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公司在泵業(yè)領(lǐng)域深耕近三十年，產(chǎn)品包括民用泵與屏蔽泵兩大類(lèi)。2022年公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)16.8億元，同比+13.1%，其中民用泵（現(xiàn)農(nóng)用為主）、家用屏蔽泵（壁掛爐、熱泵用為主）、工業(yè)屏蔽泵（空調(diào)、化工用等）收入占比分別39%、44%、11%，近年高毛利率的屏蔽泵業(yè)務(wù)占比呈上升趨勢(shì)；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)2.61億元，同比+77.1%。
　　屏蔽泵：公司先發(fā)布局，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代
　　1.家用：歐洲地區(qū)高價(jià)值量節(jié)能泵需求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。節(jié)能型屏蔽泵相對(duì)普通屏蔽泵能效和價(jià)值量更高，歐洲地區(qū)熱泵和壁掛爐置換需求以節(jié)能泵為主，國(guó)內(nèi)壁掛爐市場(chǎng)以非節(jié)能型為主。
　　熱泵領(lǐng)域：（1）歐洲方面，在能源安全及環(huán)境保護(hù)雙重因素影響下，歐洲近年加快熱泵推廣。根據(jù)IEA，2022年歐洲熱泵銷(xiāo)售量接近300萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)近40%，遠(yuǎn)超全球平均11%的增速。（2）國(guó)內(nèi)方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)，2022年熱泵內(nèi)銷(xiāo)規(guī)模約192億元，同比增長(zhǎng)7%，雙碳目標(biāo)望刺激內(nèi)銷(xiāo)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　壁掛爐領(lǐng)域：歐洲方面，壁掛爐以置換需求為主，每年總體保持600-700萬(wàn)臺(tái)的置換量，其中80-90%為節(jié)能泵；
　　公司積極拓產(chǎn)迎合需求：公司2022年具有400萬(wàn)臺(tái)家用屏蔽泵產(chǎn)能，其中約150萬(wàn)臺(tái)為節(jié)能泵，2024年中500萬(wàn)臺(tái)新廠房完工望進(jìn)一步提升產(chǎn)能。
　　2.工業(yè)用：國(guó)產(chǎn)替代下穩(wěn)健增長(zhǎng)。屏蔽泵在化工市場(chǎng)（2020年市場(chǎng)規(guī)模160-200億美元）有較多應(yīng)用，此外還受益新興領(lǐng)域如核電、光伏等下游清潔能源，以及半導(dǎo)體和醫(yī)療器械等市場(chǎng)的需求增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)的工業(yè)屏蔽泵市場(chǎng)仍由國(guó)外品牌主導(dǎo)，但內(nèi)外資差距持續(xù)縮小，國(guó)產(chǎn)替代空間遼闊。
　　公司持續(xù)受益國(guó)產(chǎn)替代，中高端定位支撐盈利能力：2017-2022年公司化工、空調(diào)制冷屏蔽泵業(yè)務(wù)收入CAGR分別35%、15%，成長(zhǎng)性較強(qiáng)；公司堅(jiān)持中高端市場(chǎng)定位，化工、空調(diào)屏蔽泵產(chǎn)品毛利率近年基本維持在30%以上。
　　民用水泵：農(nóng)用泵拓產(chǎn)提份額，商用泵布局提盈利
　　1.農(nóng)用泵：積極拓產(chǎn)提份額。2014-2017年全球市場(chǎng)水泵市場(chǎng)規(guī)模CAGR約4%，預(yù)計(jì)到2024年將達(dá)到665億美元。根據(jù)南方泵業(yè)（2016年預(yù)測(cè)），農(nóng)用水泵作為泵業(yè)子行業(yè)，2015年全球農(nóng)用水泵市場(chǎng)將超過(guò)60億美元。從整體泵行業(yè)格局上看，海外企業(yè)占據(jù)高端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)以中低端市場(chǎng)為主，國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度較低。
　　公司拓產(chǎn)提份額：公司于2022年11月公告可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書(shū)，募集資金用于300萬(wàn)臺(tái)高效節(jié)能水泵項(xiàng)目（22年小型潛水電泵、陸上泵和井用潛水電泵合計(jì)銷(xiāo)量約141萬(wàn)臺(tái)）。
　　2.商用泵：2022年公司投資設(shè)立雷客泵業(yè)（持股51%），專(zhuān)注高端節(jié)能用泵研發(fā)，其第二代綠色智能工廠將于2024年投入使用。中高端節(jié)能泵產(chǎn)品附加值高，我們預(yù)計(jì)受益商用泵領(lǐng)域開(kāi)拓，公司民用泵業(yè)務(wù)的盈利能力望持續(xù)提升
　　液冷泵：氫能、鋰電發(fā)展，望進(jìn)入高速成長(zhǎng)階段
　　2022年公司液冷泵業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.4億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)2倍。
　　1.氫燃料電池液冷泵：根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)氫燃料車(chē)銷(xiāo)量為3367輛，同比增長(zhǎng)112%。公司氫燃料電池液冷泵2021年已與60余家主流燃料電池客戶(hù)建立合作關(guān)系，產(chǎn)品突破了國(guó)際企業(yè)技術(shù)的封鎖，未來(lái)望受益氫燃料車(chē)滲透提升。
　　2.鋰電池?zé)峁芾碛秒娮铀茫汗倦娮铀弥饕獞?yīng)用在鋰電新能源車(chē)及儲(chǔ)能領(lǐng)域。（1）電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域：公司產(chǎn)品已獲得奇瑞、零跑等客戶(hù)的認(rèn)可；（2）儲(chǔ)能領(lǐng)域：公司的相關(guān)產(chǎn)品填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能電子水泵的產(chǎn)品空白，2022年公司已開(kāi)始小批量接受客戶(hù)訂單。
　　盈利預(yù)測(cè)：
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入20.7、25.0、29.6億元，歸母凈利潤(rùn)為3.4、4.3、5.3億元，對(duì)應(yīng)EPS分別2.05/2.59/3.19元，以2023年9月26日收盤(pán)價(jià)25.15元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/8倍，可比公司2023年平均PE為14倍，考慮到公司成長(zhǎng)性和可比公司估值水平，我們上調(diào)評(píng)級(jí)，從“增持”評(píng)級(jí)上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單獲取不及預(yù)期、上游原材料成本波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)、海運(yùn)運(yùn)費(fèi)上漲以及港口堵塞造成貨物交付不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。