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上周債券市場(chǎng)維持偏弱震蕩，資金面先緊后松，但跨季資金價(jià)格仍然偏貴，長(zhǎng)端利率在權(quán)益市場(chǎng)反彈的背景下也出現(xiàn)了一些調(diào)整。隨著國(guó)慶長(zhǎng)假即將到來，投資者需要選擇持券過節(jié)還是持幣，我們認(rèn)為這還要取決于跨季前后的資金價(jià)格、假期期間國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)可能的狀態(tài)和政策取向。
　　9月以來資金面波動(dòng)加大，尤其是月初就出現(xiàn)了明顯收緊，DR007持續(xù)位于政策利率之上。但是9月15日降準(zhǔn)的落地顯示貨幣政策寬松的取向尚未改變，貨政司司長(zhǎng)鄒瀾在9月20日的政策吹風(fēng)會(huì)上的表態(tài)提及持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，我們認(rèn)為央行可能也不會(huì)讓資金面持續(xù)收緊。
　　盡管9月跨季資金價(jià)格偏貴，機(jī)構(gòu)跨季進(jìn)度明顯偏慢，非銀機(jī)構(gòu)更多等待9月最后一周以14天資金跨季，這就需要央行在季末大規(guī)模投放跨季資金，市場(chǎng)可能還是會(huì)受到一定的擾動(dòng)，需要機(jī)構(gòu)妥善應(yīng)對(duì)。但根據(jù)央行最新的表態(tài)，跨季后資金面大概率還是會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)松，我們認(rèn)為至少不會(huì)比9月更緊。
　　而在海外方面，7月中以來能源價(jià)格的上行以及美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)的后移是市場(chǎng)交易的主線，10年美債利率突破了22年10月的高點(diǎn)，美元指數(shù)連續(xù)10周上行，美股也出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整。這一系列變化背后的核心因素還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性強(qiáng)于預(yù)期，但這在很大程度上還是受到了財(cái)政赤字?jǐn)U張的影響。在經(jīng)濟(jì)回升的狀態(tài)下，美國(guó)財(cái)政赤字反而從22年的1萬億美元左右升至2萬億美元，這相對(duì)罕見，主要是由于財(cái)政收入的下降導(dǎo)致。
　　但本財(cái)年的赤字?jǐn)U張可能會(huì)增加國(guó)會(huì)兩黨在制定10月開始的新財(cái)年預(yù)算時(shí)面臨的博弈，在國(guó)內(nèi)十一假期前后美國(guó)政府“關(guān)門”的風(fēng)險(xiǎn)可能加大，美國(guó)財(cái)政赤字的規(guī)模大概率也會(huì)在2024財(cái)年出現(xiàn)明顯壓縮，但是這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響可能仍然需要時(shí)間，我們認(rèn)為目前美國(guó)權(quán)益市場(chǎng)下行的幅度也不足以使美聯(lián)儲(chǔ)改變其政策立場(chǎng)。短期來看，高利率、強(qiáng)美元、美股承壓的狀態(tài)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。而能源價(jià)格的上漲和強(qiáng)美元雖然不是影響國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的核心矛盾，但利率在匯率貶值期間也是多數(shù)下行的，但若假設(shè)其他因素不變，這兩個(gè)因素的變化，可能還是會(huì)使市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策寬松的節(jié)奏放緩，對(duì)于情緒可能還是會(huì)帶來一些負(fù)面影響。
　　而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，十一期間市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)還是出行人數(shù)和旅游收入的情況以及政策放松之下地產(chǎn)銷售的狀態(tài)。出行人數(shù)回升強(qiáng)于旅游收入的狀態(tài)料將延續(xù)，但大概率相對(duì)此前的假期仍有邊際改善。金九銀十旺季仍在持續(xù)，短期地產(chǎn)銷售恢復(fù)的狀態(tài)仍可能延續(xù)。此外，四季度仍有新增專項(xiàng)債待發(fā)，特殊再融資債也將落地。
　　因此，對(duì)于債券市場(chǎng)而言，十一后潛在的利好主要還是在于跨季后資金面可能的轉(zhuǎn)松。在收益率曲線已較為平坦的狀態(tài)下，現(xiàn)階段長(zhǎng)端利率仍然存在一定的不確定性，趨勢(shì)性回落的機(jī)會(huì)可能要等待10月下旬之后。但如果短端利率企穩(wěn)回落，長(zhǎng)端進(jìn)一步向上的空間也會(huì)受到限制。而短端利率在前期的持續(xù)調(diào)整后，已經(jīng)存在較高的配置價(jià)值，其頂部可能已經(jīng)出現(xiàn)，在跨季成本較高的沖擊結(jié)束后，后續(xù)仍然存在下行的空間。因此，我們建議投資者在合理安排資金跨季的狀態(tài)下，持有部分短券跨節(jié)。1年期存單、3年以內(nèi)政金債以及2年左右的商金債都是不錯(cuò)的選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。