>> 國信證券-固定收益專題報告：天津城投，一攬子化債方案下的再定價-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
大?。?/td>
| 888KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
董德志,趙婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點(diǎn)
天津城投現(xiàn)狀：
天津城投經(jīng)歷了國企風(fēng)險外溢、理財贖回等事件后，區(qū)域信用利差明顯走闊，融資成本居高不下，雖然通過召開懇談會、運(yùn)用各類化債手段短暫的降低過區(qū)域利差，但事件沖擊讓區(qū)域利差很快回歸高位。
2023年，天津城投的經(jīng)濟(jì)、財政、土地等基本面明顯改善，疊加一攬子化債政策出臺，天津城投一級市場發(fā)行明顯回暖，2023年前8個月的城投債累計凈融入，進(jìn)入8月后城投債認(rèn)購倍數(shù)快速上升。
一攬子化債方案下的短期機(jī)會：
化債資源的分配將給弱資質(zhì)區(qū)域的核心平臺帶來短期博弈機(jī)會，天津市作為債務(wù)率相對較高但區(qū)位較好的地區(qū)，有望在一攬子化債方案下獲得資源傾斜，疊加基本面改善，天津城投將獲得再定價的機(jī)會。
一攬子化債的方案主要思路仍然是時間換空間、降低債務(wù)成本，短期來看，在中央?yún)f(xié)調(diào)地方政府及金融機(jī)構(gòu)的支持下，能夠撬動更多的低成本資金，降低城投短期還本附息的壓力。由中央統(tǒng)籌安排化債方案，能夠?qū)崿F(xiàn)對于弱資質(zhì)區(qū)域或主體的資源傾斜，對于尾部城投平臺來說信用風(fēng)險能夠改善，尤其是對于弱資質(zhì)區(qū)域的核心城投主體來說，得到化債資源傾斜的概率更大，未來發(fā)生實質(zhì)信用風(fēng)險的可能性大幅降低，8月部分網(wǎng)紅區(qū)域的核心平臺如天津城建的估值已有明顯改善，下半年，城投短久期下沉策略仍然適用，在博弈網(wǎng)紅平臺化債資源傾斜及久期中獲得增厚收益的機(jī)會。但是長期來看，風(fēng)險只是被延后、尚未根除，因此對于弱資質(zhì)區(qū)域中長期的投資機(jī)會仍需要謹(jǐn)慎。
風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險，城投債務(wù)尾部風(fēng)險
|
|
