不足的階段，美股的下行風(fēng)險(xiǎn)同樣不低。
【策略-張夏】：四季度投資展望：轉(zhuǎn)機(jī)與逆襲
在經(jīng)歷了二季度至三季度的調(diào)整后，A股迎來(lái)基本面、流動(dòng)性、政策面的上行拐點(diǎn)。外部流動(dòng)性的壓力逐漸釋放，四季度外資有望重回流入趨勢(shì)。A股在四季度有望迎來(lái)重大轉(zhuǎn)機(jī)，演繹N型的最后一筆上行走勢(shì)。風(fēng)格層面，四季度大盤(pán)成長(zhǎng)占優(yōu)的邏輯更強(qiáng)，行業(yè)層面，從景氣回升，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和外資偏好的來(lái)看，電子、計(jì)算機(jī)、家電、汽車(chē)、醫(yī)藥等行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。
大勢(shì)研判和核心邏輯：國(guó)內(nèi)三大拐點(diǎn)確立，海外流動(dòng)性迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。
行業(yè)配置核心思路：景氣回升、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確。
流動(dòng)性：寬貨幣政策持續(xù)發(fā)力，微觀資金面繼續(xù)修復(fù)。
企業(yè)盈利和景氣：受二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩、出口增速中樞下移、費(fèi)用紅利減退等多重因素影響，A股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍承壓。
產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：復(fù)盤(pán)2023前三個(gè)季度，我們發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)呈現(xiàn)：以高質(zhì)量發(fā)展為核心，科技進(jìn)步與數(shù)字化轉(zhuǎn)型為抓手，景氣、需求多重驅(qū)動(dòng)的特征。
政策端：從重要事件預(yù)期來(lái)看，四季度三中全會(huì)、第六屆金融工作會(huì)議有望召開(kāi)，或?qū)?duì)中長(zhǎng)期政經(jīng)環(huán)境產(chǎn)生重大影響，建議密切關(guān)注及追蹤。
【固收-尹睿哲】：如何理解匯率對(duì)債市的擾動(dòng)
將過(guò)去幾輪人民幣貶值過(guò)程中，各券種的收益率走勢(shì)與美元兌人民幣匯率做相關(guān)性分析，容易發(fā)現(xiàn)大多數(shù)情況下，債券收益率的走勢(shì)與匯率成正相關(guān)關(guān)系，也即匯率貶值的時(shí)候，債券收益率多數(shù)下行。細(xì)究不同券種走勢(shì)與匯率的相關(guān)性程度，發(fā)現(xiàn)一個(gè)普遍規(guī)律:在每一類(lèi)券種中，都是期限最長(zhǎng)的品種收益率表現(xiàn)與匯率的相關(guān)性更高。這一點(diǎn)也符合市場(chǎng)的配置邏輯，經(jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)候，投資者在寬松往往有較強(qiáng)的拉長(zhǎng)久期的動(dòng)力。綜合4輪貶值期間收益率與匯率的相關(guān)性和穩(wěn)定性來(lái)看：中長(zhǎng)期的國(guó)開(kāi)債以及中票受匯率貶值影響的程度更高更穩(wěn)定，具體而言，30Y國(guó)開(kāi)債、10Y國(guó)開(kāi)債、7Y國(guó)開(kāi)債，以及10Y中票、7Y中票、5Y中票都是可以?xún)?yōu)先考慮的品種。
從歷史上看，在穩(wěn)定匯率的工具選擇上，貨幣政策一般處于最后端。在使用貨幣政策穩(wěn)定匯率前，一般會(huì)優(yōu)先使用匯率工具。國(guó)內(nèi)外匯審慎調(diào)控工具還是比較豐富多樣的，以2018年為例，在人民幣開(kāi)啟貶值趨勢(shì)后，政策從
|
|
