>> 華泰證券-固定收益周報(bào)： 投資者行為再成焦點(diǎn)-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
大?。?/td>
| 1910KB |
| 格式： |
pdf 共19頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
報(bào)告核心觀點(diǎn)
近兩年機(jī)構(gòu)行為往往比基本面影響更直接，近日債基和理財(cái)出現(xiàn)了小范圍的贖回，但重現(xiàn)去年底“凈值下行-贖回”反饋的概率不高。短期通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力最大的點(diǎn)正在過去，地產(chǎn)等政策仍視政策效果而加碼，投資者行為在四季度擾動(dòng)多，重申利率短期底已經(jīng)出現(xiàn)。5月初是行情分水嶺，在融資需求系統(tǒng)性好轉(zhuǎn)前，2.65-2.75%仍是短期支撐位。短期提防贖回、止盈等投資者行為，關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)和化債等政策，中期緊盯政策效果。短憂仍大于長(zhǎng)慮，短期繼續(xù)保持防守，中期調(diào)整中把握配置機(jī)會(huì)，重回3、5年利率債，超長(zhǎng)利率債、二永債等待調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)，城投以短為美并關(guān)注化債政策。
近期債市延續(xù)調(diào)整，債基和理財(cái)出現(xiàn)小幅贖回
上周債券市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整，尤其二永債等跌幅較大，源于幾大因素共振：一是地產(chǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，基本面大概率短期見底。我們判斷7、8月份可能是經(jīng)濟(jì)和通脹的階段性底部，當(dāng)然向上彈性仍待觀察，明年或仍面臨考驗(yàn)。二是資金面由于地方債供給、匯率等因素偏緊。三是債基和理財(cái)出現(xiàn)了小范圍的贖回壓力。投資者對(duì)贖回問題較為關(guān)注，主要是去年11月的贖回風(fēng)波讓市場(chǎng)印象深刻。
本輪贖回風(fēng)險(xiǎn)如何？
當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境與去年底有幾點(diǎn)明顯區(qū)別：第一，基本面擔(dān)憂程度不同，市場(chǎng)調(diào)整空間還不用過度擔(dān)憂。第二，理財(cái)負(fù)債端和資產(chǎn)端穩(wěn)定性都在提升。第三，存款利率下行，股市賺錢效應(yīng)不明顯，外幣存款等體量小，替代性投資渠道有限。本輪贖回大概率不會(huì)重演去年底一幕，更多是階段性擾動(dòng)為主，此外有去年兩輪贖回經(jīng)驗(yàn)之后，監(jiān)管應(yīng)對(duì)預(yù)計(jì)也會(huì)比較及時(shí)。后續(xù)關(guān)注幾大指標(biāo)：一是新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量及初始募集規(guī)模，二是資金融出量和結(jié)構(gòu)，三是機(jī)構(gòu)重倉(cāng)品種的回調(diào)幅度，如存單、二永、高等級(jí)等，四是理財(cái)破凈率。
債市處于“多事之秋”，關(guān)注機(jī)構(gòu)行為擾動(dòng)
除了短期贖回問題，未來幾個(gè)月的機(jī)構(gòu)行為也是關(guān)鍵變量。整體看，第一，配置壓力沒有上半年強(qiáng)，供給反而在增多，止盈心態(tài)可能更明顯。第二，保險(xiǎn)等配置仍有慣性，債市不缺“剛需”，只是利率水平是否合意問題，這決定了調(diào)整空間有限。第三，新增邊際力量不清晰，中短端利率和短久期信用可能仍是主要方向，保險(xiǎn)等仍關(guān)注長(zhǎng)端利率適時(shí)配置機(jī)會(huì)。第四，變數(shù)主要是理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)。
操作建議
短期而言，通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力最大的點(diǎn)正在過去，基本面基本看到階段性底部，且不排除短期存在脈沖反彈的可能性，利率可能也完成了短期探底，2.5%的歷史底突破難度大增，需要政策效力驗(yàn)證、繼續(xù)降息或超預(yù)期事件才能重新試探。但調(diào)整空間不悲觀，資金面不會(huì)持續(xù)緊張，化債和引導(dǎo)負(fù)債端下行利好債市，降準(zhǔn)仍可博弈（關(guān)注央行SPV等操作的替代作用），融資需求何時(shí)好轉(zhuǎn)還待觀察，降息前的2.65-2.75%仍是支撐位。操作上，持有3、5年利率債和短端信用，靜待超長(zhǎng)利率債、二永債調(diào)整后的配置機(jī)會(huì)，城投以短為美并密切關(guān)注化債政策，杠桿保持中性略偏低水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：G20等會(huì)議信息，房地產(chǎn)和化債政策，人民幣走勢(shì)，理財(cái)贖回。
|
|
