>> 華泰證券-固定收益周報(bào)：構(gòu)建轉(zhuǎn)債的優(yōu)質(zhì)動(dòng)量組合-230917
| 上傳日期： |
2023/9/18 |
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| 2364KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),殷超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
近日創(chuàng)業(yè)板處在低位，而A股成交量回到7000億以下，反映出市場(chǎng)尚未實(shí)質(zhì)回暖。但經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)，政策呵護(hù)明顯，北上資金流出或有緩和，我們認(rèn)為股指仍有支撐。后續(xù)關(guān)注：1、長(zhǎng)假效應(yīng)；2、商品市場(chǎng)的分流；3、政策效果待驗(yàn)證；4、地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)個(gè)別產(chǎn)業(yè)的沖擊。轉(zhuǎn)債方面，“轉(zhuǎn)債估值高+股市預(yù)期小幅改善”的組合不改，繼續(xù)以交易心態(tài)保持參與。擇券方面：1、板塊保持啞鈴型配置。左端以高股息等品種為主、優(yōu)先順周期，右端以泛科技等為主；2、風(fēng)格上，優(yōu)先股債性均衡等品種；3、條款上，多關(guān)注利空兌現(xiàn)充分的后地產(chǎn)及生豬等板塊。
經(jīng)濟(jì)階段性底部+政策呵護(hù)，關(guān)注北上資金會(huì)否階段性緩和
近日市場(chǎng)有兩個(gè)直觀變化：一是創(chuàng)業(yè)板一度跌破2000點(diǎn)；二是成交量收縮。反映出：1、市場(chǎng)圍繞確定性定價(jià)而不是成長(zhǎng)性。2、外資凈賣出的同時(shí)、內(nèi)資沒有形成接力，更多是內(nèi)資板塊間的切換；3、政策呵護(hù)明顯，但還需要進(jìn)一步鞏固成效。向后看，我們認(rèn)為股指仍有一定支撐：第一、經(jīng)濟(jì)階段底部和通脹底大概率確認(rèn)。第二、市場(chǎng)信心仍在重塑，低位縮量意味著做空力量或已接近枯竭。第三、關(guān)注北上資金會(huì)否階段性緩和。后續(xù)四個(gè)觀察方向：1、十一長(zhǎng)假節(jié)日效應(yīng)+三季報(bào)業(yè)績(jī)窗口；2、大宗商品價(jià)格走強(qiáng)，商品的資金分流；3、政策會(huì)否進(jìn)入考察期；4、地緣等風(fēng)險(xiǎn)。
啞鈴型配置思路→高股息+泛科技，但左右兩端都更側(cè)重彈性
板塊方面，注重啞鈴型配置思路，但左右兩端都更側(cè)重彈性。1、左端布局主要低價(jià)、高股息、紅利品種，但需要疊加一定的進(jìn)攻性：1）原油、煤炭等順周期板塊，兼顧彈性；2）火電改造，有政策催化，高股息+儲(chǔ)能特性；3）創(chuàng)新藥等生物醫(yī)藥，醫(yī)療反腐后供給側(cè)出清，疊加CXO出海邏輯。2、右端布局的主要是泛科技品種，圍繞賽道成長(zhǎng)性+產(chǎn)業(yè)周期發(fā)揮進(jìn)攻性：1）已成型的賽道，包括算力/IDC、衛(wèi)星通導(dǎo)等；2）正在成型的賽道，包括電鍍銅、芯片、國(guó)產(chǎn)軟件（信創(chuàng)等）等；3）未成型賽道，以主題催化為主，包括星閃等華為鏈條、工業(yè)機(jī)器人、光刻機(jī)/膠等。
以交易心態(tài)保持參與轉(zhuǎn)債，擇券上：?jiǎn)♀徯?、均衡配置、關(guān)注下修機(jī)會(huì)
轉(zhuǎn)債仍處于“轉(zhuǎn)債估值高+股市預(yù)期小幅改善”的組合，轉(zhuǎn)債明顯稍欠火候，建議投資者繼續(xù)以交易心態(tài)保持參與。從四個(gè)核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)看：①股市上行空間暫時(shí)或有限；②轉(zhuǎn)債估值更多從局部分化中尋找機(jī)會(huì)；③條款博弈機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)雙向增加；④轉(zhuǎn)債面臨的機(jī)會(huì)成本仍很低。擇券方面：1、板塊上，同樣采用啞鈴型配置。1）左端以高股息等品種為主，優(yōu)先順周期類，譬如平煤、淮22、友發(fā)等；2）右端以泛科技等為主，譬如東材等；2、風(fēng)格上，轉(zhuǎn)債整體仍保持均衡，優(yōu)先股債性均衡等品種，譬如通裕、通22等；3、條款上，關(guān)注下修轉(zhuǎn)股價(jià)效果較好的，譬如帝歐等。
上周有2/10家發(fā)布預(yù)案/通過(guò)股東大會(huì)，1/2家拿到證監(jiān)會(huì)批文/過(guò)審
上周共有2個(gè)轉(zhuǎn)債預(yù)案公布，分別是豫光金鉛（14.7億）、偉明環(huán)保（2.85億）；通過(guò)股東大會(huì)的有10家，分別是TCL中環(huán)（138億）、長(zhǎng)沙銀行（110億）、太陽(yáng)能（63億）、江波龍（30億）、益豐藥房（25.47億）、宏柏新材（9.6億）、納微科技（6.4億）、湘潭電化（5.8億）、中大力德（5億）、睿昂基因（4.5億）；發(fā)審委通過(guò)的有2家，是神州數(shù)碼（13.39億）、集智股份（2.55億）；拿到證監(jiān)會(huì)批文的有1家，是高新發(fā)展（6.91億）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債供給沖擊；債基贖回帶來(lái)流動(dòng)性沖擊；個(gè)券退市或信用風(fēng)險(xiǎn)
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