>> 中信證券-中秋國(guó)慶假期海外市場(chǎng)聚焦：美債利率飆升降低美聯(lián)儲(chǔ)再次加息必要性-231007
| 上傳日期： |
2023/10/7 |
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來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔嶸,李翀 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間，美債利率曲線趨陡，美元先漲后跌，港美股上漲，其余多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格下跌。市場(chǎng)交易的主線是美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期。此外，美國(guó)政府關(guān)門事件影響亦是美債利率上行的另一大重要原因。美債利率飆升降低了美聯(lián)儲(chǔ)11月加息的必要性，我們認(rèn)為年內(nèi)美元指數(shù)下行空間有限。
▍中秋國(guó)慶長(zhǎng)假期間，美債利率曲線趨陡，美元先漲后跌，港美股上漲，其余多數(shù)資產(chǎn)價(jià)格下跌1。（1）債市方面，長(zhǎng)端美債在長(zhǎng)假期間走熊并帶動(dòng)利率曲線陡峭化，30年期美債收益率曾突破5%、10年期美債收益率曾逼近4.9%，兩者均是2007年以來最高水平；10年期與2年期國(guó)債利差由假期前（9月28日）的-47bps縮窄至約-29bps，10年期TIPS收益率在長(zhǎng)假期間上升約27bps至2.48%。（2）股市方面，歐、日、英等主要非美股市下跌，港股小幅上漲，美股三大股指中納指漲幅大于標(biāo)普500、僅道指較9月28日收盤時(shí)下跌。（3）匯市方面，美元指數(shù)在假期先漲后跌、曾突破107關(guān)口，目前較假期前變動(dòng)不大；日元在10月3日美國(guó)發(fā)布JOLTS報(bào)告后曾跌破150關(guān)口、隨后快速反彈但仍偏軟，目前同樣接近假期前水平。（4）商品方面，黃金現(xiàn)貨與原油期貨價(jià)格均在假期整體呈明顯下跌走勢(shì)，其中倫金價(jià)格連跌九個(gè)交易日后在10月6日小幅反彈。
▍長(zhǎng)假期間海外市場(chǎng)交易主線是美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控的同時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)韌性超預(yù)期。在增長(zhǎng)方面，美國(guó)企業(yè)信心相對(duì)堅(jiān)實(shí)、勞動(dòng)力需求仍穩(wěn)健，9月ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI雙雙超預(yù)期（制造業(yè)PMI 49.0，預(yù)期47.9，已連續(xù)三個(gè)月回升；非制造業(yè)PMI 53.6，預(yù)期53.5），8月JOLTS職位空缺數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期（公布961萬，預(yù)期881.5萬，前值882.7萬），且9月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)同樣遠(yuǎn)超預(yù)期（公布33.6萬，預(yù)期17萬，前值上修為22.7萬），這幾組數(shù)據(jù)鼓舞了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期并推升了長(zhǎng)端實(shí)際利率。在通脹方面，前有美國(guó)8月PCE物價(jià)指數(shù)環(huán)比低于預(yù)期（總體0.4%，預(yù)期0.5%；核心0.1%，預(yù)期0.2%），后有9月非農(nóng)薪資增速低于預(yù)期（環(huán)比0.2%，預(yù)期0.3%），顯示美國(guó)通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，因此雖然博斯蒂克、梅斯特、戴利等美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話都傳達(dá)了利率將在高位維持更久的信號(hào)，但市場(chǎng)預(yù)期的年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率路徑在假期前后未有明顯變化。
▍美國(guó)政府關(guān)閉短時(shí)渡過眼前難關(guān)，財(cái)政預(yù)算支出問題引發(fā)黨爭(zhēng)致政府停擺擔(dān)憂抬升美債的趨勢(shì)或至少持續(xù)至11月中旬。由于在財(cái)政補(bǔ)貼、對(duì)烏克蘭援助等問題上的意見相悖（表1），美國(guó)兩黨在2024年財(cái)政預(yù)算支出方面難以妥協(xié)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)政府關(guān)門的擔(dān)憂。9月30日，兩院通過了一項(xiàng)為期45天的短期支出決議化解本次關(guān)門危機(jī)，有效期至11月中旬。后續(xù)需要關(guān)注：1）兩黨政治極化趨勢(shì)以及新眾議長(zhǎng)的誕生。當(dāng)前兩黨黨政極化現(xiàn)象加劇2，前眾議院議長(zhǎng)共和黨人麥卡錫試圖調(diào)和分歧以失敗告終3，結(jié)合兩黨主要人物在上述各議題的意愿，達(dá)成一致意見難度（中長(zhǎng)期）或持續(xù)加大，該短期擾動(dòng)或更加頻繁。眾議院議長(zhǎng)方面，目前兩黨對(duì)特朗普兼任臨時(shí)眾議長(zhǎng)有一定呼聲4,后續(xù)需持續(xù)關(guān)注臨時(shí)眾議長(zhǎng)及新眾議長(zhǎng)的人選和過渡情況；2）政府停擺擔(dān)憂抬升美債利率或延續(xù)至11月中旬。目前美國(guó)債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，今年8月已逼近33萬億美元（32.91萬億美元，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)），市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)問題和短時(shí)不確定性事件的擾動(dòng)加劇了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求，10年期美債期限溢價(jià)升至1.2%（10月5日，美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)），創(chuàng)2013年底美國(guó)聯(lián)邦政府關(guān)門事件后新高，受此影響，長(zhǎng)端美債利率抬升至4.8%。目前來看，政府停擺事件影響美債利率高位震蕩或至少延續(xù)到11月中旬，后續(xù)仍需持續(xù)關(guān)注該問題對(duì)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的影響。
▍美債利率飆升降低了美聯(lián)儲(chǔ)11月加息的必要性，我們認(rèn)為美元指數(shù)Q4下行空間有限。國(guó)慶假期期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期（從制造業(yè)PMI到非農(nóng)就業(yè)向好）彰顯了其經(jīng)濟(jì)的韌性，不過，我們?nèi)匀徽J(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際放緩的趨勢(shì)將逐步顯現(xiàn)。本輪美國(guó)工業(yè)投資與居民消費(fèi)的錯(cuò)位表現(xiàn)為：①上半年金融市場(chǎng)流動(dòng)性的暫時(shí)趨松、地產(chǎn)庫(kù)存的快速去化、財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)制造業(yè)細(xì)分行業(yè)的外生性支持推升美國(guó)工業(yè)投資Q2強(qiáng)勁反彈；然而②服務(wù)業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)以及薪資增速的放緩預(yù)示著美國(guó)居民消費(fèi)未來大概率呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)（盡管目前這一放緩極為緩慢）。后者在美國(guó)實(shí)際GDP中的占比更高，更能影響整體經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)走向。近期美債利率持續(xù)飆升將明顯遏制工業(yè)投資端反彈的力度，令經(jīng)濟(jì)更可能延續(xù)消費(fèi)端逐步放緩的趨勢(shì)，降低了美聯(lián)儲(chǔ)11月會(huì)議加息的必要性。當(dāng)然在美聯(lián)儲(chǔ)“Higher for Longer”（“更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率”）的利率預(yù)期引導(dǎo)下，Q4外部流動(dòng)性預(yù)期大幅改善的可能性小。盡管美國(guó)政府關(guān)門鬧劇可能在11月份再次上演，這有損美元貨幣長(zhǎng)期信用，但是在Q4歐洲等非美經(jīng)濟(jì)不確定性仍較大的背景下，我們認(rèn)為美元指數(shù)下行空間有限，預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間在102-110之間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫的時(shí)點(diǎn)慢于預(yù)期；美國(guó)通脹繼續(xù)回落進(jìn)程慢于預(yù)期；美國(guó)金融系統(tǒng)脆弱性和信貸收緊超預(yù)期；美國(guó)政府停擺事件持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期。
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