>> 西部證券-8月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)點評：三因素支撐工業(yè)企業(yè)盈利繼續(xù)修復-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水,宋進朝 |
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此報告為加密報告 |
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8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)盈利加快修復，企業(yè)營收延續(xù)改善，反映8月以來提振經(jīng)濟的政策密集出臺后，經(jīng)濟基本面邊際改善。8月工業(yè)企業(yè)利潤同比由負轉(zhuǎn)正，修復幅度較大，主因營收利潤率明顯提升，此外量價同步改善也為利潤修復提供支撐。利潤率改善的原因在于PPI同比回升使得企業(yè)盈利空間擴大。從名義庫存表現(xiàn)看，工業(yè)企業(yè)去庫速度有所放緩，開啟補庫周期的前提是需求端走出當前相對疲弱的狀態(tài)。往前看，在PPI同比回升的基礎上，工業(yè)企業(yè)利潤改善趨勢有望延續(xù)。
8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收和利潤同比增速分別為0.8%和17.2%，兩項指標均由降轉(zhuǎn)升。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速大幅走闊，較7月回升23.9個百分點至17.2%，實現(xiàn)連續(xù)5個月的改善；營收增速同比轉(zhuǎn)正，漲幅為0.8%，7月為-1.4%（圖1）。8月分所有制企業(yè)來看，國有控股企業(yè)利潤總額同比增速為23.4%，前值為-15.3%；股份制企業(yè)同比增速為25.6%，前值為-5.8%；私營企業(yè)利潤同比增速為38.1%，前值為9.3%；外資企業(yè)利潤總額同比增速為-3.4%，前值為-10%（圖2）。國有企業(yè)、股份制企業(yè)和私營企業(yè)的利潤增速整體改善幅度較大。
8月利潤增速改善主要源于低基數(shù)效應和營收利潤率的改善，量價雙雙回升也為利潤改善提供支撐。從結(jié)構(gòu)拆分看，8月工業(yè)生產(chǎn)的量和價均有不同程度的修復，成本端邊際上也有所改善（圖3）。具體看：1）8月工業(yè)增加值同比增速回升至4.5%，前值為3.7%；2）8月PPI同比跌幅繼續(xù)收窄，錄得-3.0%，前值為-4.4%。全球原油供給收緊帶動油價上行，工業(yè)品價格也有所回升，我們認為9月PPI同比有望繼續(xù)修復；3）8月營收利潤率顯著提高是工業(yè)企業(yè)利潤大幅改善的主要原因。從統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)看，8月營業(yè)收入利潤率今年以來同比首次提高，錄得6.41%，同比和環(huán)比分別增加0.90和1.15個百分點。利潤率改善的原因主要在于，近期工業(yè)品出廠價格持續(xù)回升，工業(yè)企業(yè)前期購入的原材料成本相對較低，帶動盈利空間走闊。8月每百元營收中成本為85.17元，同環(huán)比分別下降0.34和0.05元。此外，低基數(shù)效應下，工業(yè)企業(yè)利潤增速改善較為明顯。
分行業(yè)看，8月中游利潤占比繼續(xù)擴大，上游原材料和下游消費行業(yè)利潤占比收縮。根據(jù)我們測算，1-8月中游利潤占比擴大至35.24%，上游利潤占比繼續(xù)收窄至32.63%，下游利潤占比由升轉(zhuǎn)降，錄得32.13%（圖4）。具體看，1-8月裝備制造業(yè)中的電氣機械、鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)利潤同比增速分別為33.0%和32.5%，保持較高的增速；上游雖然利潤占比有所回落，但隨著下游需求的恢復和大宗商品價格的回升，原材料行業(yè)利潤明顯好轉(zhuǎn)。1-8月原材料制造業(yè)利潤累計同比的降幅較1-7月收窄8.0個百分點，帶動規(guī)上工業(yè)利潤降幅收窄2.5個百分點，對工業(yè)企業(yè)利潤改善作用較大。
工業(yè)企業(yè)名義庫存有所回升，庫銷比仍維持高位。8月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速回升至2.4%，前值為1.6%，從名義庫存看去庫態(tài)勢有所放緩（圖5）。從反映庫銷狀況的產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，8月錄得20.3天，與7月持平，反映目前庫存去化節(jié)奏相對平穩(wěn)。從庫銷比來看，我們測算8月庫銷比為56.0%，較前值59.3%有所去化。未來需求端的恢復情況仍然是庫存是否能夠見底回升的關(guān)鍵因素。
工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率與前值持平。8月末，規(guī)上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為57.6%，與前值持平，同比上升0.8個百分點，升幅與前值持平。分企業(yè)類型看，除外商投資企業(yè)杠桿率小幅上升0.1個百分點外，其余類型企業(yè)資產(chǎn)負債率均與前值持平。同比來看，私營企業(yè)資產(chǎn)負債率同比升幅最大，達到1.4個百分點。（圖6）
風險提示：國內(nèi)經(jīng)濟下行超預期，政策力度及效果不及預期，全球經(jīng)濟超預期衰退。
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