>> 華泰證券-8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：總量超預(yù)期，關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)變化-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航,吳靖 |
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核心觀點(diǎn)
8月信貸社融總量邊際回暖，這一方面有信貸座談會(huì)和專(zhuān)項(xiàng)債提速影響，另一方面也和市場(chǎng)主體預(yù)期的低位修復(fù)有關(guān)。不過(guò)，8月數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)依然有待改善，具體有幾大特征：一是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增，票據(jù)沖量明顯。二是居民信貸繼續(xù)同比少增，但幅度有所放緩。三是企業(yè)債凈融資有所改善，政府債迎高峰。四是M1低位運(yùn)行，財(cái)政支出放緩。樂(lè)觀者看到了總量良好，謹(jǐn)慎者關(guān)注結(jié)構(gòu)待改善。經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)，但向上彈性有待確認(rèn)，債市短期仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、理財(cái)小規(guī)模贖回和地方債供給擾動(dòng)，但進(jìn)入2.65-2.75%目標(biāo)位后，調(diào)整空間預(yù)計(jì)已經(jīng)有限。股市方面，股指預(yù)計(jì)上下波動(dòng)空間有限，結(jié)構(gòu)上關(guān)注泛科技+交易順周期+埋伏醫(yī)藥和高股息品種。
事件
2023年9月11日，央行公布2023年8月金融數(shù)據(jù)：
1）新增人民幣貸款13600億元，Wind一致預(yù)期10975億元，前值3459億元。
2）社會(huì)融資規(guī)模31200億元，Wind一致預(yù)期26230億元，前值5282億元。
3）M2同比10.6%，Wind一致預(yù)期10.7%，前值10.7%；M1同比2.2%，前值2.3%；M0同比9.5%。
8月信貸社融總量邊際回暖，這一方面有政策影響（信貸座談會(huì)和專(zhuān)項(xiàng)債提速），另一方面也和市場(chǎng)主體預(yù)期的低位修復(fù)有關(guān)，不過(guò)，8月數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)依然有待改善，具體有幾大特征：
特征一：企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增，票據(jù)沖量明顯
8月非金融企業(yè)貸款新增9488億元，同比多增738億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)票據(jù)融資分別新增-401、6444億元、3472億元，同比分別多減280、少增909和多增1881億元?？梢钥吹?月對(duì)公貸款中票據(jù)沖量不少，且延續(xù)了7月份企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增的局面。
為何企業(yè)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)有待改善？一方面，去年8月以來(lái)的企業(yè)中長(zhǎng)期持續(xù)高增一定程度與政策推動(dòng)有關(guān)，尤其是政策性開(kāi)發(fā)性金融工具帶動(dòng)基建融資大幅增長(zhǎng)，隨著這一工具投放結(jié)束，貸款增長(zhǎng)相應(yīng)放緩。另一方面，一二季度的中長(zhǎng)期貸款的實(shí)際利率水平普遍比較低，易引發(fā)資金套利行為，也壓縮了銀行息差。8月央行公開(kāi)表態(tài)“防止空轉(zhuǎn)套利”，同時(shí)提出維護(hù)銀行利差和利潤(rùn)空間，并著重強(qiáng)調(diào)貸款價(jià)格的“持續(xù)性”，也可能是中長(zhǎng)期縮量的原因之一。
特征二，居民信貸繼續(xù)同比少增，但幅度有所放緩
8月居民貸款新增3922億元，同比少增658億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增2320和1602億元，同比分別多增398和少增1056億元。8月地產(chǎn)銷(xiāo)售表現(xiàn)仍偏弱，加上存量房貸利率調(diào)整未落地，居民提前還貸的訴求較強(qiáng)，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)繼續(xù)承壓。
但往后看，居民部門(mén)貸款預(yù)計(jì)會(huì)逐步好轉(zhuǎn)：1）近期地產(chǎn)需求端政策接連出臺(tái)，一二線城市新房熱度回升，“金九銀十”可能撬動(dòng)一定按揭貸款需求。2）存量房貸調(diào)整細(xì)則已經(jīng)落地，部分從二套變首套，以及當(dāng)時(shí)貸款利率偏高的購(gòu)房者可以降低利率，一定程度上有助于緩解提前還貸。3）十一黃金周和雙十一購(gòu)物節(jié)提供消費(fèi)場(chǎng)景，存量房貸利率調(diào)整利好居民購(gòu)買(mǎi)力，利好消費(fèi)貸等增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)四季度居民貸款有望實(shí)現(xiàn)同比小幅多增。
特征三，企業(yè)債凈融資有所改善，政府債迎高峰
企業(yè)債券融資2698億元，同比多增1186億元，同比多增額創(chuàng)22年3月以來(lái)高點(diǎn)，一方面是去年基數(shù)偏低，另一方面也和融資環(huán)境改善有關(guān)。城投債（Wind口徑）8月凈融資約1900億元，發(fā)行總量與凈融資規(guī)模均較7月顯著提升，且城投債利差明顯收窄，主因化債政策預(yù)期緩解城投尾部風(fēng)險(xiǎn)、提振投資者信心+超預(yù)期降息，后續(xù)關(guān)注一攬子化債政策落地情況。地產(chǎn)債（證監(jiān)會(huì)口徑）凈融資65億元，維持低位，后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)政策逐步落地后，地產(chǎn)銷(xiāo)售→房企融資→拿地開(kāi)工的傳導(dǎo)鏈條，階段性底部基本確認(rèn)，不過(guò)持續(xù)性仍待觀察
政府債迎來(lái)供給高峰，主要是季節(jié)性錯(cuò)位。8月政府債券融資11800億元，同比多增8755億元，成為社融最主要的支撐項(xiàng)，主要源于前期監(jiān)管部門(mén)要求2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢。往后看，9月新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模將達(dá)到8000億；特殊再融資債（1.5萬(wàn)億左右）發(fā)行在即，進(jìn)一步增加供給；國(guó)債前8個(gè)月累計(jì)凈發(fā)行1.2萬(wàn)億，按照赤字規(guī)模估算，9-12月還需凈發(fā)行約2萬(wàn)億，處于歷史同期的偏高水平。政府債發(fā)行高峰帶來(lái)幾個(gè)影響：一是，支撐社融總量；二是，支持短期基建韌性；三是，對(duì)大行造成一定配置壓力。
特征四，M1低位運(yùn)行，財(cái)政支出放緩
8月M2同比10.6%，M1同比2.2%，較上月變化不大，M1增速偏低說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力仍待改善。此外，8月財(cái)政存款-88億元，同比少減2484億元。主要是8月政府債發(fā)行規(guī)模較大，但支出偏慢，政府存款階段性回籠。
市場(chǎng)啟示：
8月金融數(shù)據(jù)總量超預(yù)期，關(guān)注后續(xù)結(jié)構(gòu)變化?？紤]到未來(lái)一段時(shí)間地產(chǎn)和出口都會(huì)有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)，但向上彈性有待確認(rèn)。在這種情況下，債市短期仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、理財(cái)小規(guī)模贖回和地方債供給擾動(dòng)，但進(jìn)入2.65-2.75%目標(biāo)位后，調(diào)整空間預(yù)計(jì)已經(jīng)有限。股市方面，政策密集出爐降低灰犀牛共振風(fēng)險(xiǎn)，重塑市
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