>> 華泰證券-固收視角：二次降準(zhǔn)助力資金面穩(wěn)定-230914
| 上傳日期： |
2023/9/15 |
大?。?/td>
| 421KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
二次降準(zhǔn)助力資金面穩(wěn)定
2023年9月14日，人民銀行決定于2023年9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.4%。年內(nèi)第二次降準(zhǔn)落地。
本次降準(zhǔn)比較符合市場(chǎng)共識(shí)，我們此前在8月27日?qǐng)?bào)告《略顯鈍化的債市》中也提示降準(zhǔn)或?qū)⒂瓉?lái)窗口期，邏輯在于：
第一，逆回購(gòu)余額處于非季節(jié)性的偏高水平，3月降準(zhǔn)前夕也在1萬(wàn)億以上。逆回購(gòu)余額高意味著資金確實(shí)存在缺口，同時(shí)資金面的穩(wěn)定性也在下降。
第二，存單利率在提價(jià)，近期一年期存單一度接近2.5%。
第三，時(shí)間上看，距離上次降準(zhǔn)已經(jīng)過(guò)去5個(gè)月，近兩年經(jīng)驗(yàn)顯示平均每4-7個(gè)月會(huì)補(bǔ)充一次中長(zhǎng)期資金。近期正處于地方債發(fā)行高峰，財(cái)政存款上收，也產(chǎn)生了資金缺口效應(yīng)。
我們當(dāng)時(shí)提示降準(zhǔn)需觀察三大觸發(fā)劑：一是跨月之后逆回購(gòu)余額是否仍在高位，甚至進(jìn)一步走高。二是存單是否會(huì)繼續(xù)提價(jià)。三是地方債供給+9月底季末沖貸款+可能的地方債務(wù)置換會(huì)帶來(lái)多大規(guī)模的資金需求。目前來(lái)看，幾大信號(hào)相繼出現(xiàn)，降準(zhǔn)也如期落地。
幅度上看，本次降準(zhǔn)為0.25%，預(yù)計(jì)釋放的資金量在5000-6000億，基本可以補(bǔ)充當(dāng)前的中長(zhǎng)期資金缺口，配合以MLF可能的超額續(xù)作，地方債發(fā)行和季末資金缺口。資金面預(yù)計(jì)逐步回歸平穩(wěn)，跨季擔(dān)憂不大。10月地方債支出節(jié)奏有望加快，對(duì)資金面偏積極。
后續(xù)關(guān)注兩點(diǎn)：一是明天的MLF操作量，從存單利率水平看，申報(bào)MLF需求的熱情會(huì)較高，預(yù)計(jì)MLF仍可能超額續(xù)作，如果超額續(xù)作，信號(hào)更為積極。二是MLF降息的概率看似不大，短期穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)+匯率制約+前期降息效果正在釋放。
對(duì)債市而言，我們注意到，從社融數(shù)據(jù)到降準(zhǔn)利好，時(shí)間不拘常規(guī)，可能預(yù)示政策新模式到來(lái)。降準(zhǔn)顯然有助于緩解近期市場(chǎng)對(duì)資金面的擔(dān)憂情緒，也證明央行精準(zhǔn)有力的政策取向沒(méi)有發(fā)生變化。短期基本面底部出現(xiàn)，地產(chǎn)政策持續(xù)擾動(dòng)，對(duì)應(yīng)2.5%利率底較難突破，但長(zhǎng)期利率下行、化債、降負(fù)債成本等決定了向上空間也不大，向上2.65-2.75%是阻力位。我們周一提示存單具備配置價(jià)值，長(zhǎng)端也進(jìn)入配置區(qū)間，目前贖回壓力已經(jīng)緩釋+降準(zhǔn)緩解資金面，債市階段性企穩(wěn)。后續(xù)的擾動(dòng)在于：理財(cái)贖回風(fēng)險(xiǎn)仍有反復(fù)可能，未來(lái)兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)偏正面（出口、地產(chǎn)、華為和蘋(píng)果新手機(jī)），地產(chǎn)等政策，地方債供給。其中，二永債仍面臨供求關(guān)系考驗(yàn)，但調(diào)整是中期配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)和化債政策、人民幣走勢(shì)、理財(cái)贖回。
|
|
