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報告核心觀點
　　節(jié)日期間消費偏強、地產(chǎn)偏弱、美債大跌，對國內(nèi)債市喜憂參半。節(jié)后有幾大因素需要關(guān)注，基本面和信貸數(shù)據(jù)對債市偏空，但資金面和理財配置壓力偏正面，特殊再融資債通過供給和銀行LCR指標等途徑影響市場，美債利率上行影響或有限。結(jié)合市場賠率和勝率，我們判斷節(jié)后債市擾動因素仍不少，或先小幅修復(fù)再弱勢震蕩。十年國債2.65-2.75%是目標位和阻力位，預(yù)計繼續(xù)調(diào)整空間有限。繼續(xù)以3-5年利率+短端信用為主，同業(yè)存單已經(jīng)具備配置價值，二永債仍面臨供求關(guān)系考驗，但調(diào)整是中期配置機會，城投繼續(xù)以短為美。本周重點關(guān)注經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)，節(jié)后股市表現(xiàn)和后續(xù)化債政策。
　　假期消息多空交織，節(jié)前市場已做出一定反應(yīng)
　　國慶期間消息面對債多空交織，海外波動較大，國內(nèi)繼續(xù)確認經(jīng)濟筑底回升趨勢，樓市熱度有待觀察。整體看，消費數(shù)據(jù)繼續(xù)驗證基本面筑底回升的邏輯，海外利率走高和匯率對市場情緒或有一定擾動。但地產(chǎn)銷售修復(fù)偏慢，一定程度上減輕了此前對政策刺激效果的擔憂。更重要的是，市場在節(jié)前已經(jīng)作出了一定的反應(yīng)，當前點位賠率不低，決定利率進一步調(diào)整空間可能不大。節(jié)后關(guān)注基本面和信貸數(shù)據(jù)、資金面和理財配置壓力、特殊再融資債和美債利率上行等幾大要點。
　　10月基本面向好因素仍偏多，9月信貸社融預(yù)計也不弱
　　首先，基本面大方向?qū)云焕?，PMI重回榮枯線上表明經(jīng)濟進入環(huán)比修復(fù)周期，利率趨勢性下行機會不大。一是8-9月份地方債集中發(fā)行，加上地產(chǎn)政策，對基建等相關(guān)鏈條預(yù)計有帶動；二是投資和工增在季度末存在沖量效應(yīng)，蘋果和華為鏈新品火爆也有帶動；三是消費電子鏈條和出口或?qū)⒂兴棉D(zhuǎn)；四是政策仍存在看好期權(quán)。其次，9月信貸社融預(yù)計不弱，截止節(jié)前，半年國股行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票價已回至6月中的水平。下半年銀行“降價沖量”的訴求并不強，信貸回暖可能主要是依靠需求端驅(qū)動。地產(chǎn)信貸政策優(yōu)化、城中村改造專項借款、地方政府化債等因素預(yù)計為10月信貸需求繼續(xù)形成支撐。
　　資金面有望回歸中性，理財或?qū)⒒亓鱾?br>　　資金面有望從偏緊回到中性。一方面是10月財政資金進入支出階段（財政部要求專項債資金在10月底之前支出完畢），另一方面跨季擾動度過，存款或?qū)⒒亓骼碡?。?jié)前央行例會強調(diào)政策要“持續(xù)用力”和“逆周期”，表明貨幣政策穩(wěn)健取向沒有變化。短期經(jīng)濟仍面臨需求不足等挑戰(zhàn)，資金不具備繼續(xù)收緊基礎(chǔ)。此外，理財資金或回流債市，增強需求力量。節(jié)前理財?shù)葥馁Y金回表，一般會降低配置節(jié)奏，實際情況下看，贖回壓力不大，節(jié)后預(yù)計會有所回流。近日黃金、美股等表現(xiàn)均不佳，投資者風險偏好預(yù)計仍將較低，均有利于理財規(guī)模穩(wěn)定，債市不缺少配置力量。
　　關(guān)注特殊再融資債影響，美債利率上行或影響有限
　　化債方面，節(jié)前內(nèi)蒙古發(fā)行了今年首只特殊再融資債，也標志著本輪一攬子化債方案進入落地階段。特殊再融資債等化債政策對債市的影響：一是中長期看有利于利率下行。二是短期將帶來信貸社融增長。三是年內(nèi)城投債系統(tǒng)性風險擔憂有所降低。四是通過貨幣化等手段“一勞永逸”解決地方債務(wù)問題概率較小。五是銀行流動性指標或受影響。海外方面，本輪美債利率上行的主要原因在于“寬財政+緊貨幣”的政策組合。目前中美利差已創(chuàng)下2007年以來最高水平，但中債美債的比價效應(yīng)對債市影響非常小，匯率影響更值得關(guān)注。好在國內(nèi)基本面筑底回升，短期匯率對美債美元也稍顯鈍化。
　　風險提示：房地產(chǎn)和化債政策，人民幣走勢，理財贖回。