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港股市場策略展望
　　美聯(lián)儲緊縮與中國經(jīng)濟增長動能磨底仍然是困擾港股的兩大主要因素。9月美聯(lián)儲FOMC點陣圖釋放強烈的“鷹派”信號，聯(lián)邦基金利率會維持在高位一段更長時間，疊加美國經(jīng)濟增長韌性，預計10年期國債收益率短期內(nèi)維持高位運行，港股流動性持續(xù)承壓。中國經(jīng)濟修復仍具波折，9月以來商品房銷售數(shù)據(jù)仍不理想，個別民營龍頭內(nèi)房的債務重組危機升溫，地方債問題等均拖累內(nèi)生經(jīng)濟回升的力度。不過，中國8月社零、工業(yè)利潤、信貸脈沖等一系列據(jù)顯示經(jīng)濟可能在低位企穩(wěn)中，9月官方制造業(yè)PMI重回榮枯線以上，印證經(jīng)濟景氣度回升的確定性在提高。
　　在強美元及高利率的約束下，港股短期很難吸引增量資金流入，因此缺乏明顯的上升空間，但中國經(jīng)濟動能逐漸修復，企業(yè)盈利下修壓力紓緩；港股通的流入；中美元首會晤的預期都為港股帶來支撐。根據(jù)盈利收益率差模型，恒生指數(shù)短期合理的交易區(qū)間在16,800至18,500點。若10年期國債收益率上升至5.3%，從未來一年維度看，極限測試下16,000點左右已反映了長期利率上行的因素。現(xiàn)金流穩(wěn)健、高股息的能源及電訊有較高交易勝率，但盈利在持續(xù)上修、估值持續(xù)下行的可選消費、醫(yī)療保健及信息科技在當下其具有較高的交易勝率及賠率。我們?nèi)匀唤ㄗh采取啞鈴型配置策略，1)繼續(xù)看多高息高現(xiàn)金流的目標，包括能源、電訊、公用事業(yè)及H股折價率較高的國有內(nèi)銀；2)關注盈利預測在上修但估值下行及景氣度向好的生物醫(yī)藥、食品飲料、互聯(lián)網(wǎng)、旅游、博彩；3）海外收入占比較高的出口、消費、制造或國際銀行。綜合中泰國際行業(yè)分析師的觀點，10月金股推薦如下：匯豐控股(005 HK)、電能實業(yè)(006 HK)、中國移動(941 HK)、信達生物(1801 HK)、藥明康德(2359 HK)、新奧能源(2688 HK)、福耀玻璃(3606 HK)、中國重汽(3808 HK)、新東方(9901 HK)、農(nóng)夫山泉(9633 HK)。
　　美國高利率維持更長時間的確定性增加，港股繼續(xù)面臨流動性壓力
　　9月FOMC點陣圖上調(diào)中長期利率預測，美國國債收益率較大可能在今年底之前仍然維持在一個較高的水平。較高的美元無風險利率也繼續(xù)壓制港股的流動性、風險偏好及估值擴張空間。港股更大的機會需要等待加息周期正式結(jié)束。
　　股債收益比不具吸引力，短期仍難現(xiàn)指數(shù)級別行情
　　考慮到中長期的中國經(jīng)濟增速換檔(人口紅利消失及房地產(chǎn)結(jié)束上行周期)、更高的美元無風險利率、地緣政治風險等因素，港股的低估值可能會成為常態(tài)?？紤]到美國10年期國債收益率短期大幅下行機會不高，使當前恒生指數(shù)及MSCI中國指數(shù)的風險溢價沒有太多方向性。
　　中國經(jīng)濟低位逐漸修復，紓緩分子端壓力
　　然而，中國9月PMI、8月社零、工業(yè)利潤、信貸脈沖等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟可能在低位企穩(wěn)中；剔除基數(shù)效應下的真實社零增速較7月回升；8月工業(yè)企業(yè)利潤恢復加快。中國10年期國債收益率自8月21日的低點大幅反彈，如此大幅度的反彈隱含債市投資者對經(jīng)濟前景的信心開始修復。
　　更多積極因素仍會支撐港股表現(xiàn)
　　企業(yè)盈利開始回穩(wěn)，恒生綜合指數(shù)中的非必需性消費、信息科技、醫(yī)療保健在最近兩個月的盈利被持續(xù)上修；9月至今港股通再累計凈流入452億港元，成為支撐港股的中堅力量；港股主板20天日均成交金額低于滾動兩年平均1個標準偏差，是市場底部的重要特征；過去十到十五年以來以來，四季度的季節(jié)效應也不容忽視。中美緊張關系出現(xiàn)邊緣緩和，將有助降低港股的風險溢價，利好情緒修復。