>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：債市轉(zhuǎn)入震蕩的預(yù)期濃-230917
| 上傳日期： |
2023/9/17 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
華泰固收9月債市問卷顯示，投資者短期最關(guān)注房地產(chǎn)，對(duì)后續(xù)穩(wěn)增長政策仍有期待，普遍判斷降準(zhǔn)后資金面將回歸中性，利率窄幅震蕩是一致預(yù)期。我們認(rèn)為短期經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)，債市仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、地方債供給、地產(chǎn)政策等壓制，十年國債年內(nèi)難突破2.5%。但長期利率下行、化債、降負(fù)債成本等決定了向上空間也不大，2.65-2.75%仍有支撐。品種上，同業(yè)存單的錨是MLF，初顯配置價(jià)值。二永債仍面臨供求關(guān)系考驗(yàn)，但調(diào)整是中期配置機(jī)會(huì)，城投繼續(xù)以短為美，化債方案是關(guān)鍵。大類資產(chǎn)上，投資者對(duì)黃金、原油的青睞度提升，但更是現(xiàn)狀描述而非前瞻。
市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)聚焦于地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)以及匯率
8月下旬以來，地產(chǎn)政策密集落地，尤其一線城市集體落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”和局部限購松綁，讓市場(chǎng)看到了本輪政策的“誠意”，但從銷售數(shù)據(jù)看，政策效果還有待進(jìn)一步傳導(dǎo)?；久娣矫妫?月社融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼公布，整體好于預(yù)期。高頻數(shù)據(jù)顯示近期開工率、地產(chǎn)銷售、出口運(yùn)價(jià)等也邊際回暖，基本面階段性觸底。此外，近期市場(chǎng)對(duì)匯率的關(guān)注度也明顯提升?；瘋呓谝渤霈F(xiàn)積極進(jìn)展，本輪化債組合拳包括特殊再融資債、可能的央行SPV支持、重組展期降息等，重申銀行將在本輪化債發(fā)揮主要作用。貨幣政策方面，降準(zhǔn)宣告精準(zhǔn)有力取向不變，資金短期擔(dān)憂降低。
投資者對(duì)后續(xù)穩(wěn)增長政策仍有期待，普遍判斷資金面將重回中性
經(jīng)濟(jì)判斷方面，較多數(shù)投資者認(rèn)為基本面已經(jīng)觸底，后續(xù)逐步回升。也有不少投資者認(rèn)為會(huì)短期反彈，然后重回下行。我們認(rèn)為基本面已經(jīng)階段性筑底，后續(xù)也具備一定彈性，但持續(xù)性還有待確認(rèn)。政策方面，投資者普遍認(rèn)為年內(nèi)還會(huì)有政策出臺(tái)，其中一線地產(chǎn)政策、城中村/保障房是關(guān)鍵變量。資金面方面，多數(shù)投資者認(rèn)可本輪降準(zhǔn)后大概率回歸平穩(wěn)，我們認(rèn)為降準(zhǔn)已經(jīng)宣告流動(dòng)性合理充裕的取向不變，后續(xù)跨季流動(dòng)性投放預(yù)計(jì)比較積極，季末可能仍有擾動(dòng)。但進(jìn)入10月，隨著專項(xiàng)債資金開始支出，季末因素消退，資金面大概率會(huì)重回中性水平。
地產(chǎn)政策效果判斷偏謹(jǐn)慎，降息期待高于降準(zhǔn)
本次問卷顯示多數(shù)投資者都認(rèn)為地產(chǎn)政策對(duì)行業(yè)“有所改善，但空間不大”。從8月地產(chǎn)數(shù)據(jù)和9月高頻數(shù)據(jù)看，本輪政策確實(shí)有一定效果。對(duì)市場(chǎng)而言，就算不能推動(dòng)房地產(chǎn)整體逆轉(zhuǎn)，但未來兩個(gè)月債市的心理壓力較大，短期政策托底意圖明顯，二手房如果活躍度提升對(duì)社融也會(huì)有正面作用，決定前期利率底突破難度更大。此外，8月投資者普遍認(rèn)為降準(zhǔn)概率大于降息，降準(zhǔn)落地后，目前對(duì)四季度降息的期待高于降準(zhǔn)。我們判斷四季度降息的概率不能過高期待，但如果基本面超預(yù)期下行，以內(nèi)為主的原則之下，降息窗口會(huì)重新打開。
利率橫盤震蕩是一致預(yù)期，信用下沉更受青睞
多數(shù)投資者認(rèn)為后續(xù)利率會(huì)維持震蕩行情，十年國債區(qū)間判斷在2.5%-2.7%之間。品種方面，投資者更看好中低等級(jí)城投債和短融存單，波段、信用下沉是投資者認(rèn)為獲取超額回報(bào)的著力點(diǎn)，說明市場(chǎng)出現(xiàn)一定下沉意愿。風(fēng)險(xiǎn)方面，與基本面相比，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)行為可能是四季度更大的風(fēng)險(xiǎn)，曲線形態(tài)陡峭化概率更高，信用利差將保持或收窄。短期經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)，債市仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、地方債供給、季末資金面擾動(dòng)。但長期利率下行、化債、降負(fù)債成本等決定了向上空間也不大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和化債政策，匯率波動(dòng)，樣本代表性不足風(fēng)險(xiǎn)。
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