>> 華泰證券-9月FOMC點評：繼續(xù)Higher for Longer-230921
| 上傳日期： |
2023/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,陶冶 |
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FOMC聲明和經(jīng)濟預(yù)測概要（SEP）要點
9月FOMC會議決定將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在5.25-5.50%。會議聲明進行了略微的調(diào)整，反映了近幾個月經(jīng)濟增長強勁的同時，勞動力市場有所降溫。本次聲明中略上調(diào)對于經(jīng)濟活動的描述，由7月“適度的速度（moderate）”擴張改為“以堅實的速度（solid）”擴張；對于勞動力市場的描述有所減弱，由7月“就業(yè)增長一直強勁（been robust）”改為“就業(yè)增長放緩，但仍保持強勁（slowed but remain strong）”。
經(jīng)濟預(yù)測概要（SEP）表明，19名官員中有12名預(yù)計今年還會再次提高聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，即上升至5.6%左右。中位數(shù)預(yù)測顯示，政策利率將在2024年底降至約5.1%，和今年年底5.6%的預(yù)期相比，意味著明年可能會僅降息50bp（6月為100bp）。和6月會議時相比，官員們預(yù)測今年和明年的經(jīng)濟增長將更為強勁，勞動力市場也更為緊張（不過最新數(shù)據(jù)顯示降溫跡象），核心通脹略有下降。長期政策利率（中性利率）的中位數(shù)預(yù)測仍維持在2.5%，不過預(yù)測值的區(qū)間有所上修。美聯(lián)儲仍在等待更多確定性證據(jù)以支持通脹能夠回落至2%目標(biāo)水平，在此之前將維持更高利率更長時間。
增長方面：大幅調(diào)升2023年GDP預(yù)測至同比增長2.1%（6月預(yù)測1.0%），上調(diào)2024年增長預(yù)測至1.5%（6月預(yù)測1.1%），維持2025年增長預(yù)測于1.8%不變，新增2026年增長預(yù)測為1.8%；就業(yè)方面：調(diào)降2023/2024/2025年失業(yè)率預(yù)測至3.8/4.1/4.1%（6月預(yù)測4.1/4.5/4.5%），新增2026年失業(yè)率預(yù)測為4%；
物價方面：小幅調(diào)降2023年核心PCE預(yù)測至3.7%（6月預(yù)測3.9%），2024/2025年預(yù)測基本不變，預(yù)計通脹將在2026年回到2%的目標(biāo)水平；
利率方面：維持2023年聯(lián)邦基金目標(biāo)利率中位數(shù)預(yù)期于5.6%不變，大幅上調(diào)2024/2025年預(yù)期至5.1/3.9%（6月預(yù)測4.6/3.4%），新增2026年預(yù)期為2.9%。
鮑威爾新聞發(fā)布會要點
問：就2024年的預(yù)測而言，降息路徑有所后移，以及實際利率需要提高50bp的原因是什么？
答：SEP預(yù)測結(jié)果并不是基于談判得出，而是19個人預(yù)測的中位數(shù)結(jié)果，并不認(rèn)為這代表降息的計劃。不過，這反映出經(jīng)濟活動強于我們的預(yù)期，中位數(shù)是我們認(rèn)為適合達(dá)到通脹目標(biāo)的利率水平。
問：預(yù)測中值顯示通脹預(yù)期下降，如何解釋年內(nèi)預(yù)計還有一次加息的合理性？
答：預(yù)測是高度不確定的，經(jīng)濟增長可能比預(yù)期更加強勁，能源價格上行也可能導(dǎo)致通脹下行趨勢逆轉(zhuǎn)。隨著接近貨幣政策的目標(biāo)，需要考慮過度緊縮和緊縮不足的風(fēng)險，我們可能需要更高的利率，采取行動會更加謹(jǐn)慎。
問：是否會將“軟著陸”作為基線預(yù)期？
答：軟著陸是“主要目標(biāo)”，而不是“基線預(yù)期”。軟著陸對經(jīng)濟來說是一個“看似合理的結(jié)果”，但并不能保證，且美聯(lián)儲不愿意為實現(xiàn)軟著陸而放棄降低通脹的目標(biāo)?；謴?fù)價格穩(wěn)定更為重要。
問：當(dāng)通脹下降時，需要降低利率以確保經(jīng)濟不會隨著時間推移而面臨過度緊縮的風(fēng)險，如何考慮明年降息的時機？
答：經(jīng)濟和通脹的走向具有高度不確定性，不會對降息時機做出預(yù)測，當(dāng)前由于通脹下降，實際利率正在上升，未來將考慮政策效果的滯后性，經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以及對貨幣政策的考量決定降息時間。
問：如何看待強勁的GDP增長是否是由過度需求驅(qū)動的問題？
答：消費者支出強勁是GDP增長的原因之一，但GDP不是一項任務(wù)，當(dāng)前的任務(wù)是最大限度通脹穩(wěn)定回落至2%以及勞動力市場供需平衡。只有在GDP威脅到這兩項任務(wù)時才會考慮它。
問：油價上漲，汽車工人罷工，政府關(guān)閉等外部因素將如何影響美聯(lián)儲和經(jīng)濟的進程？
答：將會對風(fēng)險因素進行評估并限制其影響，能源價格持續(xù)走高會影響支出和消費者對通脹的預(yù)期，我們更傾向于關(guān)注短期波動和核心通脹。
2023年懸念仍存，降息時點后移但不確定性較大
美聯(lián)儲在9月會議的點陣圖再次暗示年內(nèi)可能還有一次加息，不過市場對此“將信將疑”，最新定價年內(nèi)加息概率僅50%左右。我們認(rèn)為年內(nèi)是否加息仍然需要考慮多個因素：
第一、通脹壓力，近期原油等大宗商品價格上行引發(fā)二次通脹擔(dān)憂，而汽車工人罷工可能也會導(dǎo)致汽車供給減少，從而小幅抬升價格。
第二、就業(yè)市場降溫速度，關(guān)注勞動力供給恢復(fù)持續(xù)性，以及汽車工人罷工等事件沖擊。
第三、基本面前景的不確定性，關(guān)注新財年政府停擺風(fēng)險、汽車工人罷工、學(xué)生貸款恢復(fù)償還等影響。
此外，還需關(guān)注2023年FOMC票委的講話，票委中鴿派官員占比可能略高于點陣圖。截止本次FOMC會前，紐約聯(lián)儲主席williams、達(dá)拉斯聯(lián)儲主席Logan、費城聯(lián)儲主席Harker等鴿派票都不同程度暗示利率可能已經(jīng)達(dá)到足夠限制性水平，不過也有明尼亞波利斯聯(lián)儲主席Kashkari、美聯(lián)儲理事Bowman等人表示可能需要繼續(xù)提高利率。
FOMC會后，市場預(yù)期首次降息的時間進一步推遲至2024年三季度。對于美國當(dāng)前各個部門“滾動式”衰退/復(fù)蘇的局面，美聯(lián)儲官員之間也存在較大的分歧，集中體現(xiàn)在對2024
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