>> 粵開證券-【粵開策略周觀點(diǎn)】如何看待四季度的投資風(fēng)格-231008
| 上傳日期： |
2023/10/9 |
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pdf 共11頁(yè) |
來源： |
粵開證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳夢(mèng)潔 |
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投資要點(diǎn)
歷史上的四季度市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)及行業(yè)輪動(dòng)
自2005年以來，A股確實(shí)曾多次在四季度發(fā)生過風(fēng)格切換或行業(yè)切換，究其背后邏輯，我們認(rèn)為主要有以下幾點(diǎn)：
一是，基本面的推動(dòng)，包括但不限于盈利實(shí)際增長(zhǎng)、盈利預(yù)期差、ROE邊際變化、行業(yè)供需格局、庫(kù)存變化等因素。以盈利增長(zhǎng)情況舉例，近5年以來價(jià)值風(fēng)格和成長(zhǎng)風(fēng)格的相對(duì)走勢(shì)與其歸母凈利潤(rùn)增速差的邊際變化趨勢(shì)保持了比較明顯的相關(guān)性，年底前后盈利增速差多次出現(xiàn)拐點(diǎn)，助推了風(fēng)格的切換。
二是，流動(dòng)性或者預(yù)期的推動(dòng)，包括但不限于社融、M2、股債收益差等因素。以社融、剩余流動(dòng)性環(huán)境觀察，在流動(dòng)性環(huán)境寬松期間成長(zhǎng)風(fēng)格通常相對(duì)占優(yōu)，反之亦然。除此之外，估值切換和股市和債市之間存在的蹺蹺板效應(yīng)也會(huì)使得年底出現(xiàn)風(fēng)格切換。
三是，情緒層面的推動(dòng)，包括機(jī)構(gòu)年底業(yè)績(jī)排名、投資者信心預(yù)期等因素。例如，年底排名壓力可能倒逼投資者進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，為了爭(zhēng)取更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，部分投資者可能對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整或獲利了結(jié)，從而影響市場(chǎng)風(fēng)格的變化。
以盈利預(yù)期舉例，通常分析師對(duì)個(gè)股的盈利預(yù)期會(huì)在年初表現(xiàn)最為樂觀，之后逐步修正，至年底回歸至實(shí)際值附近，從過去幾年的預(yù)測(cè)效果來看，對(duì)價(jià)值風(fēng)格的預(yù)測(cè)較成長(zhǎng)風(fēng)格更接近最終實(shí)際數(shù)值，因此四季度市場(chǎng)出于確定性的原因會(huì)略傾向于布局價(jià)值。
大勢(shì)研判：以史為鑒，如何看待四季度的投資風(fēng)格
從基本面來看，制造業(yè)PMMI連續(xù)4個(gè)月回升，再次重返擴(kuò)張區(qū)間，非制造業(yè)PMI繼續(xù)保持景氣。其中，9月制造業(yè)PMI為50.2%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為52.7%和50.5%，分別+0.8pct和+0.3pct，供需兩端繼續(xù)改善。分結(jié)構(gòu)來看，大型企業(yè)PMI為51.6%，中型企業(yè)PMI為49.6%，小型企業(yè)PMI為48.0%。供需持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，大型企業(yè)景氣升至近半年高點(diǎn)，價(jià)值和大市值風(fēng)格或更受益。
從流動(dòng)性來看，當(dāng)前流動(dòng)性環(huán)境合理充裕，但相較于年初略有回落。離岸人民幣匯率止跌回升，從7.33回升至7.31附近。海外方面，國(guó)慶期間美債收益率飆升，10年美債利率從節(jié)前的4.59%上升至4.78%，上行19Bps，中美利差進(jìn)一步拉大，疊加海外擾動(dòng)再起，對(duì)短期外資回流或有一定的負(fù)面壓制。
從盈利預(yù)期看，地產(chǎn)邊際變化、一攬子化債方案、監(jiān)管部門調(diào)整市場(chǎng)政策等密集釋放積極信號(hào)。庫(kù)存加速筑底，供需兩端持續(xù)修復(fù)帶動(dòng)PPI回升，PMI、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，疊加當(dāng)前市場(chǎng)已處底部區(qū)間，悲觀預(yù)期將被修復(fù)。
此外，國(guó)慶黃金周國(guó)內(nèi)旅游、出行呈現(xiàn)價(jià)升量減的特征。文化和旅游部最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次，按可比口徑同比增長(zhǎng)71.3%，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)129.5%，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)1.5%。出境游也加速修復(fù)，據(jù)國(guó)家移民管理局?jǐn)?shù)據(jù)，今年中秋、國(guó)慶假期全國(guó)邊檢機(jī)關(guān)共查驗(yàn)出入境人員1181.8萬人次，日均147.7萬人次，較去年同期增長(zhǎng)約2.9倍，是2019年同期的85.1%。
因此，我們認(rèn)為四季度的投資風(fēng)格上，價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)概率更大，行業(yè)組合方面金融地產(chǎn)、設(shè)備制造、消費(fèi)行業(yè)組合占優(yōu)概率或高于其他。
綜合來看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策、經(jīng)濟(jì)等積極因素逐步積聚，悲觀預(yù)期有望被逐步修復(fù)，但考慮到海外擾動(dòng)因素再起，或?qū)褐剖袌?chǎng)偏好，我們認(rèn)為A股有望繼續(xù)保持韌性，關(guān)注可能在四季度占優(yōu)的：（1）順周期價(jià)值和金融地產(chǎn)；（2）受益于需求向好的制造業(yè)；（3）周期共振的科技板塊。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差等。
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