>> 華泰證券-固定收益周報：加息周期終點的“市場壓力”-230922
| 上傳日期： |
2023/9/22 |
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| 865KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,何穎雯,陶冶 |
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核心觀點
歐美央行可能先后接近加息終點，標(biāo)志著本輪海外加息周期正式進入尾聲階段。放眼全球，可以看到更多本輪加息周期進入尾聲的跡象，甚至部分新興市場國家央行已經(jīng)開始降息。但是美債利率走高是短期焦點問題，全球資產(chǎn)都會受到?jīng)_擊。市場狀況方面，國內(nèi)基本面階段性企穩(wěn)跡象漸明，但是進一步演繹需要看到經(jīng)濟向好的持續(xù)性、以及數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)會否引發(fā)政策降溫，對短期利好股市未予反映。債市快速調(diào)整階段過去，后續(xù)可能進入偏弱震蕩走勢。繼續(xù)關(guān)注化債、地產(chǎn)、城中村/保障房等領(lǐng)域政策。
核心主題：加息周期終點的“市場壓力”
消費結(jié)構(gòu)+對通脹上行更敏感+提前加息等因素或引致了新興市場“早加息、早停止”?？紤]此類新興市場股債表現(xiàn)，債券方面呈現(xiàn)以下特征：1）加息停止后國債利率高位大概率得到確認(rèn)，但下行過程或反復(fù)；2）利率下行空間開啟需等待降息預(yù)期被計入；3）期限利差存在走闊傾向。股票方面，已經(jīng)開始降息的巴西、智利股市表現(xiàn)出色，印度、韓國、墨西哥等年內(nèi)也取得了正收益。啟示：1）加息周期終點正在臨近，后續(xù)關(guān)注點或?qū)⒅饾u從利率多高轉(zhuǎn)向維持多長時間；2）美債利率高點可能在年內(nèi)看到，趨勢下行需要等待降息預(yù)期被計入；3）關(guān)注高利率環(huán)境對美股以及全球資產(chǎn)的影響。
市場狀況評估：國內(nèi)基本面階段性企穩(wěn)，海外政策指引偏鷹
國內(nèi)基本面階段性企穩(wěn)跡象漸明，經(jīng)濟向上或具備一定彈性，關(guān)注政策對生產(chǎn)的拉動。海外最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，美聯(lián)儲9月暫停加息，但暗示利率higherfor longer，并大幅上調(diào)對今年GDP增長的預(yù)測。近期油價大幅走高+美國三大車企工人聯(lián)合罷工+政府“停擺”風(fēng)險，擾動增多。國內(nèi)貨幣政策流動性合理充裕取向不變，資金短期擔(dān)憂降低，四季度降息概率或有限。財政方面，促消費政策持續(xù)落地，但財政加杠桿仍不是重點，化債進展積極。地產(chǎn)方面，多地陸續(xù)推出房地產(chǎn)新政，繼續(xù)關(guān)注一攬子化債、地產(chǎn)、城中村/保障房等領(lǐng)域政策。
配置建議：短期圍繞“維持多長時間”博弈，關(guān)注高利率環(huán)境影響
美債利率高位壓制全球主要資產(chǎn)走勢是近日的核心矛盾。國內(nèi)基本面階段性企穩(wěn)，債市短期面臨稅期+供給+匯率壓力，但中長期經(jīng)濟底層邏輯未變，十年國債利率在2.65-2.75%仍有支撐，當(dāng)前存單具有配置價值，中期關(guān)注二永債調(diào)整后配置機會。股市政策呵護明顯，但對長期問題及北向資金動向仍有忌憚，疊加節(jié)日效應(yīng)，短期或繼續(xù)震蕩調(diào)整。繼續(xù)持有高股息、醫(yī)藥等板塊，交易順周期品種。美債利率高點或在年內(nèi)看到，美股仍受壓制，短期繼續(xù)關(guān)注分母擾動。美聯(lián)儲釋放鷹派信號后美元指數(shù)強勢反彈，人民幣匯率近期仍承壓。油價有所回落，短期黃金或繼續(xù)震蕩，保持逢低關(guān)注。
后續(xù)關(guān)注：國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤，海外PMI數(shù)據(jù)
國內(nèi)：1）彭博9月中國調(diào)查；2）8月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比。海外：1）美9月Marki制造業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI；2）美國當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)；3）美8月芝加哥聯(lián)儲全國活動指數(shù)；4）美8月新房銷售年化總數(shù)。
風(fēng)險提示：海外央行利率決議超預(yù)期；地緣關(guān)系持續(xù)緊張。
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