>> 華泰證券-固收動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：基本面的短期彈性和長(zhǎng)期路徑-230915
| 上傳日期： |
2023/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),吳靖 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)回歸到筑底反彈的潛在路徑，政策效果等待地產(chǎn)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。往前看，基本面階段性筑底，短期可能具備一定彈性，進(jìn)一步的演繹需要看到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性和長(zhǎng)期問題的解決方向。市場(chǎng)啟示方面，經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)，債市短期仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)改善、地方債供給、資金面擾動(dòng)。同業(yè)存單的錨是MLF，長(zhǎng)端在2.65-2.75%有支撐。股市方面，政策密集出爐提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，但北上資金仍帶來擾動(dòng)，股指預(yù)計(jì)上下波動(dòng)空間有限，結(jié)構(gòu)上關(guān)注泛科技+交易順周期+配置醫(yī)藥和高股息品種。
8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期
8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比+4.5%，較7月上升0.8pct；8月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-11%，較7月回升1.2pct；8月制造業(yè)投資同比7.1%，較7月回升2.8pct；8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比4.6%；全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，較7月有所回落。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖，主要有以下原因：第一，7月數(shù)據(jù)存在沖量后透支回落等暫時(shí)性因素拖累。第二，價(jià)格筑底對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效果得到體現(xiàn)，一方面，價(jià)格因素對(duì)固投、社零等名義值會(huì)有直接拉動(dòng)；另一方面，部分上游原材料漲價(jià)對(duì)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)和投資有拉動(dòng)。第三，出口環(huán)比度過下滑最快階段，相關(guān)行業(yè)供給和投資呈現(xiàn)邊際改善。第四，政治局會(huì)議后政策密集落地，已經(jīng)顯現(xiàn)出初步效果。
往前看，基本面階段性筑底，可能具備一定的短期彈性
一是，地產(chǎn)和建筑鏈條迎來金九銀十旺季，地產(chǎn)政策可能釋放一波改善性需求；二是，國(guó)慶假期和雙十一分別提供服務(wù)和商品的消費(fèi)場(chǎng)景；三是，投資和工增在季度末存在沖量效應(yīng)，9月數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)不弱；四是，伴隨大規(guī)模專項(xiàng)債發(fā)行和配套貸款發(fā)放，基建存在短期支撐；五是，價(jià)格筑底反彈后，對(duì)于企業(yè)盈利、投資等形成邊際利好，關(guān)注其對(duì)居民收入是否也有帶動(dòng)；六是，政策存在看好期權(quán)。
后續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性和長(zhǎng)期問題的解決方向
一是，短期經(jīng)濟(jì)潛在的彈性目前主要來自于積壓需求和政策刺激，后續(xù)關(guān)注其是否傳導(dǎo)至內(nèi)生動(dòng)能，比如地產(chǎn)政策調(diào)整釋放改善性需求后，居民購(gòu)買力和加杠桿意愿能否進(jìn)一步改善；化債降低政府利息負(fù)擔(dān)和違約風(fēng)險(xiǎn)，未來還是要增加企業(yè)、居民和政府收入，需要價(jià)格合意上漲，以確認(rèn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)的信號(hào)；二是，新的增長(zhǎng)動(dòng)能還有待發(fā)掘，激勵(lì)機(jī)制仍有待重建。因此，經(jīng)濟(jì)波浪式運(yùn)行的基因仍在，基本面持續(xù)、全面、共振上行的條件還有待確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)循環(huán)有待暢通，政策或繼續(xù)給予驅(qū)動(dòng)。
市場(chǎng)啟示
經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率已得到確認(rèn)，債市短期仍面臨繼續(xù)改善、地方債供給、資金面擾動(dòng)。同業(yè)存單的錨是MLF，長(zhǎng)端在2.65-2.75%有支撐。市場(chǎng)預(yù)期可能隨時(shí)由經(jīng)濟(jì)的短期彈性回歸到經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和激勵(lì)機(jī)制等長(zhǎng)期問題上，但需要關(guān)注化債、城中村改造等可能帶來經(jīng)濟(jì)增量空間的政策進(jìn)展。股市方面，政策密集出爐提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，力圖重塑市場(chǎng)信心，但北上資金帶來擾動(dòng)，股指預(yù)計(jì)上下波動(dòng)空間有限，結(jié)構(gòu)上關(guān)注泛科技+交易順周期+配置醫(yī)藥和高股息品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)銷售不及預(yù)期。
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