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核心結(jié)論
　　9月14日傍晚，央行宣布將于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。
　　央行年內(nèi)第二次降準(zhǔn)，延續(xù)去年以來0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度。此次降準(zhǔn)為今年以來第二次降準(zhǔn)，此前3月17日央行宣布3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。去年以來央行共降準(zhǔn)四次，各下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，此次降準(zhǔn)延續(xù)了前三次0.25個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度（圖表1）。
　　降準(zhǔn)將釋放5000億元左右長期資金，緩解近期流動(dòng)性趨緊局面。此次降準(zhǔn)將從9月15日MLF到期日開始執(zhí)行。9月15日將有4000億元MLF到期，同時(shí)還有3630億元逆回購到期（圖表2）。8月央行降息后，銀行間市場利率反而上升。R007回升至公開市場操作利率之上（圖表3），1年期AAA同業(yè)存單回升至接近MLF利率水平（圖表4）。我們預(yù)計(jì)，此次降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)可以釋放5000億元左右長期資金，9月15日降準(zhǔn)實(shí)施同時(shí)央行仍然會(huì)續(xù)作MLF和逆回購。
　　經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)但尚不穩(wěn)固，年內(nèi)貨幣政策可能延續(xù)寬松。過去一周公布的8月進(jìn)出口、通脹、金融數(shù)據(jù)均較7月邊際改善。9月15日統(tǒng)計(jì)局將公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，也有可能企穩(wěn)回升。8月底房地產(chǎn)政策放松后，房地產(chǎn)銷售短期得到提振（圖表5），但可持續(xù)性仍需觀察。往前看，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)貨幣政策仍將維持寬松。目前房貸加權(quán)平均利率已經(jīng)降至歷史最低水平（圖表6），但是和近期房價(jià)負(fù)增長相比仍然偏高。如果房地產(chǎn)市場需求持續(xù)低迷，年內(nèi)不排除進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)需求持續(xù)低迷，外需下滑。