>> 信達證券-十一假期國內(nèi)外市場綜述與展望：不必過度擔(dān)憂海外流動性緊縮的沖擊-231008
| 上傳日期： |
2023/10/8 |
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pdf 共13頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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國內(nèi)假期出行與消費的狀態(tài)確實如我們預(yù)期的溫和修復(fù)但力度有限，而地產(chǎn)銷售卻表現(xiàn)弱勢；海外方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)得韌性推動美債利率大幅走高，流動性緊縮的預(yù)期對資產(chǎn)價格帶來了負(fù)面影響，海外股債以及商品價格整體承壓。
國內(nèi)市場：中秋國慶假期全國旅客發(fā)送量同比增長超五成，相較于2019年同期的恢復(fù)程度弱于五一與端午，但居民自駕意愿較強，全國高速公路網(wǎng)流量或創(chuàng)歷史新高。
中秋國慶假期國內(nèi)出行人數(shù)相對于2019年的恢復(fù)程度同樣低于“五一”和“端午”，但人均花費恢復(fù)至2019年的97.5%，較前期有所恢復(fù)。而作為出境游基本全面放開后的首個長假期，出境游復(fù)蘇強勁。
國慶期間商品消費有所改善，但爆款影片缺位導(dǎo)致電影票房并未延續(xù)今年春節(jié)檔、暑期檔的強勁表現(xiàn)。
9月中采制造業(yè)PMI指數(shù)升至榮枯線上方，但財新PMI則有所回落。
地產(chǎn)需求仍然偏弱，35個代表城市日均成交面積較2022年及2019年國慶假期下降兩成左右。
海外市場：美國國會通過臨時撥款法案避免政府停擺，但眾議院議長麥卡錫遭到罷免，11月法案到期后美國財政狀態(tài)不確定仍存。
美國ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)回升，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)遠(yuǎn)超預(yù)期，顯示勞動力市場仍然存在較強的韌性。盡管通脹壓力減輕，但市場對于利率“higher for longer”的預(yù)期強化，實際利率走高推動10年美債利率一度升破4.8%，再創(chuàng)2007年以來的新高，海外流動性緊縮的擔(dān)憂繼續(xù)升溫。
歐元區(qū)緊縮政策的負(fù)面影響正在向?qū)嶓w經(jīng)濟滲透，盡管通脹持續(xù)下滑，但經(jīng)濟衰退跡象也正在顯現(xiàn)。
日元短暫走強引發(fā)市場對于官方進場干預(yù)的猜測，此外日本央行前官員表示10月會議或討論調(diào)整前瞻指引和YCC機制。
大類資產(chǎn)跟蹤：海外流動性緊縮預(yù)期升溫，股債與商品價格整體承壓。
國慶期間，美股三大指數(shù)先抑后揚，納指與標(biāo)普整體收漲，但全球其余主要發(fā)達經(jīng)濟體股市多數(shù)收跌。美國10年期國債利率大幅走高，收益率曲線呈熊平態(tài)勢，英日長端利率也有所走高，但歐元區(qū)小幅回落。美元指數(shù)先揚后抑，結(jié)束了連續(xù)11周的升值，商品貨幣表現(xiàn)偏弱。高利率環(huán)境加劇市場對原油需求的擔(dān)憂，布倫特原油價格累計下跌11.3%；黃金價格延續(xù)跌勢。
債市展望：不必過度擔(dān)憂海外流動性收縮對國內(nèi)債市的沖擊
海外流動性的緊縮使得投資者擔(dān)憂其向國內(nèi)債券市場的傳導(dǎo)，但是由于缺乏套匯渠道，境內(nèi)市場隔夜利率回升對匯率的影響極其有限，央行對于匯率的調(diào)控更多使用其他方面的工具，在央行強調(diào)以其政策為主導(dǎo)的狀態(tài)下，外部因素不太可能是決定境內(nèi)市場流動性的主要因素。盡管在9月的持續(xù)收緊后，市場對于10月資金面的預(yù)期轉(zhuǎn)向悲觀，但DR007在Q3的均值并未顯著偏離OMO利率，顯示央行的政策框架尚未變化，如果10月資金面持續(xù)收緊，央行的前期的降息似乎就失去了意義。近期央行強調(diào)“持續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境”、“搞好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，貨幣政策基調(diào)也并沒有調(diào)整的跡象。因此我們認(rèn)為10月流動性大概率將轉(zhuǎn)松，DR007的均值在10月有望回歸1.8%附近，隔夜利率相對9月大概率也將明顯走低。在前期短端利率大幅走高的狀態(tài)下，這意味著其已經(jīng)具備較強的配置價值。
盡管9月中采制造業(yè)PMI重回榮枯線，但財新PMI重新走弱，更重要的是，十一期間國內(nèi)地產(chǎn)市場仍然未見明顯的改善跡象。如果基本面數(shù)據(jù)仍然偏弱，資金面不再進一步收緊，那么長端利率在前期的持續(xù)調(diào)整后也有望迎來修復(fù)的機會。因此在當(dāng)前時點無需對國內(nèi)債市過度悲觀。而短期利率能否下行的核心因素仍在資金面，因此投資者節(jié)后可先做短再做長。
風(fēng)險因素：國內(nèi)經(jīng)濟加速復(fù)蘇，貨幣政策超預(yù)期。
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