>> 華泰證券-固收視角：三季度央行例會解讀-230927
| 上傳日期： |
2023/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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三季度央行例會解讀
9月25日，中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第三季度例會召開，本次例會是央行換屆后的首次例會，時間較以往略偏早，從通稿看整體基調(diào)變化不大，但也有不少新增提法，我們點(diǎn)評如下：
?、賹鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)判斷較二季度更偏積極，但需求不足問題依然存在。本次例會對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總體判斷是“持續(xù)恢復(fù)、回升向好”，較二季度變化不大。但“內(nèi)生動力還不強(qiáng)”變成了“動力增強(qiáng)”，“需求不足”的提法得以保留。短期經(jīng)濟(jì)已經(jīng)看到階段性底部，10月向好因素仍偏多（地產(chǎn)基建鏈條+國慶雙十一消費(fèi)+出口邊際好轉(zhuǎn)+政策看好期權(quán)），但持續(xù)性還有待確認(rèn)，波浪式運(yùn)行的基因仍在，決定了政策還需要保證呵護(hù)力度。
?、趶?qiáng)調(diào)政策“持續(xù)用力”，并在二季度“搞好跨周期調(diào)節(jié)”基礎(chǔ)上增加了“逆周期”提法?！俺掷m(xù)用力”意味著貨幣政策不會很快退出，四季度穩(wěn)信貸、降成本仍有必要，流動性也不具備收緊基礎(chǔ)?！澳嬷芷凇辈⒎切略鎏岱?，今年6月初前央行行長易綱就曾提到“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，本次例會再次強(qiáng)調(diào)，說明逆周期取向不變，貨幣政策還在擴(kuò)張區(qū)間。
③“加大已出臺貨幣政策實施力度”。該提法比較寬泛，可能主要指結(jié)構(gòu)性工具。例如去年底推出的保交樓貸款支持計劃，今年推出的房企紓困再貸款、租賃住房貸款支持計劃、災(zāi)后重建再貸款、2000億新增再貸款再貼現(xiàn)額度等等，這些工具使用進(jìn)度整體偏慢（尤其是和地產(chǎn)相關(guān)的），后續(xù)需要進(jìn)一步落地實施。
?、芴岢觥按龠M(jìn)物價低位回升”。歷史上“保持物價水平穩(wěn)定”出現(xiàn)的頻率較多，本次表述為“物價回升”。其原因在于，通脹掛鉤名義增速，而名義增速掛鉤利潤，利潤水平對企業(yè)經(jīng)營預(yù)期和投資擴(kuò)產(chǎn)意愿會有較大影響，居民消費(fèi)、購房等同樣有“買漲不買跌”心態(tài)。不過，從8-9月數(shù)據(jù)看，通脹大概率已經(jīng)度過年內(nèi)最低水平，后續(xù)有望緩步回升。政策啟示在于，央行當(dāng)前越關(guān)注通脹水平，就可能越不會吝惜總量工具的刺激。
?、輩R率方面，提到“綜合施策、校正背離、穩(wěn)定預(yù)期，堅決對單邊、順周期行為予以糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”，較二季度“綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅決防范匯率大起大落風(fēng)險”措辭更為堅決。穩(wěn)匯率顯然是當(dāng)前貨幣政策的重要目標(biāo)。8-9月數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)基本面底部和通脹底大概率見到，人民幣匯率期待企穩(wěn)，關(guān)注大行等維護(hù)過程是否對資金面形成擾動。
對市場而言，資金面是近期困擾債市的主要問題之一。本次例會對經(jīng)濟(jì)判斷邊際好轉(zhuǎn)，但繼續(xù)正視需求不足問題。政策強(qiáng)調(diào)“持續(xù)用力”和“逆周期”，意味著穩(wěn)中偏松取向沒有發(fā)生變化，流動性不具備收緊基礎(chǔ)。短期資金面面臨的跨季+政府債+信貸沖量的多重擾動，進(jìn)入10月預(yù)計會有所緩解，但重回寬松概率也不大（四季度有季節(jié)性收緊壓力），資金有望回歸到中性水平。擾動因素在于化債以及地產(chǎn)信貸需求的好轉(zhuǎn)。9月26日內(nèi)蒙古披露擬在10月9日發(fā)行再融資一般債，化債正在推進(jìn)中，將給銀行帶來的指標(biāo)、資本和流動性等壓力。重申十年國債2.65-2.75%目標(biāo)位，存單2.5%附近出現(xiàn)配置價值。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和化債政策，匯率波動。
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