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當(dāng)前我們對建材行業(yè)整體判斷：“金九銀十”地產(chǎn)銷售環(huán)比改善，品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；華東/華中引領(lǐng)水泥旺季價格提漲，期待價格修復(fù)+政策落地推動龍頭估值及業(yè)績修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業(yè)盈利修復(fù)可期。
　　節(jié)前一周重點事件及觀點：1）央行:落實新發(fā)放首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整機制，調(diào)降首付比和二套房貸利率下限。央行2023年第三季度例會于9月25日在北京召開。會議指出，因城施策精準實施差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求，落實新發(fā)放首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整機制，調(diào)降首付比和二套房貸利率下限，推動降低存量首套房貸利率落地見效，加大對“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城中村改造保障性住房建設(shè)等金融支持力度，推動建立房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展新模式，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。2）9月百強地產(chǎn)銷售金額環(huán)比+17.9%，17個重點城市二手房成交面積環(huán)比+7%。據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2023年9月，百強房企單月業(yè)績規(guī)模延續(xù)下半年以來的低位。TOP100房企9月實現(xiàn)銷售操盤金額4042.7億元，單月業(yè)績環(huán)比提升17.9%，環(huán)比增幅高于去年同期；同比降低29.2%，同比降幅仍保持在較高位。整體來看，目前需求端購買力尚顯不足、行業(yè)預(yù)期和信心也整體低迷，樓市復(fù)蘇動能趨緩。近期雖然政策層面釋放利好、有一定的修復(fù)預(yù)期，金九房企推盤積極性也有所提升，但企業(yè)銷售去化及回款壓力仍然較大。二手房方面，根據(jù)克而瑞預(yù)測，9月17個重點城市二手房成交面積預(yù)計為776.2萬平方米，環(huán)比再增7%，同比轉(zhuǎn)正增長12%，前9月二手房累計成交7557萬平方米，累計同比增長32%?？硕痤A(yù)計核心城市解綁限制性政策或?qū)⑨尫乓徊ㄙ彿啃枨螅?0月二手房成交有望繼續(xù)回升。3）需求及成本提升下，水泥價格繼續(xù)提漲。9月底，國內(nèi)水泥市場需求繼續(xù)緩慢提升，節(jié)前一周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)上行，漲幅為0.7%。分區(qū)域看，東北、華東和西北地區(qū)需求量有小幅增加；華北、華南地區(qū)企業(yè)出貨率環(huán)比持平；華中和西南地區(qū)受降雨天氣影響，較上周略有下滑。價格方面，受煤炭等原燃材料價格上漲影響，水泥企業(yè)為緩解經(jīng)營壓力，價格延續(xù)推漲態(tài)勢。4）青鳥消防發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃。股票期權(quán)方面，公司擬向激勵對象首次授予3,200萬份股票期權(quán)，占激勵計劃公告時公司股本總額的4.34%，首次授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為11.93元/份。限制性股票激勵計劃方面，公司擬向激勵對象首次授予2,000萬股限制性股票，占本激勵計劃公告時公司股本總額的2.71%。第1-3個行權(quán)期和解除限售期（即2023-2025年三個會計年度），股票期權(quán)和限制性股票的考核目標皆以2022年為基期，考核指標為營收或凈利潤，具體目標為在2022年營收或凈利潤的基礎(chǔ)上，2023-2025營收增長率分別不低于15%、32%、52%，或凈利潤增長率分別不低于15%、32%、52%。公司新一輪激勵錨定穩(wěn)健增長目標，護航青鳥新發(fā)展階段高質(zhì)成長。
　　品牌建材：“金九銀十”地產(chǎn)銷售環(huán)比改善在途，當(dāng)前業(yè)績有韌性、估值低的細分龍頭性價比凸顯。據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，九月百強地產(chǎn)銷售環(huán)比改善幅度強于去年同期。從板塊23H1業(yè)績披露情況看：23Q2涂料龍頭三棵樹、瓷磚龍頭東鵬控股收入同比增速分別為22.39%、14.67%，領(lǐng)跑行業(yè)，背后原因主要是：1）涂料與瓷磚皆屬竣工端品種，23H1保交房推動竣工增速較高，需求端環(huán)境并不差；2）經(jīng)歷21年下半年以來的地產(chǎn)下行，行業(yè)格局優(yōu)化明顯，龍頭企業(yè)市占率提升；3）行業(yè)底部彰顯企業(yè)戰(zhàn)略和執(zhí)行力的強α，三棵樹小B端發(fā)力推動收入高增，東鵬控股共享倉模式在當(dāng)前市場環(huán)境下彰顯競爭力，高值大尺寸產(chǎn)品占比亦有明顯提升；2）板塊企業(yè)業(yè)績拐點明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以來各核心原材料價格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費用。第三是隨著渠道向C端和小B端轉(zhuǎn)型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質(zhì)房企信用風(fēng)險，轉(zhuǎn)換到7-24政治局會議的“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及三部委推進“認房不認貸”落地，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領(lǐng)“金九銀十”市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運轉(zhuǎn)階段。在此背景下，我們認為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉(zhuǎn)換至C端、小B端渠道拓展和多品類擴張拉動收入增長，供給端的驅(qū)動力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇，強者恒強。展望23H2，板塊企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)修復(fù)：1）22H2在公共衛(wèi)生事件以