>> 中航證券-軍工行業(yè)周報(bào)：估值在殺底在磨-231007
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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一、核心觀點(diǎn)
“弱現(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期”的狀態(tài)尚未迎來明確變化，且需求側(cè)擾動(dòng)和不確定因素影響之下，國(guó)防軍工(申萬(wàn))出現(xiàn)兩年以來首次月線三連陰，而在9月中旬，國(guó)防軍工(申萬(wàn))甚至經(jīng)歷了自發(fā)布運(yùn)行以來的首次日線8連陰。軍工行業(yè)雖處于基本面、情緒面、資金面、估值面底部，但磨底階段或許還有反復(fù)。
從行情驅(qū)動(dòng)因素來看,9月軍工板塊下跌1.45%，估值增速貢獻(xiàn)(-4.06%)、業(yè)績(jī)?cè)鏊儇暙I(xiàn)(+2.72%)，行業(yè)出現(xiàn)殺估值情況。這一現(xiàn)象普遍出現(xiàn)在三季報(bào)發(fā)布前的9月，從歷史角度看在近7年間除2020年9月出現(xiàn)估值業(yè)績(jī)雙殺外,其余年份的9月軍工行業(yè)均出現(xiàn)了殺估值的情況。但細(xì)糾其中變化不難發(fā)現(xiàn)，此前9月份行業(yè)發(fā)生殺估值的原因在于，9月前多月的戴維斯雙擊后（如2021年5月-8月間與2022年5月-7月間)的回調(diào)，本年度8月行業(yè)經(jīng)歷了殺估值與殺業(yè)績(jī)，9月持續(xù)殺估值。
行業(yè)層面，軍轉(zhuǎn)民領(lǐng)域的捷報(bào)頻傳更加堅(jiān)定了我們對(duì)“大軍工”新邏輯的相關(guān)判斷。具體來看，本周C919收獲了單筆最大訂單，民機(jī)的未來高景氣預(yù)期愈加明確;中船外高橋簽訂了合同價(jià)值約10億美元的多艘甲醇動(dòng)力雙燃料9200箱集裝箱船新造船合同，我國(guó)由造船大國(guó)向造船強(qiáng)國(guó)再次邁進(jìn)了堅(jiān)實(shí)的一步;中直股份與河南民航發(fā)展投資集團(tuán)有限公司簽署了總計(jì)22架直升機(jī)的《AC系列民用直升機(jī)購(gòu)銷合同》，為通航市場(chǎng)的拓展打下重要基礎(chǔ);國(guó)博電子業(yè)收到了預(yù)計(jì)銷售額1.01億元的手機(jī)終端用射頻芯片產(chǎn)品年度框架招標(biāo)采購(gòu)?fù)ㄖ?，為軍工企業(yè)“軍技民用”的拓展再添一個(gè)重要實(shí)例;華力創(chuàng)通9月公告，累計(jì)收到某客戶采購(gòu)訂單總金額約為2.1億元，超過公司2022年度經(jīng)審計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的50%，一個(gè)月股價(jià)翻倍。
再次重申我們?cè)诓呗詧?bào)告《戰(zhàn)地黃花分外香》中強(qiáng)調(diào)了“大軍工”的新邏輯，時(shí)至今日，軍工行業(yè)的范疇已大為拓展，不再只為軍方客戶提供產(chǎn)品及服務(wù)。新領(lǐng)域如軍貿(mào)、民機(jī)、信創(chuàng)、北斗、商業(yè)航天等迅速發(fā)展，軍工行業(yè)的市場(chǎng)空間和天花板，得到數(shù)量級(jí)的抬升，也將在未來幾十年內(nèi)為我國(guó)軍工行業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng)的新動(dòng)力和加速度來源。在這些新領(lǐng)域中，傳統(tǒng)軍工行業(yè)主體依然是中堅(jiān)力量，并且生產(chǎn)關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局也會(huì)作出相應(yīng)調(diào)整適應(yīng)。
站在當(dāng)下，我們認(rèn)為“軍技民用”、“軍轉(zhuǎn)民”發(fā)生了一些實(shí)質(zhì)性的變化，基礎(chǔ)已具備，靜待“扶搖直上”。
1、在經(jīng)歷了“十四五”前兩年軍工快速列裝發(fā)展，軍工企業(yè)在技術(shù)成熟度、產(chǎn)能建設(shè)、成本控制等方面均有了跨越式發(fā)展，為“軍轉(zhuǎn)民”打好了基礎(chǔ)。
2、在美對(duì)中高科技封鎖的環(huán)境下，軍工自主可控屬性凸顯，在高端民用技術(shù)無(wú)法“進(jìn)口”的當(dāng)下，給予了重要支撐。我們認(rèn)為目前我國(guó)不斷突破西方技術(shù)封鎖時(shí)，軍工是打造我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)鏈安全的“急先鋒”，也會(huì)是率先受益者。
3、“軍技民用”在新而不在舊，軍工產(chǎn)品的高可靠、高技術(shù)在民用拓展中基本是對(duì)新事物、新領(lǐng)域的拓展應(yīng)用，從目前可以看到的領(lǐng)域如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、3D打印鈦合金等新材料的3C民用化、大飛機(jī)、無(wú)人機(jī)甚至是新能源等，都是新增的大市場(chǎng)。因此在估值和彈性方面也有更大的空間。
但在變化中，我們?nèi)晕纯吹杰姽ば袠I(yè)走出“大周期中小周期”的明確信號(hào)。當(dāng)下的出路，我們的建議，莫不如“務(wù)虛”一些。事實(shí)和數(shù)據(jù)短期求而不得，不妨以大視角看之、大格局思之。一定程度上，這是行業(yè)透明度低和面對(duì)當(dāng)前不確定性下的無(wú)奈之舉，但對(duì)于軍工國(guó)之重器，宏大敘事大概率可以達(dá)到長(zhǎng)程有效。
重申我們對(duì)軍工行業(yè)的判斷，即:
?、傩袠I(yè)皆有周期，軍工行業(yè)依然處于景氣大周期，當(dāng)前是大周期中的小周期，十四五過半，2023年過半，十四五目標(biāo)和2027年目標(biāo)迫在眉睫時(shí)不我待，下半年好于上半年，且短期需求波動(dòng)不影響長(zhǎng)期需求確定;
?、谄髽I(yè)內(nèi)功愈發(fā)重要,公司治理水平是否能持續(xù)提升，能否在業(yè)務(wù)聚焦和多元化之間做好平衡、能否軍品和民品協(xié)調(diào)發(fā)展提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力、能否放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)投入研發(fā)提高附加值，這些方面將會(huì)考驗(yàn)公司熨平周期的能力，也將成為贏得長(zhǎng)期溢價(jià)的重要因素;
?、圮姽ば袠I(yè)的主題性將逐漸弱化，同時(shí)，不同公司發(fā)展的差異性也將加大，擇股也變得更加重要;
④增量資金有限的情況下，大多在低位的“次新股”(這里定義為上市兩年內(nèi))出現(xiàn)了短期的系統(tǒng)性機(jī)會(huì);
⑤“弱現(xiàn)實(shí)，更弱預(yù)期”，造成了悲觀預(yù)期定價(jià)較為充分,“老白馬”依舊白，性價(jià)比上具備了中長(zhǎng)期配置價(jià)值;
?、薹e極數(shù)據(jù)和信息許久未現(xiàn)，然而一旦有星火點(diǎn)點(diǎn)，即可急漲燎原，至少當(dāng)前，對(duì)行業(yè)整體而言，看不到更多的利空或者潛在的利空，整體而言，我們先看修復(fù)、再看重塑。
綜合來看，軍工當(dāng)前仍然處于基本面、情緒面、資金面、估值面的底部，利空因素反映較為充分，當(dāng)前，軍工行業(yè)進(jìn)入較為“艱難”時(shí)期,但需多一份理性撥開迷霧，當(dāng)前是大周期中的小周期，依然處于大景氣周期之中,而非所謂的“至暗時(shí)刻”，也不似2015年后軍改影響需求、質(zhì)押率商譽(yù)雙高、中美科技脫鉤影響供給以及牛市后系統(tǒng)性下跌造成的業(yè)績(jī)和估值雙殺。當(dāng)下的“艱難”是出
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