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泰嘉股份是中國(guó)雙金屬帶鋸條行業(yè)的龍頭，市占率處中國(guó)第一，全球前三。通過(guò)長(zhǎng)期深耕與技術(shù)研發(fā)，公司產(chǎn)品已由國(guó)產(chǎn)替代走向海外出口，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)推動(dòng)鋸切業(yè)務(wù)持續(xù)向上。在原主業(yè)的基礎(chǔ)上，公司收購(gòu)雅達(dá)羅定開拓電源業(yè)務(wù)打造第二成長(zhǎng)曲線，受益下游新能源電源高速發(fā)展，公司電源業(yè)務(wù)有望快速起量，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.48/2.52/3.25億元，同比分別+13.8%/+69.8%/+29.0%。參考可比公司估值，給予公司2024年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍雙金屬帶鋸條行業(yè)龍頭，海外出口成為增長(zhǎng)新動(dòng)能。切割是工業(yè)生產(chǎn)過(guò)程中的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，帶鋸條作為金屬切割加工過(guò)程中的易耗品，被廣泛應(yīng)用于航空航天、汽車、機(jī)械加工、金屬冶煉等眾多領(lǐng)域，具有穩(wěn)定的應(yīng)用需求及廣闊的使用場(chǎng)景。公司在雙金屬帶鋸條領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)市占率近30%，處于中國(guó)第一、全球前三。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期深耕，公司已建立起成熟完善的產(chǎn)品矩陣并擁有豐富的客戶資源，雙金屬帶鋸條也由最初的國(guó)產(chǎn)替代走向了海外出口。公司高端硬質(zhì)合金帶鋸條具備出色的性能與性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，正快速拓展海外市場(chǎng)，據(jù)公司公告，2022年公司中高端產(chǎn)品收入3.27億元，同比+23.2%，其中硬質(zhì)合金產(chǎn)品營(yíng)收0.72億元，同比+56.0%；2022年公司出口收入1.89億元，同比+65.7%，其中硬質(zhì)合金出口同比高增161.6%。伴隨著海外出口的快速增長(zhǎng)及高端產(chǎn)品收入占比不斷提升，高毛利率業(yè)務(wù)的占比提升將帶動(dòng)公司鋸切業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁的盈利表現(xiàn)。
　　▍切入電源構(gòu)筑第二成長(zhǎng)曲線，新能源業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)性。公司于2022年完成對(duì)雅達(dá)羅定的收購(gòu)與并表，雅達(dá)羅定是全球知名電源業(yè)務(wù)供應(yīng)商，客戶已覆蓋全球頭部消費(fèi)電子廠商，具備完備的認(rèn)證資質(zhì)與客戶基礎(chǔ)。新能源電源業(yè)務(wù)具有高成長(zhǎng)性，據(jù)中國(guó)光伏協(xié)會(huì)，2022年我國(guó)新增光伏裝機(jī)量87.41GW，同比+60.3%，此外，我們預(yù)計(jì)至2025年，我國(guó)新能源汽車充電樁市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到553億元，2020-2025年CAGR高達(dá)54%。公司定增擴(kuò)產(chǎn)加碼新能源電源業(yè)務(wù)，據(jù)公司定增說(shuō)明書，預(yù)計(jì)在第3年項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年收入4.92億元，毛利率達(dá)17%，相比2022年公司電源業(yè)務(wù)8.8%的毛利率將會(huì)有較大提振，帶動(dòng)收入與盈利大幅改善。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；雙金屬帶鋸條市場(chǎng)需求不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)革命性技術(shù)；產(chǎn)品研發(fā)與迭代升級(jí)不及預(yù)期；電源業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.48/2.52/3.25億元，同比分別+13.8%/+69.8%/+29.0%，對(duì)應(yīng)2023年9月25日收盤價(jià)PE分別為26.5/15.5/12.0倍。參考可比公司估值，鋸切領(lǐng)域恒而達(dá)2024年P(guān)E為24倍（Wind一致預(yù)期），公司作為行業(yè)龍頭享有一定估值溢價(jià)，給予公司2024年鋸切業(yè)務(wù)26倍PE；電源領(lǐng)域，參考可比公司陽(yáng)光電源和奧?？萍?024年P(guān)E為12倍（Wind一致預(yù)期），給予公司電源業(yè)務(wù)2024年12倍PE。兩者取均值給予公司2024年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，首次覆蓋予以“買入”評(píng)級(jí)。